港股上调印花税30% 高频交易大撤退！公募南下建仓机会来了？

2021-02-25 08:59:06来源：券商中国

南下港股的高频交易资金正在撤离港股，或将为公募基金调仓A股、低位淘金带来想象力。

就当各方憧憬基金经理调仓或以港股为回旋空间之际，2月24日，提高印花税的消息重创港股市场，恒生指数跌逾3%，南下资金净流出接近200亿港元。券商中国记者2月24日获悉，流出的南下资金大多来自高频交易资金。

海富通沪港深基金经理高峥表示，上调印花税主要影响高频交易，目前港股市场的高频交易大约占港股市场的20%。南方基金公司在香港的子公司也暗示，可能对港股的高频交易资金起到劝退作用。中欧基金则认为，交易成本上升将短线打击投资情绪，可能有部分资金转投较低成本的美股。

而美股方面却传出“反向”消息，美国证券交易委员会(SEC)公告，自2月25日起，美国证监会规费(仅卖出订单收取)收费标准将由0.00221%降至0.00051%。

相关基金经理强调，对长线资金的公募而言，香港的优质股票相对A股的核心资产较为便宜，港股吸引力大，具有较大的挖掘空间，港股作为全球价值洼地的基本面没有变化。这暗示了A股基金经理的调仓，仍将港股作为潜在买入对象。

用港股对冲A股还有机会吗？

2月24日，香港将上调股票交易印花税的消息吓坏了南下的资金。

当天，香港财政司司长陈茂波向立法会提交的2021/22年度《政府财政预算案》中提到，为增加政府收入，将提高股票印花税税率，由目前的买卖双方各付0.1%上调至0.13%。受此消息影响，港股出现较大波动，恒生指数跌逾3%，港交所一度跌12%。

由于南下资金在香港股市配置的核心品种，大多指向了科技股，南下资金的惊恐，可从恒生科技指数的表现管窥一斑。该指数2月24日盘中暴跌5.10%，金山软件跌逾13%，快手跌8.60%，美团跌6.87%。

在本次大跌之前，A股市场“核心资产”已连跌数日，重仓A股的基金净值损失严重，多只明星基金经理的产品净值，最近一周时间已跌去接近10%。在这种背景下，基金经理或者基民将2021年的希望，寄托在港股市场。

根据部分明星基金经理披露的2020年末持仓数据，多位具有市场号召力的基金所持有的港股资产已经超过基金仓位的35%，并且，有迹象显示基金经理有继续增加港股市场配置的期望，以此对冲基金重仓A股的所带来的风险。

不过，2月24日的港股市场暴跌现象，表明了基金经理希望在A股和港股之间平衡投资，应对单一市场风险的策略，有可能面临着意想不到的结果。

资金走向变化，也显示出从A股转战港股市场的机构资金，已经开始犹豫起来。数据统计显示，南下资金2月24日净流出199.60亿港元，为今年以来首次净流出。港股通(沪)方面，美团-W净卖出31.67亿港元，腾讯控股净卖出25.13亿港元。港股通(深)方面，腾讯控股净卖出24.04亿港元，香港交易所净卖出22.76亿港元。

跑路资金大多来自程序化交易

关键问题是，2月24日跑路的南下资金，属于什么性质？

对于引发市场大跌的印花税事件，上投摩根基金公司2月24日表示，历史上香港无可参考的印花税上调情况，香港史上首次上调印花税，主要原因是香港自身财政压力，印花税作为重要的收入来源，2019-2020年度股票印花税占港府收入约5%，尤其在今年港股成交放量及明星IPO排队背景下，预计今年占港府收入比例还将进一步上升。另一方面，在支撑港元联系汇率制的外汇基金中，财政储备是非常重要的组成部分。考虑到今年港府仍将实行过千亿的赤字财政，若不进行开源，财政赤字侵蚀外汇基金规模，可能影响港元的联系汇率制并影响市场对港元体系的信心。

