华创证券：一线白酒已至价值区间 二三线短期催化仍足

白酒板块核心观点更新：成长VS价值，二三线高成长酒企三季报前催化仍足，看至明年一线龙头价值更突出。结合行业阶段和市场风格，一线白酒今年平稳增长，为明年打下充分的基础，也给二三线白酒今年高成长打开充足空间，我们预计，当下至三季报，板块仍将以高成长二三线催化为主，后续将逐步切换至成长确定、估值已至价值区间的一线龙头。汾酒、酒鬼、舍得等扩张型酒企中秋国庆前收款仍强劲，洋河、古井等区域龙头产品结构加快升级，中报预收款等指向后劲十足，因此我们预计二三线酒企的三季报均将表现优异，短期催化剂更足。三季报后(十月底)看至明年，预计一线龙头成长更加确定，随着估值消化充分后，茅台可供基酒供应充足等明年业绩有望加速，五粮液批价稳中提升，国窖精细化操作推动较快增长并未变化，均将成为来年一线正面催化，当下配置价值已经突出。

近期行业动销反馈：已基本从8月疫情影响走出，中秋国庆旺季酒企收款基本完成，预计旺季动销相对平稳。

(1)行业整体：旺季打款良好，预计动销平稳。7-8月在高基数(去年疫情后补库存及宴席等补办)、8月洪水和疫情等反复影响下，淡季渠道反馈行业增速有所放慢，经销商情绪有略微波动。不过8月底以来，各地白酒中秋国庆旺季基本开启，打款备货如期推进，大小酒企回款均十分良好，因此基本锁定了今年企业端报表目标达成，也保障了三季度报表高成长，而中秋终端集中动销从本周末开始，从当前疫情防控及各地消费场景看，预计整体动销相对平稳。

(2)分价格带看：高端稳为主，次高端回款快，区域龙头升级加速。高端白酒相对稳健，受疫情影响较小。茅台散瓶飞天批价仍在3000元一线，随着投放量加大，市场对批价有下行预期；五粮液批价稳定，挺价放量动销良好；国窖回款正常，华中和华北进度稍慢，但全年目标完成难度不大。次高端方面，山西汾酒全国势能强劲，各价格带产品态势良好，青花30复兴版成交价达到千元，青20批价逐步提升至375元，华中、华南招商铺货稳步推进；舍得和酒鬼回款同比增速反馈仍高增；洋河梦6+量价均良好，梦3水晶版挺价为主，新版天之蓝还处于铺货阶段；今世缘省内升级加速推进，V系发力团购，苏南市场表现良好，或将与梦6+瓜分百亿级次高端市场。

投资建议：高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具看点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，已经包含市场对行业政策不确定性担忧的反映，从已经出台的相关政策看，更多是规范行业无序扩张，长期看政策的引导规范利好行业平稳健康发展。具体标的建议上，

从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台；

从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河；

从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼、舍得三季度回款仍较快，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。

风险提示：政策不确定性压制估值；高端价格失控；需求不及预期。