国泰君安：需求旺盛 钢铁继续进攻

投资摘要

需求持续旺盛。上周建材单日成交再次超过30万吨，钢铁下游需求旺盛。上周五大品种社会、钢厂库存分别下降4.17、上升4.2万吨，受到假期影响，库存的下降速度趋缓。上周螺纹钢钢厂、社会库存分别下降11.18、12.02万吨，热卷钢厂库存升7.91万吨、社会库存升12.38万吨，热卷库存在假期稍有积累。上周五大品种钢材表观消费1092.09万吨，较2016-2020年同期平均水平高27.02万吨。我们认为钢材需求将维持旺盛，库存持续去化，钢材价格维持强势。

继续推荐钢铁板块。我们前期不断强调的，钢铁板块重要投资机会正在稳步兑现，继续推荐板块全年投资机会。上周修订版《钢铁行业产能置换办法》出台，行业产能置换严格程度超出预期。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。修订版《钢铁行业产能置换办法》进一步确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。展望未来十年，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1)城镇化率提高和制造业发展背景下，钢铁需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。2)兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4)优特钢持续发展，中信特钢、ST抚钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

高炉开工率维持低位，21年行业或迎来供需缺口。上周5大品种钢材周产量为1092.12万吨，环比前一周上升12.47万吨。上周全国高炉开工率62.02%，较前一周上升0.14个百分点。上周全国电炉开工率为71.79%，持平前一周。2021年1-3月，全国累计生产粗钢2.71亿吨，较20年同期增长15.6%。假设21年我国粗钢产量同比持平，则21年4-12月粗钢产量将同比下降，钢铁行业将出现供需缺口。

风险提示：货币政策超预期收紧。

1、钢价强势上涨

假期库存去化速度放缓

1.1

钢材现货价格上升、期货价格上升

社会库存下降

上海螺纹钢现货涨220元/吨至5490元/吨，涨幅4.17%；期货涨287元/吨至5678元/吨，涨幅5.32%。热轧卷板现货涨230元/吨至6070元/吨，涨幅3.94%；期货涨311元/吨至5999元/吨，涨幅5.47%。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨250元/吨至5950元/吨，涨幅4.39%；冷卷涨250元/吨至6900元/吨，涨幅3.76%；线材涨310元/吨至5850元/吨，涨幅5.60%。从成交来看，下游需求强度较19年水平更高，库存去化速度维持较高水平。修订版钢铁行业产能置换办法出台，行业压减产量政策或逐渐出台，而全年钢材需求仍然偏好，钢材价格将高位震荡，中枢将高于2020年。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降4.27万吨，钢厂库存下降3.53万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存896.75万吨，环比减少12.02万吨；线材社会库存230.04万吨，下降8.89万吨；热卷社会库存257.21万吨，增加12.38万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存352万吨，与前一周持平；线材钢厂库存89.9万吨，与前一周持平；热卷钢厂库存0万吨，与前一周持平。劳动节假期期间，库存去化速度小幅下降，从成交看下游需求良好，我们预期后期库存速度将维持较快水平。

1.2

建材成交量均值上升

上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值25.622万吨，环比上升12.57%，同比上升1.24%

1.3

上周唐山高炉开工率持平

全国高炉开工率上升

上周唐山高炉开工率50%，与前一周持平；全国高炉开工率62.02%，较前一周上升0.14个百分点。全国电炉开工率71.79%，与前一周持平。唐山产能利用率为61.29%，较上周下跌0.52个百分点；全国盈利钢厂比率为79.14%，持平前一周。

上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量1092.12万吨，环比上升12.47万吨。其中螺纹钢产量376.93万吨，环比上升7万吨，产量较2016-2020年平均水平高41.302万吨。热卷产量331.79万吨，环比上升3.45万吨，较2016-2020年平均水平高7.894吨。

1.4

螺纹钢模拟生产利润上升

热卷模拟生产利润上升

上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润涨22.8元/吨至926.6元/吨，热卷利润涨32.8元/吨至1106.6元/吨。

1.5

上周美国、日本钢价持平

欧盟钢价上涨

美国钢价上周与前一周持平，欧盟钢价上涨，日本钢价与前一周持平。上周美国螺纹钢价格943.0美元/吨与前一周持平；欧盟螺纹钢价格上涨8美元/吨至795.0美元/吨，涨幅1.02%；日本螺纹钢价格750.0美元/吨与前一周持平。以人民币计，上周美国、欧盟、日本钢价分别为6099.14、5141.90和4850.85元/吨。上海螺纹钢现货价格低于美国钢价，低于欧盟钢价，低于日本钢价。

2、上周铁矿石现货价格上升

焦炭现货价格上升

上周铁矿石现货价格上升，期货价格上升。焦炭现货上升，期货上升。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨4元/吨至1308.0元/吨，涨幅0.31%；铁矿石主力期货价格涨138元/吨至1226.5元/吨，涨幅12.68%。焦炭方面，焦炭现货价格涨100元/吨至2650.0元/吨，涨幅3.92%；焦炭期货价格涨232元/吨至2838.5元/吨，涨幅8.90%。上周焦煤现货价格1450.0元/吨与上周持平；焦煤期货价格涨166.5元/吨至1939.5元/吨，涨幅9.39%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

上周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存12957.78万吨，下跌68.91万吨。上周钢厂铁矿石可用天数27天，较前一周下降2天。上周钢厂废钢可用库存11.6天，与前一周持平。

