华西策略：微观流动性较为充足 新发基金将带来多少增量资金？

投资要点

市场震荡格局下，新发基金规模仍处高位，Q1(截至3月31日)股票型和混合型基金共发行9456亿份。2020全年成立股票型和混合型基金达到912只，发行份额超2万亿。今年1月基金市场延续火爆行情，发行规模突破历史高位。近期基金发行市场有所降温，1-3月股票型基金和混合型基金新发份额分别达到4502.76亿份、2655.11亿份、2297.84亿份，一季度总计9455.71亿份；主动权益型基金(普通股票型和偏股混合型)1-3月分别发行3020.76亿份、1971.27亿份、1560.24亿份。从较长维度看，近期新发基金规模仍处于较高水平。

预估当前主动权益型基金仍有5157亿元待建仓，约占新发基金总规模的49%。按照规定，基金自成立之日起六个月内属于建仓期，当前超300只新发基金处于建仓规定期限内。本文对6个月内(2020年10月至今)成立的主动权益型基金(普通股票型和偏股混合型)的建仓情况进行了测算。截至3月31日数据，剔除少量缺失数据，初始新发基金共332只，合并基金规模10505.57亿元，其中尚未建仓的基金有121只，资金规模为3153.77亿元；部分建仓基金有89只，未建仓部分的资金规模达到2003.59亿元；建仓完毕基金有122只，规模为3778.41亿元。根据测算结果，当前主动权益型基金仍约有5157.36亿元待建仓，占新发基金总规模的49%。

正在发行和等待发行的基金规模约2601亿份，396只基金已申请注册登记。新成立基金之外，完成募集但未成立、正在募集、即将募集的权益型基金分别有8、41、42只基金，乐观情况下假定这些基金最终均发行成功，根据今年一季度的平均发行份额估计，基金规模可分别达到143.50亿份、1159.91亿份、1297.57亿份，共计2600.98亿份；此外，年初以来还有396只基金已申请注册登记，以平均发行份额计算，后续增量资金将超过万亿，对市场形成有力支撑。

微观流动性较为充足，“核心资产”下跌空间有限。从测算结果看，宏观层面流动性虽有收紧趋势，微观层面的流动性仍较为充足。当前市场的震荡格局或为新发基金提供良好的入场时机，对A股形成支撑。考虑到头部基金经理拥有更多可配置资金，且其投资偏好具有一定的持续性，“核心资产”仍将是机构投资者的关注重点。从PE(TTM)看，近两周上证指数、上证50、沪深300的估值变化分别为-1.01%、0.07%、-0.55%，波动较前期趋稳。从涨跌幅度看，春节以来茅指数跌去近20%的收益，短期调整已释放大部分风险，进入反复磨底的阶段，近期新发的基金(可建仓资金约合5157亿元)后续将借此逢低配置，“核心资产”进一步大跌空间有限，待筹码充分交换后，市场交易结构有望阶段性改善。

■风险提示：

美债收益率上行超预期；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。

正文

近期基金市场发行情况如何？

市场震荡格局下，新发基金规模仍处高位，Q1股票型和混合型基金共发行9456亿份。在前期A股盈利效应的催化下，国内公募基金市场备受关注，“百亿基金”频现，2020全年成立股票型和混合型基金共912只，发行份额超2万亿。继上年7月发行规模突破历史高位后，今年1月基金市场延续火爆行情，规模再次突破前值。受市场震荡行情影响，近期基金发行市场有所降温，基金成立数量趋降，1-3月股票型基金和混合型基金发行份额分别达到4502.76亿份、2655.11亿份、2297.84亿份，一季度总计9455.71亿份。从较长时间维度看，近期新发基金规模仍处于历史较高水平。

以普通股票型和偏股混合型基金作为主动权益型基金的统计口径，2020年全年成立基金476只，发行规模达14745.02亿份，今年1-3月分别发行3020.76亿份、1971.27亿份、1560.24亿份。数量上看，主动权益型基金发行仍呈现上升趋势，平均发行规模下降导致总体规模收缩。

