国泰君安资管刘强：二线龙头在未来更有黑马体质 瞄准五大投资领域

如何在市场动荡中保持收益和风险的平衡？如何在行情切换中捕捉价值与成长股的投资机会？市场大热的成长股投资方法有哪些？

近日，国泰君安资管明星参公大集合产品“君得鑫”新任投资经理刘强接受了上海证券报记者的独家专访。作为国泰君安资管新近引进的中生代基金经理代表，刘强表示，研究创造价值，成长股的机会还有很多，要积极拥抱科技成长、高端制造等新兴产业的投资机会，抓住时代的机遇。

十年积淀

成长风格多面手的养成之路

作为具有10年从业经历的“清华学霸”，刘强有长达8年的时间从事行业研究，在海外投行和国内头部公募基金工作期间，他先后覆盖过周期、TMT、消费等多个行业，吸收了国内外不同的先进投研体系，还曾获Asiamoney 亚洲最佳分析师的第一名。

在进入平安养老资管担任研究总监后，刘强开始管理年金账户。外界对于保险资管权益投资的印象，普遍是偏保守的价值派，但在保险资管内部来说，机构客户对养老、企业年金账户的要求和绩效考核十分多元，除了要追求绝对收益，还要相对收益排名，更要回撤控制，相对于一般公募基金有着更高的要求。

因此，作为保险资管的投资经理，刘强不仅并非传统意义上的价值派，与之相反的是，在平安的工作经历让他逐步成长为一名擅长成长均衡风格的投资经理，并带领公司的权益投研团队，创造了大幅超越市场和同行的优秀业绩。

从卖方行业研究到公募基金和保险资管，此番转战刚刚拿到公募牌照的国泰君安资管，刘强希望自己能够将十年的投研经历厚积薄发，服务更加广泛的公募投资者群体。

“从事8年的证券研究后，我才真正开始做投资管理。经常会有人问我，别人做了3年研究就去管产品，你为什么要做8年呢？但我却认为，慢就是快，关键要在正确的方向上。”刘强表示，如果没有经历过4-5年的行业周期，没有穿越过股市的“牛熊转换”，不仅无法深入吃透一个行业，也不会对市场有更全面的认知。

在刘强看来，只有通过深度研究，不断拓展自己的能力圈、不断升级投资方法论，才是把研究功底打扎实的必要条件。

中观行业入手

“与时俱进、开放包容、不断破圈”的深度研究

机构投资者对于养老、企业年金管理人的严苛要求，让刘强磨练出独具一格的投资方法论。

谈及取得优异历史成绩的原因，刘强表示，“自上而下”与“自下而上”的融合对于建立投资框架而言至关重要。自上而下有助于更快地发掘机会，规避大级别风险；自下而上则有助于深度研究个股基本面，找出各个行业里面预期回报率最高的标的，比如主动探寻市场关注度低的黑马。

但刘强更强调，“自上而下”的宏观分析与“自下而上”的微观选股，仍不是创造收益的最关键，自己最擅长的投资方法，更侧重于从中观行业入手，做深度的行业基本面研究，继而深入挖掘个股。

对于行业基本面研究，刘强表示自己一直重视多视角、多维度，对同一行业内的不同环节、不同股票之间的基本面差异、投资机会差异具有清晰的认知和把握能力。

“担任研究总监之后，我对‘研究创造价值’深信不疑，无论是景气度、各环节的价值分配，还是竞争格局与壁垒，对于基本面的研究都十分重要。”刘强表示。

作为一名成长价值风格的投资经理，刘强在重视短期增长逻辑的同时，也十分看重公司长期成长和盈利能力的持续性。

在进行个股研究时，刘强对不同个股有着清晰的分类和定位。对于因短期因素带来业绩超预期爆发，但格局壁垒尚不清晰的个股，刘强认为在阶段性参与的同时必须注重安全边际与催化剂。“而竞争力、成长性可以持续较长时间的中长期品种，哪怕短期估值偏贵、或者市场风格不利，也值得持续研究跟踪、底仓配置。”

“与时俱进、开放包容、不断破圈”，是刘强在多年投研生涯中积淀的投资价值观，也是对自己的要求和总结。在他看来，虽然不鼓励做趋势投资，但也不能逆时代的潮流，而是要与时俱进，大的投资机会很多都是时代的产物。

“我会积极拥抱新兴产业、抓住时代的机遇，喜欢科技成长、高端制造、特色消费等相关行业；但我也不会忽视传统行业的投资机会，周期股阶段性的爆发力也很强，价值股中也有成长股。”

此外，刘强的投资风格也相对灵活。他认为，投资的心态要开放包容，而不要排斥不同的方法和观点。投资的方法论没有绝对的“对”或“错”，要抛弃自己的偏见与执念，敢于自我否定，必要时要及时止损或者止盈。

