新一轮奶周期已至 “一体化”趋势下龙头企业“强者恒强”

2020年，由于受新冠疫情影响，我国乳制品行业度过了不平凡的一年，原料乳收购、乳制品生产及市场销售都受到了不同程度的影响。此外，消费升级不仅促进了乳制品消费，还推动了线上销售的快速发展。

光大证券研报中表示，“原奶价格上行周期下乳制品龙头，竞争格局优化，促销费用投放减少，利润弹性释放，推荐伊利股份。”

《投资者网》以数据中信行业分类“乳制品”下，16家A股上市公司的2020年年报和2021年一季报为样本，从业绩指标、盈利能力，以及从2020年报到2021一季报的变化趋势等方面，探索乳制品行业未来的发展路径，以及最具投资价值的企业。

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龙头“强者恒强” 伊利表现出色

据国家统计局数据(月报)，2020年1—12月，全国规模以上乳制品企业572家(上年565家)，主营业务销售总收入4195.6亿元，同比增长6.22%；利润总额394.85亿元，同比增长6.10%；

数据显示，2020年，A股上市乳制品企业累计营收1534.37亿元。具体来看，乳制品行业的龙头企业(同上)营收和净利润在行业占比相对较为稳定。

2020年，行业龙头伊利股份营收963.39亿，占比63%，排名第一；光明乳业营收251.36亿元，占比16%，排名第二；两者占比数值以及排名在2021年1季度基本保持不变，其他14家乳制品企业分享剩余的20%市场份额。

通过对比各公司两份财报的乳企收入排名不难发现，有7家公司的排名发生改变。

其中，2021年1季度排名上升的有新乳业，与2020年全年排在第三的三元股份互换位置，皇氏集团和贝因美也在一季度互换了6、7名的位置，而均瑶健康和庄园牧场分别进阶1名，使得原本排在12名的*ST麦趣在1季度名次落到了14名(倒数第三)。

归母净利润方面，2020年，除皇氏集团、贝因美、*ST科迪外，其余13家公司均实现盈利。

其中归母净利润排名前五的企业有伊利股份、光明乳业、新乳业、李子园和均瑶健康。值得关注的是，2020年16家乳制品企业归母净利润总和为72.63亿元，其中伊利股份2020年实现70.78的净利润，其他四家公司归母净利润超2亿元的有光明乳业(6.08亿元)、新乳业(2.71亿元)、李子园(2.15亿元)和均瑶健康(2.14亿元)。

不过，相对于营收占比及排名位次的变化“五五开”(7变9不变)，2021年1季度净利润排名的变化相对“剧烈”一些。

除了龙头企业伊利股份，第2名光明乳业，第4名李子园外，还有排名垫底的*ST科迪，其他企业基本排名都发生了变化。

净利润排名变化较大的背后，与各个企业的期间费用率不无关系。根据各乳企一季报，期间费用率普遍下调，幅度大小不同。

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去年“喜忧参半” 今年“业绩亮眼”

营收增速方面，数据显示，16家A股上市乳制品企业中，有4家公司2020年营收出现负增长，其中下滑幅度最大的是均瑶健康，降幅为31.59%。其次为*ST科迪(-16%)，庄园牧场(-9.3%)，和一鸣食品(-2.49%)。

归母净利润增速方面呈现正负增长“五五开”：一半为正增长，其中，妙可蓝多208.16%的净利润增速排名第一，*ST麦趣以175.94%的增速排名第二；在另外8家净利润负增长的企业中，*ST科迪以-627.72%的净利润增速“垫底”，其他两家净利润下滑超100%的公司是贝因美(-214.58%)和皇氏集团(-380.1%)。

数据显示，2021年一季度，乳制品消费需求旺盛，液态乳品消费量快速提升。得益于疫情防控形势转好，在一季度乳制品品行业蓬勃发展的背景下，A股16家乳制品公司的营收、净利润成绩以及增长态势良好，表现十分亮眼，营收利润双增现象较为普遍。

其中，伊利股份2021年一季报营业收入为272.59亿元，同比增长32.68%，归母净利润为28.31亿元，同比增长147.69%，被认为“史上最强一季报”。

中金公司认为，伊利股份2020年第一季度收入增速高、产品结构上中高端产品系列占比高、费用规模效应强，所以公司2021年第一季度净利润水平为阶段高点10.3%。在原奶价位持续高位，营业外支出的预期缩减，公司2021年全年归母净利润率有上行空间。

