全球复苏下最新投资机会 电话会议纪要

文章要点

★ 宏观观点：“拜登交易”仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱动转向盈利驱动。整体来看，宏观上拜登交易仍然是未来一段时间的主线。流动性上，国内已提前收紧，而海外也难边际放松。但拜登继续撒钱，叠加疫苗的快速推进使得全球经济复苏的预期进一步加强，全球资产的逻辑在逐步从流动性驱动转向盈利驱动。未来一段时间受疫情压制的产业盈利逐步复苏将会是主线。

★ 策略观点：全球复苏做多良机。复苏成为市场当前行情的主要关键词，经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。鲍威尔表态，短期全球流动性不足为惧。春节期间全球股市均实现上涨，日经225指数创出30年新高，中美两国领导人通话，释放积极信号，进一步提升市场风险偏好，把握积极做多良机。板块配置关注两条主线：1)选择全球复苏+“Bride Trade”复苏主线+PPI上行，关注化工、有色、机械、家电，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备；2)受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。

★ 各行业建议关注的部分标的

医药：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科以及细分赛道龙头

有色金属：紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗，华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿业；神火股份、云铝股份、南山铝业、索通发展

化 工：宝丰能源、卫星石化；恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；万华化学；桐昆股份、华峰化学、龙蟒佰利、华鲁恒升

建 材：中国巨石、旗滨集团，长海股份、山东玻纤、共创草坪

机械军工：中航机电、宏达电子、盟升电子、钢研高纳、爱乐达、航天电器、中航光电；杭可科技，先导智能，建设机械，浙江鼎力，克来机电

电 新：隆基股份、宁德时代、国电南瑞

交 运：春秋航空、华夏航空、美兰空港、吉祥航空；中远海控、中谷物流

环保公用：伟明环保、瀚蓝环境、玉禾田、盈峰环境；国投电力，川投能源，华能水电，长江电力；陕西煤业，中国神华

电 子：三环集团、顺络电子；北方华创、中微公司、华峰测控；华润微、斯达半导

计算机：金山办公，科大讯飞，国联股份，深信服，东方财富，恒生电子

汽 车：福耀玻璃、长城汽车，拓普集团，德赛西威、均胜电子、保隆科技，宇通客车，威孚高科、中国重汽、潍柴动力

社服零售：中国中免，爱美客，中公教育，华熙生物，锦江酒店，青松股份

传 媒：万达电影、光线传媒、中国电影，上海电影、横店影视、金逸影视，北京文化，分众传媒，芒果超媒

食品饮料：贵州茅台，五粮液，泸州老窖，今世缘，山西汾酒，绝味食品

风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

报告正文

宏观：“拜登交易”仍是主线，全球资产逻辑逐步从流动性驱动转向盈利驱动(王涵/王轶君)

国内经济方面，就地过年将平滑上半年经济走势，延后经济下行时间。我们在年前就就地过年做过大数据的梳理和预测(参见《不一样的春运迁徙》)，从最后的结果来看和我们此前预测的结果基本一致。根据交通部的数据，1月19日到2月15日，整体旅客发送量相较2019年下降了72%。就地过年可能使得企业开工时间较往年春节后更早，这可能拉高一季度的工业生产以及融资数据。但同时，一部分春节走亲访友的消费需求被抑制住了，这可能会在后面的节假日释放出来。因此，就地过年大概率会平滑上半年经济走势，延后经济下行的时间。

海外经济方面，“拜登交易”仍然是主线，出口链条以及相应的制造业将继续受益。我们在此前的一季度宏观大类资产配置报告(参见《一季度大类资产配置的两条主线》)里面指出，拜登交易是一季度市场的主线。春节期间，这一主线仍然在演绎中。拜登1.9万亿经济刺激计划落地概率进一步上升，叠加疫苗的快速推进，意味着出口链条以及相应的制造业仍然是一二季度经济复苏的主线。从总量上来看，5月之前，中国整体出口增速可能维持在20%以上。从结构上来看，两条线可能受益比较明显，一是在有大量财政刺激，而美欧尚未大面积复工的情况下，美欧对中国终端商品的需求仍然会维持在高位，包括美欧地产产业链、宅经济以及补库存周期所带动的终端消费品，如金属、化工、家具、家电、电脑、汽车产业链等相关产品；二是随着美欧疫苗的推进，二季度之后美欧疫苗的覆盖率将会开始达到一定的水平，美欧产业链也会开始逐步复苏，那么对中国产品的需求将会从此前终端产品转向中间品，这意味着一些复杂产业链，如电子产业链，的需求会大幅增加。(具体参见《2021年疫后出口的逻辑与受益链条》)

整体来看，我们认为，宏观上拜登交易仍然是未来一段时间的主线。流动性上，国内已提前收紧，而海外也难边际放松。但拜登继续撒钱，叠加疫苗的快速推进使得全球经济复苏的预期进一步加强，全球资产的逻辑在逐步从流动性驱动转向盈利驱动。未来一段时间受疫情压制的产业盈利逐步复苏将会是主线。

风险提示：全球疫苗接种进度不及预期；美国财政刺激不及预期

策略：全球复苏做多良机(王德伦)

整体而言，我们维持发布年度策略《权益时代新格局》以来，看好市场，把握做多窗口期。我们自11月份以来重点推荐的优势制造出口链+消费中的服务型消费持续位列行业涨幅榜前列。