上投摩根基金公司指出，短期而言，提高印花税或给市场带来一定的负面冲击，叠加前期获利资金阶段性具有落袋止盈的需求。中长期而言，港股市场结构性改革的不断深化、港股强劲的盈利增长与较低的估值水平、港股上市新经济板块的吸引力与稀缺性等等利好因素并未发生改变，毕竟长线而言，公司盈利增长、估值及前景才是决定市场表现的最主要因素。

“港股市场大跌，也包括前期部分股票涨幅大，短线资金有获利了结的冲动。”海富通沪港深基金经理高峥也认为，港股上调印花税也冲击了市场的投资情绪。但从数据分析的角度看，上调印花税主要影响高频交易，目前港股市场的高频交易大约占港股市场的20%，如果印花税上调30%，对全市场交易量的影响因子大约是6%，短期看确实存在一些冲击。

高峥坦言，港股市场的许多资产，相对A股的核心资产较为便宜，港股投资具有极大的吸引力，今年还将有一些优质的中概股回归港股上市，大大增加了港股投资的丰富程度，上调印花税只是短期的利空因素，从中长期的投资角度，港股市场的吸引力没变，拥有许多在A股没有的优质股票，对港股市场的投资保持乐观的态度。

南方基金公司在香港的子公司也表示，此次香港印花稅的提高，预计每年为香港政府增加200亿港币的收入，但调整后买卖合计0.26%的费率已经在全球主要股票市场中处于比较高位，对近年兴起的程序化交易和散户的投资意愿均起到负面作用，长期效果则有待观察。恒指、恒生科技指数2月24日收盘已经较前期高点分别回撤4.7%和14.91%，短期由于美债收益率攀升导致的市场风险已经释放得较为充分，投资者可考虑分批建仓被错杀的个股和ETF产品。

港股价值洼地没有变化

“交易成本上升将短线打击投资情绪，可能有部分资金转投较低成本的美股。但长线不会有太大影响”中欧基金认为，长线不会有太大影响，毕竟公司盈利增长、估值、前景才是决定投资者入市的最主要因素。印花税收入是香港财政重要的收入来源之一，据相关统计数据，在香港印花税占政府收入约一成，其中约一半来自股票交易印花税。香港政府在考虑政府收入的同时也需要平衡市场发展，特别是维持与其他主要股票市场间的竞争力，可能有部分资金转投较低成本的美股。

值得一提的是，就在港股提高交易成本之际，迫使高频交易资金拍屁股走人。美国证券交易委员会(SEC)公告，自2月25日起，美国证监会规费(仅卖出订单收取)收费标准将由0.00221%降至0.00051%。

大成基金公司2月24日也认为，香港上调印花税以平衡财政赤字问题，对港股的冲击更多为短期影响，南下资金持续流入、全球估值洼地等港股牛市基本支撑不变，不过，大成基金也指出，近两年权益类资产表现较好，基金收益率中位数均在40%以上，两年系统性估值抬升后，当前估值相对处于高位，虽然资本市场系统性风险不大，但需适当降低预期收益率。

长城基金国际业务部总经理助理曲少杰也对券商中国记者表示，港股表现越来越有吸引力，最核心的原因是港股优秀上市公司越来越多，与A股市场分别构成了中国经济的A、B两面。港股拥有A股没有的一批龙头企业，如科技互联网龙头、消费龙头，还有一批医药、物业、教育龙头，因此成为投资中国经济的兵家必争之地。此外，港股市场是个离岸市场，机构投资者是主力军，而且这些港股龙头公司的估值也更加合理。

“在我看来，港股有望走出一个两年期的业绩驱动的牛市。”曲少杰强调，从历史上看，盈利上行期港股市场大多能取得相对更好的收益，这本身与港股市场受盈利驱动，而A股市场更受流动性影响有关。2021年，在盈利改善之下，港股有望跑赢 A 股，当前高位的 AH 溢价或许也预示着港股有望取得更好的超额收益。港股长期以来估值偏低，包括沪市和深市在内的全球主要股票市场几乎都比港股估值高。恒生指数自2018年1月以来3年没创出新高，相对于A股产生了估值上的吸引力，所以2021年机构投资者港股配置预计会继续提高。