陈嘉禾：如果股价跌了50% 你该不该买入？

在证券市场中，资产的价格涨涨跌跌，让人无所适从。在检视投资标的时，投资者可以问自己一个很好的问题，就能对自己的持仓究竟是基于长期的投资价值，还是基于对当前价格上涨的赌博，作出一个不错的判断。这个问题就是：“如果股价跌了50%，你该买吗？”

首先，对于价格跌50%这个问题，许多投资者是根本不敢思考的。“我的股票会跌50%？我的基金净值能跌成原来的一半？如果真的是这样，我还做什么投资？”相信对于不少涉世未深的投资者来说，以上的对话，能反映出他们真正的心声。

但是实际上，在波谲云诡的证券市场中，价格在波动中下跌50%，是非常正常的事情。当然，硬币总有两面，证券市场中一只股票价格瞬间上涨五六倍、一只基金在十年里给投资者赚到10倍，也是经常被人津津乐道的事情。

有意思的是，“价格下跌50%”这样严酷而极端的事情，却并不说明任何问题。某只股票的价格从最高点下跌了50%，可能是未来一次10倍大反弹的开始，也可能是这个股票消亡的前奏。

要知道，对于一只从10元跌到1元，累计下跌90%的股票来说，初始下跌50%会使得价格从10元下降到5元，而从5元到最终的1元，股票的价格仍然要下跌80%。而如果投资者在两次下跌50%，也就是股票价格从10元跌到5元再跌到2.5元的时候，就因为价格下跌太多而买入，那么他的持仓还会从2.5元跌到1元，跌幅60%。

所以，价格下跌50%这件事，本身永远不能说明某个投资是否有价值。它会让一个本来就很好的投资变得更好(因为你现在能以一半的价格买到)，也会让一个非常糟糕的投资仍然很糟糕。

但是，当我们用“跌了50%是否值得购买”这把尺子，来衡量我们的投资时，相当于给投资做了一次压力测试：那些金子般的投资机会，会在压力测试下更加闪光。而那些糟糕的投资机会，会在压力测试下暴露无遗：跌了50%都不值得再买，那么现在还能买吗？

招商银行大跌的机会

这里，就让我们来看一些历史上真实的例子，看看那些好资产与坏资产，在跌了50%以后，究竟值不值得买。

在美国股票市场，巴菲特和芒格掌舵的伯克希尔·哈撒韦公司，一直是价值投资的翘楚。根据公司2020年年报数据，这家公司从1964年到2020年，股票价格上涨了2.8万倍。

但是，即使是这样一家优秀的公司，股票价格也经常出现暴跌。远的不说，就在过去十几年里，这样的情况就出现过两次。

一次是2008年全球金融危机，期间公司的股票价格从2007年底的最高151650美元，下跌到了2008年的最低70050美元，跌幅高达54%。另一次出现在2020年全球新型冠状病毒期间，价格从2020年初的最高347400美元，下跌到3月份的最低239440美元，跌幅达到31%。

对于一个在56年里上涨了2.8万倍的公司。事实上，每次伯克希尔·哈撒韦公司的股票价格发生暴跌，都会给投资者带来一个绝好的买入机会，甚至比暴跌之前的机会更好。

在中国资本市场，事情也是一样。招商银行是中国最优质的商业银行之一，但是即使是这样的公司，股票价格也难免出现大跌。在2015年，招商银行的股价一度从6月的最高点17.34元(2021年7月16日前复权价格，下同)，下跌到8月份的最低11.62元，跌幅33%。

在6年以后，招商银行的股票价格在2021年6月达到了最高57.46元。无论是以2015年6月下跌之前，还是2015年8月下跌33%之后的价格买入，招商银行的股票在2015年都是一个划算的交易。而如果投资者以2015年8月，也就是下跌33%以后的价格买入，那么到2021年6月，他会获得394%的回报。

乐视网的惨痛经历

但是，对于基本面有问题、估值太高的上市公司来说，下跌50%以后就买入，无非是稍微降低了一些下跌开始的高度而已。糟糕的投资，即使跌了50%仍然是糟糕的投资。

以2020年退市的乐视网公司为例，这家公司曾经是中国资本市场上的当红明星。至今打开金融资讯软件，对公司的描述中，仍有这样的句子：“公司拥有高效的研发管理中心，拥有一支高素质、专业化的研发队伍，长期致力于科技创新，通过持续研发创新和市场拓展，形成了完整的自主知识产权体系。”

那么，在乐视网股价在2015年达到巅峰之际，如果投资者思考“下跌50%以后该不该买”这个问题，他会得到怎样的答案呢？

在2015年5月13日，乐视网公司的股价达到最高44.7元(同上参数复权价格)，根据数据，这个价格在当时对应408.5倍的市盈率、47.1倍的市净率。如果投资者以这个价格买入，那么在2020年7月退市时，交易的价格是0.17元。

从44.7元到0.17元之间，相差了多少个50%呢？答案是8个。也就是说，在这样一个价值毁灭的过程中，投资者在连续8次的价格下跌50%以后，做出的投资决定，都会是错误的。对于一个糟糕的资产，价格跌了50%以后，仍然不该买。

投资如此，历史也是一样。在历史上，许多政权都会有“下跌50%”的惨痛经历。对于那些真正优秀的政权来说，“下跌50%”会变成“买入良机”。而对于那些糟糕的政权来说，“下跌50%”并不说明问题：后面它会跌的更多。

真金不怕火炼

瓦釜终难成器

在楚汉争霸中，刘邦文有萧何、张良、陈平，武有韩信、周勃、樊哙，在整体实力上远远超过了项羽，最终得到了天下。但是，在著名的彭城之战中(今天徐州)，刘邦却遇到巨大的失败。

在当时，刘邦趁项羽讨伐叛乱之机，攻下项羽的都城彭城。由于胜利来得太突然，刘邦放松警惕，“收其货宝美人，日置酒高会。”于是，项羽趁刘邦松懈之机，带精锐反扑，以3万人大破刘邦56万大军，“多杀士卒，睢水为之不流。”彭城之战也就因此成为中国历史上著名的以少胜多的战例。

在这场彭城大战之中，刘邦的政权大跌了何止50%。军队损失大半不说，甚至刘邦自己的妻子儿女都给项羽抓走。但是，凭借优秀的文官武将和后方深厚的根基，刘邦迅速站了起来，最终在楚汉争霸中反败为胜。项羽自刎于乌江边，空留下一段“虞兮虞兮奈若何”的千古绝唱。

楚汉争霸战争发生在公元前200年左右，而对于存在于公元1644年到1683年的南明政权来说，事情则大为不同。

从吴三桂投降、清军入关到李自成战败，明朝势力逃亡南方，依据淮河以南的半壁江山成立了南明政权。这个政权先后经历了弘光政权、鲁王监国、隆武政权、绍武政权、永历政权、明郑时期共6个时期。

由于南明诸多政权缺乏强力的中央，同时各股势力人心各异，同时清军又过于强大，因此南明政权虽然前后历经近40年，期间也经历了许多可歌可泣的抵抗战争，但是最终难免消亡。在这期间，任何一次“下跌50%”，都不会变成看好南明政权的理由。

真金不怕火炼，瓦釜终难成器。“下跌50%以后该不该买入”这个问题，就像一块试金石，能让黄金的光芒更加耀目，而也会让糟糕的投资标的原形毕露。现在，大家想不想用“如果下跌50%我该继续买吗”这个问题，来审视一下自己的投资呢？

(作者系九圜青泉科技首席投资官)