2月流动性观察及3月展望：预计3月流动性环境友好

报告摘要：

整体来看，3月份受益于现金回流以及月末财政支出的利好影响，全月银行间流动性环境友好，对债市短端利率构成利好。考虑到央行维护资金面不缺不溢的态度，预计公开市场操作力度相应削减。具体来看，3 月预计新增财政存款-5000 亿元左右、M0 及库存现金减少6000 亿元、货币政策工具到期1800 亿元、银行缴准增加3800 亿元、外汇占款小幅波动，银行间流动性共计增加5400 亿元左右。

货币市场：2 月央行共投放资金10350 亿元，到期13490 亿元，净回笼3140亿元。经历1 月末银行间小型“钱荒”后，2 月份资金面波动性有所下降，主要扰动因素在于春节前期的取现需求，今年就地过年效应也降低了其扰动效应。相应的央行并未采取临时性流动性措施，仅以MLF 等量续作+14 天逆回购投放方式进行资金面呵护。2 月当月央行公开市场操作整体处于净回笼状态，隔夜利率中枢保持在1.9%左右的高位，仍与1 月份相当；同业存单利率也保持在MLF 利率上方；而对应DR007 资金利率却逐步稳定在2.2%附近。整体来看，资金面仍然是不缺不溢的紧平衡状态。

实体流动性：2 月票据转贴现利率持续上行，直至最后一周出现大幅回落。

可能与2 月下旬资金面相对宽松，以及票据融资需求减弱有关。全月来看，6 个月国股银票转贴现利率较上月下行25.61BP 至3.31%，与同期限存单利率仍然保持倒挂。信用利差方面，2 月中票利率先上后下，中枢小幅上移。

1 年及3 年期中票上行幅度略高于同期限国债，对应信用利差小幅走阔，而5 年期信用利差小幅收窄。

债市流动性：一级市场来看，受春节假期以及地方债额度暂未下达等因素影响，2 月利率债净融资规模断崖式下降。但同业存单发行规模大幅上升，净供给大幅增加。受资金面回归正常化影响，短端利率有所回落。而通胀预期升温，叠加美债收益率快速攀升等因素，中长端利率小幅上行。截至2 月28日，1 年期国债利率当月下行7.6BP 至2.60%，10 年期国债利率当月分别上行10.1BP 至3.28%。

股市流动性：2 月资金供给走弱，资金需求同步回落。资金供给方面，2 月杠杆资金流入-21 亿(环比-656 亿)、北向资金净流入412 亿(环比+13 亿)、新发偏股型基金+2456 亿(环比-2044 亿)；资金需求方面，股市募资+993 亿(环比-111 亿)，限售股解禁+5084 亿(环比+1093 亿)，净减持+449 亿(环比-75 亿)。

风险提示：海外疫情持续反复，宏观政策超预期。