量化产品配置价值凸显量化私募“降频”成必然

随着规模的扩大，量化从高频往中低频发展是必然趋势。

由于今年量化私募产品体现出较好的赚钱效应，不少代销渠道都在积极销售量化私募产品，FOF机构也将量化产品作为资产配置的重要部分。在量化私募总规模达万亿、百亿机构突破20家的形势下，近期进化论、天演、启林等不少百亿机构宣布封盘旗下产品，以保护超额收益。

业内人士认为，随着规模的扩大，未来量化从高频往中低频发展是必然趋势。

代销渠道和FOF积极配置量化产品

“许多头部量化机构2019年以来业绩很好，客户持有体验也很好，量化私募整体规模扩大水到渠成。”第一创业经纪业务市场研究部金融工程总监杨向阳说，2019年公司推出“FIRST”量化服务体系，在代销或FOF投资时会考虑量化机构。

中信建投证券金融产品及创新业务部基金研究员表示，量化投资与主观投资在方法论上不同，具有一定的组合配置价值，目前公司代销产品基本实现百亿量化私募全覆盖。

诺亚正行副董事长章嘉玉表示，从去年开始代销指增、中性与CTA等不同策略的产品，作为客户建立配置组合的选项，目前量化产品只占总销量的10%左右。

格上旗下北京金樟投资投研总监付饶称，“我们积极调研中小量化管理人，且与市场上腰部和头部管理人有比较紧密的合作。”

从FOF机构角度看，明晟东诚投资副总监刘洋表示，“之前我们的FOF配置了一定比例的量化策略，为组合提供了不错的收益，通过多策略的配置将组合整体波动控制在较低水平。”

汇鸿汇升首席投资官张辉表示，汇升资产配置母基金目前配置主要涉及量化选股、CTA、衍生品套利三大类策略，在组合中整体占比60%。

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园说，FOF投资目前会在一定程度上偏好量化策略，主要原因是风险收益特征或预期一定程度上可被刻画，同时超额收益的分布相对均匀，有助于提升FOF组合风险收益特征的确定性。

九坤投资表示，量化私募基金数量和管理规模大幅增长，内因是头部量化私募经过多年的团队建设和业绩积累，证明了具备较为稳定的alpha能力，外因是个人投资者的资产配置向二级市场转移，而量化这两年的业绩表现具有很强的竞争力。

量化私募转向中低频是必然趋势

在规模增大以后，目前有的量化私募宣布封盘，也有不少则开始转向中低频策略。

千象资产认为，“高频高换手在达到一定规模之后会带来巨大的冲击成本，所以规模增大后，管理人交易降频是必然的趋势。而国外容量比较大的策略，也基本上是‘低频+复合策略’的模式，甚至会结合一些主观的策略模型。高频和大市场容量，属于鱼与熊掌不可兼得。”

宽投资产表示，量化产品投资靠的是策略模型的胜率稳定输出。“高频的逻辑在于捕获标的短期波动过程中的定价偏差，而中低频量化更注重一定时间段内标的本身是否能跑赢市场，获取超额收益。策略容量与交易频率、市场成交活跃程度密切相关。一般来说，从高频到中低频，策略容量可以实现几何倍数增长。”

喜岳投资副总经理马肸珣说，高频量化一般称交易型量化，利用的是交易速度不同所带来的“交易机会”。这两年股市交易量活跃，日内波动也较大，对高频交易的赚钱效应有较大的帮助，要说未来可持续，对此持谨慎态度。“中低频特别是低频量化称为基本面量化，追求的是企业增长和资本市场错误定价带来的投资机会，喜岳从创立之初，就定位在基本面量化。从海外的经验来看，量化这个赛道80%以上的钱是基本面量化在管理，不到20%是高频和其他策略分享。”

深圳一家头部量化私募称，现在越来越多的量化团队通过分析研究报告、公司基本面数据来获取收益，而完全依赖日内价量的纯T+0团队逐步退出了头部量化团队的竞争。

张辉表示，策略规模和预期收益通常成反比，管理人出于保收益的考虑，需要控制规模。当然，也不排除部分机构采取饥饿营销策略，实际产品仍在代销。“量化和主观本质上都是一种选股逻辑，只要不过多依赖短期交易信号，容量不应有太大差别。但在高换手情况下容量必定会受限，因此降频是必然结果，但降频也会带来超额波动的加大，投资者需要形成合理的收益预期。”

尹田园认为，为了容纳更大的规模，转向低频是必经之路。低频不一定收益就低，跟高频比主要是超额的稳定性会下降。为了维持客户较高的收益预期，管理人通常采用多策略组合的方式来应对。

付饶认为，如果量化管理人规模过大，容易导致策略无法以较高的效率运行。低频的量化容量会比高频的更大一些，但也会具有容量的限制。