另外，排在第二名的光明乳业实现营业收入69.86亿元，同比上升36.07%；实现净利润0.99亿元，同比上升28.59%。三元股份实现营业收入18.68亿元，同比增长23.05%；实现净利润4412万元，同比增长137.14%。去年净利润下滑-79.63%的庄园牧场，也在一季度打了“翻身仗”，一季度庄园牧场净利润增速300.5%，一正一负之间，净利润增速提升了380.13%。

同样，净利润增速大幅向好的有皇氏集团(111.57%)、*ST科迪(109.92%)、一鸣食品(203.24%)、燕塘乳业(3,891.88%)、三元股份(137.14%)。其中，区域乳企代表燕塘乳业一季度营收、净利润同比分别增长54.11%、3891.88%。燕塘乳业称，与2019年一季度对比，营收增长达42%，净利润增长达212%，经营业绩大幅超越疫情前水平。

新乳业2021年一季度营收、净利润同比分别增长90.88%、210.51%；妙可蓝多营收、净利润同比分别增长140.58%、215.60%；皇氏集团营收、净利润同比分别增长71.83%、111.57%；一鸣食品营收、净利润同比分别增长73.65%、203.24%。

此外，贝因美今年一季度营收下降20.59%，归母净利润1453.74万元，同比增12.23%。

凯度消费者指数中国城市家庭样组数据显示，截至2021年3月26日，快消品销售额同比增长率为10.5%，液态乳品整体销售额同比增长13.6%，销量同比增长10.6%。国家统计局数据显示，牛奶产量稳定增长，一季度全国牛奶产量709万吨，增产56万吨，同比增长8.5%。

企业业绩增长既有消费复苏拉动的因素，也有各乳企不断优化产品和渠道的努力。以伊利股份为例，2020年，公司积极进行产品升级，新品销售收入占比16.0%；同时，公司调整经营策略，拓展“社区服务”“社群营销”等新零售模式，加强与电商平台的战略合作，终端市场线上渠道零售额同比增长达到35.7%。

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奶周期已至 低温奶成大趋势

实际上，乳制品作为以牛乳或羊乳及其加工制品为主要原料的食品，具有较高的营养价值，是强壮体质不可或缺的食品之一，并已形成共识。

中国乳制品工业协会原理事长、IDF中国国家委员会名誉主席宋昆冈表示，“今年乳制品市场将呈现出旺盛态势，消费量将会快速提升，我们要做好准备，迎接大好形势的到来。”

根据《2020 年疫情之下消费者乳品采购行为洞察报告》，疫情后， 25%的消费者认为应该喝牛奶，21%的消费者认为应该喝酸奶。2020年的疫情加深了国人对乳制品健康作用的认识，消费者健康意识提升，一定程度上也催化了低温奶行业的成长。

据欧睿数据，2020年低温奶销量为 154.5 万吨，约占白奶行业(低温白奶+常温白奶)总销量的17.4%，而2015年这一比例约为 13.9%。

伊利股份2020年财报显示，其液体乳营收208.61亿元，同比增长3.2%；冷饮产品营收20.62亿元，同比增长9.35%。

随着乳制品产业链纵向一体化趋势越来越明显，龙头企业具有规模优势，掌握上游议价权，确保奶源稳定供应。同时，龙头乳企具备先发优势，短期下调销售费用对市场占有率影响小并提升净利润率，长期随着产品结构升级终端零售价格有望持续提升。因此本次奶周期的到来，伊利股份将有不错表现。

“乳制品低温化是未来发展一大趋势，酸奶、奶酪等业务都向低温化发展。” 乳业高级分析师宋亮表示。中国食品产业分析师朱丹蓬表示，在市场消费升级以及差异化需求背景下，低温奶或会成未来乳企竞争新赛道。

光大证券研报中表示，原奶价格上行周期下，乳制品龙头上下游一体化进程加快，集中度进一步提升。竞争格局优化，促销费用投放减少，利润弹性释放，推荐伊利股份，乳制品行业正营低温奶风口，鲜奶迎合了消费者对健康的追求和消费升级的趋势，看好重点布局低温奶的光明乳业。