黄湘源：“价值所在”才是正确的打开方式

美股连续十多年的走牛，反映的毕竟并不是中小盘股的低估值趋势，而是企业盈利能力走强的预期。关注估值与基本面的互动，才是在市场调整阶段不至于踏空，更不至于走错方向的关键所在。

随着机构抱团股的急流勇退，ST股的炒作又有抬头之势。即使在新《证券法》加大处罚力度的重压之下，安妮股份和广东榕泰刚受处罚就反手涨停，曾因一个半月创造27个涨停而遭遇监管停牌的*ST众泰，不仅一边发布退市预警一边揭竿而起，一复牌就再度冲击涨停。这究竟是市场对于持续了太长时间的机构抱团行情报复性的情绪宣泄，还是炒ST、炒低价、炒垃圾行情有可能取代大蓝筹的抱团炒作的体现？在笔者看来，两者其实皆不可取。价值之所在才是投资的正确方向。

风水轮流转，如今到谁家。市场炒作热点的不断变化十分正常，但也不是没有趋势可循的。机构抱团炒作的热点，无论是大消费、大金融还是高科技，尽管无不带有高估值的特点，但总体上不仅反映了机构对其价值成长性的认可，而且也在一定程度上反映了对经济复苏的期待。在某种意义上，筹码的集中度可以说正是投资共识的反映，不应该也不宜一棍子打死。中国资本市场总体上尚不成熟，政策对流动性的影响相对较大。人们对企业的业绩表现及其投资价值的认识需要一个过程。机构抱团今天的退潮，或许正是机构对抱团对象估值预期及炒作目标存在调节和调整的需要，而未必一定会是退出抱团或退出炒作的必然选择。在相关标的调整到位时，抱团股如果卷土重来，不仅不奇怪，而且也很正常。

在机构抱团退潮期间，前期被低估的中低价股尤其是蓝筹股补涨的接力本该是合乎逻辑的一种选择。不过，如果没有业绩及成长性的支撑，这也未必意味着所有中低价股都有希望挤进补涨的行列。当前市场从估值向上、抱团向下转向估值向下、基本面向上。美股连续十多年的走牛，反映的毕竟并不是中小盘股的低估值趋势，而是企业盈利能力走强的预期。关注估值与基本面的互动，才是在市场调整阶段不至于踏空，更不至于走错方向的关键所在。这也是我们在市场进入调整阶段的时候，宁愿看好前期被低估的中低价蓝筹股补涨，也不希望看到ST抢夺风头的最重要的道理所在。

未来市场在企业盈利预期、个股性价比、机构投资倾向转变多重作用下，迎来投资风格的转变显然才是更值得关注的。

机构抱团从暴力为王的资金驱动模式转向业绩和成长性预期所驱动的价值投资模式。不过，机构如果不能进一步在价值投资上表现出较好的专家理财能力，而是继续过度倾向于资金驱动的话，不仅未必能更有利于增强其对散户投资者的吸引力，反而有可能将原本有意靠拢过来的散户再次驱赶出去。正确引导机构抱团从不无可能涉嫌市场操纵和价格操纵的倾向转移到更为理性而稳健有效的价值投资轨道上来，方不失为维护这波行情的基本稳定，同时也能使整体市场保持长期稳定健康发展的一大关键。

即使茅台被炒到了市值第一，也不等于什么样的股票只要被冠之以“xx茅”就都有可能进入核心资产之列。这不仅是对核心资产的误读，也不是对价值投资的正确理解。在3月上半月获机构调研的公司中，中小市值公司占据了从来没有过的较大比例，这在一定程度上说明了机构价值投资的视线转移到中小盘股方向上的可能性。不过，即使对估值有可能被低估的中小盘股尤其是蓝筹股将引起机构的更多关注，也并不等于简单地从一个极端的“以大为美”转向另一个极端的“以小为美”。任何一个股票，其有没有投资价值，并不在于盘子的大小和市值的高低，而是在于其估值有没有被低估，以及其成长性有没有得到应有的发现和挖掘。如果说机构抱团股是因为其估值被炒得过高而不能不有所调整，那么，中小盘股也不应当是因为盘子小而应当是其估值被过度低估才显得更有价值。目前，在一味炒高“大茅”“小茅”的市道中，一些中小市值个股尤其是蓝筹股的股价被不适当地压抑已久，未来的反弹可期是不难理解的。但是，由于中小盘股相较于大盘股更容易被控盘也更容易被炒作，正确发现和甄别中小市值个股包括蓝筹股估值有没有被低估，以及其业绩有没有成长性，这对于更好地体现价值投资的方向和防范过度投机性炒作无疑也将显得更为重要。任何时候，一种倾向掩盖另一种倾向，其结果势必都将适得其反。历来如此，从来就没有什么例外。这一次恐也不外乎如此。