上周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量649.4万吨，周环比上升186.6万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1572.1万吨，周环比下降162.3万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1095万吨，周环比上升178.3万吨；铁矿石日均疏港量296.13万吨，周环比下降7.31万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周四大铁矿石生产商总发货量1481.4万吨，周环比下降187.5万吨。其中，力拓铁矿石发货量632.9万吨，周环比下降91.4万吨；必和必拓铁矿石发货量518万吨，周环比下降81.5万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.60万吨，持平前一周；FMG铁矿石发货量330.5万吨，周环比下降14.6万吨。

上周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存下降。上周钢厂焦炭库存平均可用天数13.73天，较前一周下降0.66天。

上周钢厂焦煤库存上升，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存环比上升，独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。上周钢厂焦煤库存平均可用天数17.45天，较前一周上升0.43天；

上周焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存28.8万吨，环比减少0.68万吨；北方四港口焦炭库存总计267万吨，周环比下降1.5万吨。

上周独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存796.95万吨，环比下降1.96万吨。上周三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存357万吨，周环比上升79万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存431万吨，较前一周上升74万吨。

3、废钢价格下降

石墨电极价格上升

2021年3月生铁粗钢比为79.50%，环比下降1。83个百分点。即粗钢产量中20.5%是废钢。国内高炉受限较多，高炉产量的下降带来行业利润的上升，电炉性价比逐渐上升，生铁粗钢比稳步下降。预期下半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格涨185元/吨至3240元/吨，涨幅6.06%。上周电弧炉炼钢成本涨219.5元/吨至4646.4元/吨，涨幅4.96%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格19250元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格23000元/吨与前一周持平。

4、上周不锈钢价格持平

电解镍价格上升

上周不锈钢价格与前一周持平，电解镍价格上升。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格15750元/吨与前一周持平；电解镍涨3210元/吨至134210元/吨，涨幅2.45%；

5、地产、基建投资平稳

钢材需求持续较好

5.1

3月地产、基建投资继续回暖

需求温和扩张

2021年3月，全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年2月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计值同比增速25.6%，增速较2月下降9.4个百分点。

2021年3月份基建投资累计同比增速较2月份下降，房地产开发投资上升。2021年3月，我国基建投资完成额累计值同比增加29.7%，增速较2月下降6.9个百分点；3月我国房地产开发投资完成额累计2.8万亿元，同比上升25.6%，增速较2月份下降12.7个百分点。

地产开工及销售继续温和回暖。受到2020年1-2月的低基数影响，2021年3月地产数据普遍偏好。21年3月全国商品房销售面积累计值为3.6亿平方米，同比上升63.8%，增速较2月下降41.1个百分点。商品房销售额3.84亿元，同比上升88.5%，增速较2月下降44.9个百分点。商品房待售面积较2月底下降567万平方米至5.19亿平米。在购地和新开工方面，2021年3月土地购置面积累计值为2301万平方千米，同比上升16.9%，较2月份下降16.1个百分点；3月房屋新开工面积累计值为3.6亿万平米，同比上升28.2%；房屋竣工面积累计同比增速22.9%，较2月下降17.5个百分点；商品房住宅销售面积累计3.23亿平方米，住宅新开工面积累计2.71亿平方米，新开工面积累计值低于销售面积累计值。

工业增加值累计同比增速下降。2021年3月份，工业增加值累计同比增速为24.5%，较2月下降10.6个百分点；当月同比增速为14.1%，较2月份下降38.24个百分点。

水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。2021年3月水泥产量同比上升47.3%，较2月份增速下降13.8%。2021年3月我国汽车产量同比上升81.7%，增速较2月份下降8.2个百分点，3月汽车产量当月同比增速为69.8%，较2月上升69.8%。

2021年2月份，家电累计同比增速上升。2021年2月我国空调产量同比上升70.8 %，增速较2020年12月上升79.1个百分点；电冰箱产量同比上升83%，增速较2020年12月上升74.6个百分点；洗衣机产量同比上升68.2%，增速较12月上升64.3个百分点；彩电产量同比持平，增速较12月份上升6.8个百分点。

3月份发电量累计值同比增速下降。2021年3月，我国发电量累计值为1.91万亿千瓦时，同比增加19%，增速较12月下降0.5个百分点。

5.2

粗钢产量继续上升

钢材出口放量

3月粗钢产量累计同比增速上升，粗钢日均产量环比2月上升。2021年3月我国粗钢产量累计值为2.71亿吨，同比上升15.6%，增速较2月上升2.7%；2月份粗钢日均产量为296.59万吨/天，较12月份日均产量上升2.24万吨/天。

3月份我国生铁产量环比上升。2021年3月我国生铁产量为2.21亿吨，同比上升8%，增速较2月上升1.6个百分点。12月份生铁日均产量当月值为239.42万吨/天，相较11月下降0.6万吨/天。

钢材出口持续放量。2021年3月我国钢材累计出口1768.2万吨，同比上升23.8%，增速较2月下降6.1个百分点；钢材累计进口371.8万吨，同比上升17%，增速较2月下降0.4个百分点，累计净出口钢材1768.2万吨。

铁矿石进口小幅上升。2021年3月我国铁矿石进口2.83亿吨，同比上升8%，增速较2月上升5.2个百分点。

6、投资建议

看好钢铁板块大机会。重点推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份。推荐螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。

7、风险提示

7.1

货币政策超预期收紧

受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP将出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱。我们判断我国货币政策在2021年将在保持流动性的前提下小幅收紧。若货币政策超预期收紧，地产及基建开工将受到不利影响，钢铁行业需求或下滑，不利于行业内公司业绩。