中信证券：电解液行业高景气持续 一体化龙头乘风而起

电解液是锂电池四大关键材料，兼具上游化工行业的周期属性和下游制造业的长期降本诉求。短期需求爆发、供需错配下，未来1年行业高景气度有望持续，各环节供应商有望充分受益。长期来看，看好产业链适度延伸、持续高强度研发投入、率先扩产深度绑定下游客户的一体化龙头公司穿越周期持续成长。相关材料方面，我们预期添加剂、六氟高景气度至少持续至2023、2022H2，LiFSI有望逐步进入需求爆发期，溶剂端关注新工艺和新进入者可能导致的格局变化。电解液及相关材料重点推荐及关注深度一体化的行业龙头新宙邦(LiFSI、添加剂、溶剂)、天赐材料(全产业链)，以及有望在部分环节取得优势的永太科技(LiFSI、6F、添加剂)、多氟多(6F)、天际股份(6F)、奥克股份(溶剂、参股苏州华一添加剂、LiFSI、6F)、华鲁恒升(溶剂)、卫星石化(溶剂、添加剂)、石大胜华(溶剂、添加剂)等。

▍电解液是锂电池四大关键材料之一，成本、技术及先发优势构筑核心壁垒。

电解质是锂离子迁移和电荷传递的介质，通常由锂盐溶质、高纯度有机溶剂和必要添加剂在一定条件下按特定比例配置而成，是锂电池获得高电压、高比能等优点的保证。锂盐、溶剂和添加剂在电解液中的质量占比分别为10%~12%、80%-85%、3%-5%，成本占比分别为40%~50%、30~40%、10%~20%。电解液行业上游为存在显著供需周期的化工行业，下游为拥有持续降本诉求的制造业，头部企业的核心壁垒主要由成本、技术和先发优势构筑。

▍需求进入5年5倍高速爆发期，预计未来1年供需错配下的行业高景气度仍将持续。

我们预测2025年全球电解液、锂盐、溶剂、添加剂需求分别为146.2、17.6、121.4、7.31万吨，为2020年的5.0~5.2倍，2025年全球市场规模将突破500亿元。由于2017到2019年间电解液全产业链盈利下行导致上游原材料扩产放缓，本轮需求爆发导致六氟磷酸锂、VC、FEC等上游原材料供应出现明显缺口，大幅推升产品价格和行业景气度，由于上述产品新产能投放周期较长，我们认为未来1年供需错配下的行业高景气度仍将持续，不排除产品价格将继续上行。

▍中长期视角下，看好具备成本及先发优势一体化龙头能够穿越周期持续成长。

作为制造业中上游，电解液环节具备成本加成属性，并不可避免的受到上游化工行业的周期影响。从目前扩产情况来看，我们预测2023年以后电解液产业链多数环节均将出现供应过剩，可能带来新一轮价格周期。中长期来看，我们认为通过产业链纵向布局构筑成本优势、通过高强度研发投入构筑品质优势、通过率先扩产构筑下游客户深度绑定优势的一体化龙头公司，将有效抵御周期波动的风险，在行业低谷期不断扩大市占率，并充分受益于行业高景气阶段的超额收益，最终穿越周期，实现长期持续成长。

▍风险因素：

政策及行业需求不及预期，产品价格大幅波动，相关公司扩产不及预期，部分环节新技术、新进入者冲击行业格局。

▍投资策略：

短期需求爆发、供需错配下，未来1年行业高景气度有望持续，各环节供应商有望充分受益。长期来看，看好产业链适度延伸、持续高强度研发投入、率先扩产深度绑定下游客户的一体化龙头公司穿越周期持续成长。相关材料方面，我们预期添加剂、六氟高景气度至少持续至2023、2022H2，LiFSI有望逐步进入需求爆发期，溶剂端关注新工艺和新进入者可能导致的格局变化。

电解液及相关材料重点推荐及关注深度一体化的行业龙头新宙邦(LiFSI、添加剂、溶剂)、天赐材料(全产业链)，以及有望在部分环节获得优势的永太科技(LiFSI、6F、添加剂)、多氟多(6F)、天际股份(6F)、奥克股份(溶剂、参股苏州华一添加剂、LiFSI、6F)、华鲁恒升(溶剂)、卫星石化(溶剂、添加剂)、石大胜华(溶剂、添加剂)等。