新发基金还能带来多少增量资金？

当前多数基金处于建仓期限内。基金从发行到运行需要经历募集期、封闭期和建仓期三个阶段。一般而言，募集期不超过3个月，一旦达到成立条件可提前结束。募集完成的基金会进入验资成立流程，接着进入封闭期，封闭期时间不得超过3个月。同时，按照规定，在基金成立之日起六个月内属于建仓期。目前，超300只新发基金处于建仓规定期限内，那么到底还有多少潜在资金待入市呢？

我们针对6个月内(2020年10月至今)成立的主动权益型基金(普通股票型和偏股混合型)的建仓情况进行了测算，估计方法如下：(1)首先，筛选出未建仓基金。可以认为，当大盘指数具有较大波动时，如果一只基金尚未加仓或建仓规模极小，其单位净值变化幅度也会控制在很小范围内。2月26日(上周五)，三大指数集体上涨，沪深300涨幅+2.27%，假定若某只基金的单位净值涨跌幅在[-0.5%，0.5%]之间，认为该基金尚未建仓。(2)剔除建仓完毕的基金。获取基金净值的增长率(Fund)及其对应的业绩比较基准增长率(Benchmark)，计算两者的比值Fund/Benchmark。经过计算，2月26日已完成建仓的主动权益型基金(2002年9月至2020年9月成立)该比值大于1的基金数量超过82%，假定新发基金中该比值大于1的基金已完成建仓工作。(3)计算部分建仓基金的规模。仍以2月26日数据为基准，假定新发基金建仓完毕后Fund/Benchmark的比值能够达到已建仓基金的中位数水平(1.44)，以此倒推基金仓位和未建仓规模。

预估当前主动权益型基金仍有5157亿元待建仓，约占新发基金总规模的49%。截至3月31日数据，剔除少量缺失数据，初始新发基金共332只，合并基金规模10505.57亿元，根据上述方法测算，未建仓基金有121只，资金规模为3153.77亿元；部分建仓基金有89只，其中尚未建仓的规模达到2003.59亿元；建仓完毕基金有122只，规模为3778.41亿元。总体看，预估当前主动权益型基金仍有5157.36亿元待建仓，约占新发基金总规模的49%。

正在发行或等待发行的基金规模约2601亿份，已申请注册登记的基金有望带来万亿增量资金。在新成立基金之外，完成募集但未成立、正在募集、即将募集的权益型基金分别有8、41、42只基金，乐观情况下假定这些基金最终均发行成功，根据今年一季度的平均发行份额估计，基金规模可分别达到143.50亿份、1159.91亿份、1297.57亿份，共计2600.98亿份；此外，年初以来申请注册登记的基金有396只，以一季度平均份额计算，后续增量资金将超过万亿，对市场形成有力的支撑。

03微观流动性较为充足，“核心资产”下跌空间有限

在经济复苏背景下，宏观层面流动性虽有收紧趋势，微观层面的流动性仍较为充足。从前文的测算看，当前仍有近半的新发公募基金待入市，正在发行、等待发行和申请注册登记的基金有望为A股市场带来万亿增量资金。当前市场的震荡格局或为新发基金提供良好的入场时机，形成市场的支撑力量。考虑头部基金经理拥有更多可配置资金，且其投资偏好具有一定的持续性，“核心资产”仍将是机构投资者的关注重点。从PE(TTM)看，近两周上证指数、上证50指数、沪深300指数的估值变化分别为-1.01%、0.07%、-0.55%，波动较前期趋稳。从涨跌幅度看，春节以来茅指数跌去近20%的收益，短期的调整已释放大部分风险，进入反复磨底的阶段，近期新发的基金(可建仓资金约合5157亿元)后续将借此逢低配置，“核心资产”进一步大跌空间有限。我们在前期的报告《A股核心资产将何时企稳？》中提及，当前A股“核心资产”交易集中度虽高，但杠杆水平处在比较合理的位置，而当筹码充分交换后，市场交易结构有望阶段性改善。此外，4月正处于业绩披露高峰期，前期机构抱团重仓股可能迎来结构分化，具有盈利支撑和技术优势的优质个股将更受青睐。

风险提示

美债收益率上行超预期；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。