多重因素共振 一季度大宗交易成交额同比增六成

“去年，我们最牛的大宗交易销售个人创收超过1亿元，而仅在今年前两个月，其创收就已达到去年的三分之一。”一家头部券商的业务人员向记者道出了近阶段大宗交易市场的火热。

数据显示，今年一季度股市大宗交易成交额约1870亿元，较去年同期的1151亿元增长60%以上。与之对比，A股市场一季度整体成交额的同比增幅在一成左右。

上海证券报记者采访获悉，大宗交易活跃度提升背后是多重因素的共振，包括股东的“打新移仓”需求、限售解禁增多、市场转暖激活买方意愿等。总体而言，大宗交易的活跃有利于资本市场良性循环，相关中介业务生态也趋向透明和规范。

“移仓打新”及市场转暖

激活大宗交易

统计数据显示，本轮市场大宗交易“放量”始于去年三季度，当季大宗交易总额同比、环比分别激增约120%、70%，单季交易规模整体保持至今年一季度。

“从去年三季度开始，市场大量出现上市公司股东通过大宗交易‘移仓打新’的案例。因为‘移仓打新’可同时解决市值盘活和税收筹划等问题，估计这类大宗交易的总规模增幅较大。”一家老牌券商的股票销售交易相关负责人向记者表示。

“此外，大宗交易额增长也有IPO限售股解禁后的减持需求推动。”该负责人补充道。

上述分析与市场情况基本吻合。去年8月，随着创业板首批注册制新股上市，注册制新股在新股发行中已占到大部分。而注册制新股网下申购只对符合规定的机构投资者开放，多数上市公司原始股东无法直接利用其持股市值优势，需借助“移仓打新”手段。

同时，从去年三季度开始，A股限售解禁市值规模也同比、环比大增。目前，市场的限售解禁市值已连续三个季度超过1万亿元。

再看政策层面，去年的若干调整也为大宗交易的活跃释放了空间。国泰君安销售交易部相关负责人向记者介绍，一是证监会《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》从去年3月31日起正式施行，通过大宗交易接盘创投股东解禁股后可不再受(6个月)锁定期限制；二是“再融资新规”去年2月落地后，非公开发行项目股份解禁后不适用“减持新规”的相关限制。“这些政策调整使大宗交易市场买卖双方的交易意向均被进一步激活。”

此外，市场整体环境转暖，成交量放大也推动大宗交易规模上升。“今年一季度，A股成交额增长约一成，大宗交易也呈现增长态势。同时，公募基金销售较热，通过大宗交易折扣受让股份进行持仓替代的策略收益比较理想。因此，大宗交易的供需两端都处于旺盛状态。”前述券商相关业务负责人表示。

中介市场洗牌

“民营机构”参与难度加大

大宗交易市场热了，但并非市场中的所有人都能感受到“暖意”。

例如，作为中间方，大宗交易中介市场生态正在发生变化。最直观的表现就是正规持牌机构越来越多地参与到大宗交易市场，大宗交易业务成为其向客户提供全方位综合服务的重要一环。与此同时，那些过去以从事“过桥减持”为主的民营机构则经历了洗牌。

上海一家券商的股票销售业务人士介绍：“随着持牌机构参与度提升，对基本面较好的项目，纯粹进行‘过桥’的民营机构的展业难度会越来越大。”目前市场高度规范化、透明化，上市公司股东对大宗市场已经比较熟悉，“过去靠信息不透明获取超额收益和打法难度加大”。这体现为项目的折价率逐步走低，受让有锁定期的大宗股份的“安全垫”在逐步变薄。“另外，随着券商场外个股期权业务的发展，代持型民营机构的生存空间也被挤压。”

从事大宗交易业务多年的正菁咨询总经理迟亮也表示，过去有不少专门承接大宗的民营机构，但在2017年“减持新规”出台后这些机构就出现了分化，一些只通过承接大宗交易赚差价的越来越难做；还有一些有能力的机构转而寻找可转债、质押违约处置等领域的新盈利点。

记者还了解到，目前券商的大宗交易业务也已逐渐走出传统的单纯撮合模式。前述券商业务人士分析道，大宗交易销售连接着股东和专业机构。股东的减持需求是高频的、普遍的需求，通过大宗交易销售可建立业务联系，开启对股东的综合金融服务。

据介绍，大宗交易对券商的利润贡献除居间服务费用外，还可结合上市公司股东的增减持、融资、股权激励、财富管理等领域，带来额外的业务收入。

大宗交易活跃

促进市场良性循环

大宗交易提升了市场效率，能起到改善流动性、平抑冲击成本，促进资本市场良性循环的作用。

以科创板为例，去年一季度，因多数公司尚未迎来解禁，当季的科创板公司大宗交易仅出现1单。而今年一季度，科创板大宗交易共有776单，交易额合计约147亿元。相关公司也发布了股东减持公告，其中不少筹码被机构席位接走。对此，国泰君安销售交易部相关负责人认为，科创板股票迎来解禁且估值逐步回落，对“权益多头策略”投资机构的吸引力加强，使近期科创板股票的大宗交易活跃度大幅提升。

有基金经理向记者表示：“解禁不是洪水猛兽，作为原始股东适当进行减持，也是对其过去长期投入的一种回馈。只有这样，才能让后来者不断进入，助力企业不断进行科技创新。二级市场投资者需在其中仔细甄别公司质地与中长期发展潜力。”

近两年，大宗交易渐渐成为公募基金、QFII等长线资金建仓的重要途径。Choice数据显示，今年一季度，机构席位通过大宗交易合计买入513.92亿元，卖出216.78亿元，较去年同期分别增长46%、73%。分季度看，2020年一季度至四季度，机构席位在大宗交易市场的成交额呈逐季攀升态势。

易方达基金研究部副总经理郑希此前表示，管理大资金的基金经理建仓相对困难，通过大宗交易，可降低交易难度。且在不影响现有场内交易量的情况下，大宗交易有利于平稳股价和预期。

申万宏源证券首席策略分析师王胜也认为，借助大宗交易投资，核心不是过度考虑短期折价，而是长期判断企业的成长空间。当看好一只未来市值成长空间较大、但当前流动性不够的小股票时，大宗交易就成了基金经理非常好的建仓利器。