“股市没有躺赢的策略，不要轻易划定自己的能力圈、不轻易给自己贴标签，而是要不断拓宽自己的能力圈、进化投资方法论、形成开阔的投资视野。”刘强总结道。

二线龙头在未来更有黑马体质

对于近期科技成长热门赛道是否仍值得投资的问题，刘强表示，不能一概而论，具体问题要具体分析。对于新能源车板块，他认为长期还是有很大的发展空间，而对于半导体相关板块则需要通过指标进行进一步分析具体的发展趋势。

“核心还是基本面，我的组合持仓不会拘泥于PE估值，持仓中PE估值在10-100倍的品种都有。”在刘强看来，估值固然十分重要，但却并非是持仓核心。他表示，有些股票看似高估值，但其实可以通过业绩超预期的高增长消化，而有些低估值的股票在盈利预测下调后的估值并不低。

“成长股与价值股一直是今年来市场热议的重点，二者之间并不能有明显的界限。”刘强指出，成长股一般会分三个阶段来看，第一阶段是高估值高波动的阶段，把握这类机会难度也大。有些行业机会刚出来的时候波动率大，市场风险也大，比如光伏板块在2015年、2016年的时候波动很大；第二阶段是随着行业确定性的提高，行业格局开始明朗，刘强将其定义为成长股“兼具确定性与弹性”的主升浪阶段，在此阶段更愿意重仓持有；而到了第三阶段，成长股的性价比相对降低，就不是首选了。

对于如何定义和甄选出优秀的成长公司，刘强给出的答案是：产业变化带来的增长空间至少要有年化25%的幅度。一是看市场的需求层面，是否有大量的需求存在；二是看公司的技术和产品是否有突破；三是看订单上的数据，公司是否现金流充裕，那些能够内生增长的公司更值得看好。

在具体的选股做法上，刘强首先会根据研究员推荐名单进行排雷，剔除背后有公司治理风险、财务数据瑕疵的公司；其次对那些因市场情绪错杀的个股，在股价跌到历史低位时，重点来看基本面是否有催化剂，中长期的空间有多少，以逆向思维的方式进行重点筛选；三是对于涨幅已经不小、价位不低的个股来说，重点要看持续性如何，对于这些个股不能置之不理，至少要有研究，其中增长持续性好的公司甚至要加仓。

在市场对成长板块存在一致性预期的时候，刘强表示自己会精选板块内的不同品种，并不会仅仅持有龙头。刘强认为，简单“拿龙头”已经不再是合适的投资思维，大的行业机会一定会适度发散，这时候投资经理要学会寻找弹性更好的公司，龙头股虽然会先上涨，但中后期弹性不足。相反，部分二线的公司会更具有黑马体质，行业受益程度更高，需要在内部进行轮换，并前瞻性的买入。“所以，再平衡非常重要。”刘强表示，自己非常重视板块内部的比较。

多年来，刘强已经形成了“均衡偏成长”的投资风格。特别是对于管理大规模资金来说，相对均衡的组合思路、优化行业配置、精选个股，才能实现较高的投资要求。

他表示，即使最看好的行业，他的持股比例也不会超过20%，在自己的精选范围内，通常会有50只个股，分散在10余个行业内。不追求一年的极致收益，而更希望在2-3年排名稳定在行业靠前。另据了解，刘强的平均换手率在公募行业中处于中等水平。

均衡配置

瞄准五大投资领域

展望未来，刘强从宏观经济和政策方面给出答案。在宏观经济方面，刘强认为，地产、出口或许存在一定回落压力，制造业依然受成本影响，后续将关注基建托底、消费是否可以改善；政策方面，国内流动性依然宽松，财政也有望发力，考虑到经济形势，预计整体政策依然会保持宽松。

“结构性机会依然很多。考虑到一些高景气板块股票预期回报率下降，而之前一些消费和制造的股票有所调整、预期回报率提高，因此会适度相对均衡配置。”刘强说道。

行业方向上，刘强认为，“碳达峰、碳中和”、科技创新、安全可控、消费升级、医疗保健等多个领域都有不错的成长股投资机会。

具体而言，他将重点关注受益于“碳达峰、碳中和”背景下的新能源、光伏产业链，更偏好上游锂矿；同时也看好军工景气度持续超预期，集中配置核心零部件；对半导体行业集中配置时，应关注消费电子创新、AIOT、工业互联网等；在消费板块中关注调整幅度较大的中高端酒类、家电等。此外，对于医药等行业，刘强建议寻找受政策集采影响小的品种，高景气度的品种若调整也可以关注。

目前刘强不仅担任了国君资管君得鑫的投资经理，同时也履新了权益研究部总经理。在刘强看来，国泰君安资管深厚的投研积淀和强大的综合实力，是其下定决心转回券商资管的动力。在头部券商资管进军公募赛道的大背景下，他预见到了国泰君安资管公募化转型的决心和实力，这里将是他服务更多投资者难得的平台和契机。

对于未来期待，刘强表示，自己将进一步加强国泰君安资管投研力量的整合，希望通过深度研究，找到各个行业、各个赛道里面优质的个股。“十年的投研经历告诉我，唯有踏踏实实做深入研究，永远敬畏市场，才能在这个市场生存、并持续创造价值。”