水泥制造行业报告：雨水＋施工放缓影响需求 华东华南价格或面临季节性回落

我们对当前水泥板块观点如下：1-4月水泥产量6.80亿吨，较20年/19年同期分别+30.1%/+12.3%，4月单月水泥产量2.39亿吨，较20年/19年同期分别+6.3%/+12.1%，4月份水泥需求景气度超预期，而今年供给端有明显改善，今年更多地区积极推动夏季错峰生产或追加错峰生产的时限，我们认为今年错峰生产严格执行+企业加强协同停产效果更佳，价格端已有明显的反映(东北水泥价格同比大幅增长)，同时今年较低的库位也能对淡季价格提供一定支撑，全年价格同比大概率实现正增长。目前水泥企业估值仍处于较低水平，我们认为主要系市场对全年价格信心不足以及对需求见顶后水泥企业业绩下滑的担忧，我们认为21年供需两端或超市场预期，未来随着碳排放政策逐步落地，行业格局或迎来进一步改善，当前估值已基本触底，未来有望逐步修复。

另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，2017年至今国家关停砂石矿山3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

3)近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价474元/吨，周环比上涨3.5元/吨，年同比高29元/吨，价格上涨地区主要是京津唐、吉林、湖南、河南、贵州遵义，幅度20-30元/吨；价格回落区域为山东济宁、枣庄，广西桂林、贺州，幅度10-30元/吨。5中下旬，国内水泥市场需求环比明显减弱，特别是华东、华中地区下滑最为明显，企业出货量较前期普遍回落10%-20%，主因：一是受大范围强降雨天气影响，市场成交受限；二是由于前期钢材价格暴涨，导致部分地区工程项目施工速度放缓，间接影响到水泥需求。价格方面，华北、东北和西北原低价地区，受煤炭等原材料价格大幅上涨驱动，水泥价格随之走高；华东、中南地区水泥价格短期大体保持平稳，后期随着需求减弱，或将会出现季节性回落。

推荐【华新水泥】(主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍)、【上峰水泥】(占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力)、【海螺水泥】(规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益)，关注【中国建材】(21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高)。

风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。