复苏成为市场当前行情的主要关键词，春节期间全球股市均实现上涨，日经225指数创出30年新高，有利于提升市场风险偏好，把握积极做多良机。配置上关注两条主线：1)全球复苏，“Bride Trade”，中国供给优势制造的周期制造品；2)围绕消费中的服务业。

经济基本面持续复苏，中上游顺周期业绩有望迎来全球共振。

从拜登的1.9万亿刺激计划有望到3月初正式落地，到耶伦号召G7加大财政支持力度，再到前欧央行行长德拉吉就任意大利总理，日本Q4经济GDP增速超市场预期使得日经225创30年新高。我们可以看到全球从美国、欧洲、日本，进入经济复苏+刺激计划双催化阶段。

全球经济复苏，全球大宗价格上涨，PPI提升，A股中上游周期行业受益。回顾A股历史，PPI上行，对于整体企业盈利形成较为积极的推动、而在PPI上行回升阶段，无论是2009-2010，还是2016-2017两轮PPI回升，中上游顺周期板块都存在较好的表现。

鲍威尔表态，短期全球流动性不足为惧。

春节期间，美联储主席发表谈话，强调“耐心维持宽松”的重要性，距离充分就业和强劲复苏的就业市场仍有很大距离。结合此前美联储的平均通胀目标制，我们认为在经济完全恢复充分就业前，除非发生极端以外通胀情况，美联储重心在就业而非价格端，对于短期通胀的容忍度较高。同时，对于美国当前接近1000多万的就业缺口，在完全恢复前，很难结束宽松政策。整体而言，我们依然对于流动性，特别是股市流动性保持信心，没有CPI的通胀，很难发生实质性的紧缩。

中美两国领导人通话，释放积极信号，进一步提升市场风险偏好。

春节前，中美两国领导人首次通话，并释放较为积极信号。同时，拜登政府要求暂定抖音、微信海外版的禁令。多项举措相比于上一任特朗普政府出现较为积极改善，这将有利于市场风险偏好提升，加速市场的积极情绪演绎。

板块配置：1)选择全球复苏+“Bride Trade”复苏主线+PPI上行，关注化工、有色、机械、家电，以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备。2)受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费，如影视、医美、航空、餐饮旅游、免税、医药等。

1)受益于全球经济复苏，PPI上行，中上游周期品改善大趋势。从经济复苏的角度来看，中国和全球进入复苏周期，美国无论短期刺激计划和中长期基建计划，都有利于中上游大宗和原材料，出口链条相关的出口品。可重点关注：化工(大炼化、MDI、农药、钛白粉)、有色(工业金属)、机械、家电。其次，本身行业赛道景气，关注相对业绩更好的新能源车、半导体等链条的中上游材料与设备的机会。

2)受益于从疫情中恢复的服务型消费。从2020年受损到2021年受益，从疫情中逐步恢复的服务型消费值得重点关注。如：春节档持续超预期的影视服务类，恢复趋势明显提速与消费回流的景区和演艺，以及受益于飞机供给增速收缩+航司集中度提升+时刻供给结构优化的航空等等细分领域。同时，也需要关注类似医美等此前由于疫情无法见面，2021年逐步能够恢复见面的相关服务型消费领域情况。

风险提示：关注三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防范”，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响

医药：关注板块大龙头和细分赛道龙头(徐佳熹)

板块性价比依旧较高，高光时刻或成常态：医药板块当下估值溢价率和机构持仓均处于历史中位数附近，虽然头部标的估值在历史高位，但与其他行业相比这一特性也并不突出。在疫情防控常态化的背景下，诸多医药领域的创新赛道(如疫苗、创新药、检测、医疗设备、互联网医疗)可能会成为长期高关注度行业，板块内的技术与模式创新依旧层出不穷。

国际化、商业化、差异化会是大势所趋：在新一年中，医药行业的研究方法会进一步演化，除了传统的业绩和Pipeline估值外，事件催化剂也将是大家关注的重点(新品上市、临床数据、国际合作、商业化数据)，这些都有赖于更前瞻性的研究与更国际化的视野，投资机构未来在医药的配置策略也会更加分化。

龙头聚焦依旧，低估资产值得关注：在标的方面，我们认为在机构化时代，医药板块的大龙头(如“HYMA组合”)和细分赛道龙头依旧会获得投资人的高度关注，是长期配置的标的。另外一方面，随着估值分化走向极致，一些重置价值较高的优质资产有望被重新定价，典型标的分布在难仿药、医药消费品领域，其产品具有特色，现金流稳定，估值中枢有望提升。

标的：

一线大龙头：“海马组合”HYMA，恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科

细分赛道龙头：

药品：长春高新、贝达药业、信达生物、君实生物

非药：金域医学、心脉医疗、艾德生物、启明医疗

消费升级：锦欣生殖、益丰药房、老百姓

资产重估：云南白药、丽珠集团、健康元、东诚药业

风险提示：核心资产估值处于高位，行业政策性风险

有色金属：全球经济复苏共振，工业金属+能源金属齐飞(邱祖学)

春季期间，全球大宗商品价格暴涨，部分品种价格创新高，铜、锡、镍等品种均创新高。同时，工业金属品种库存持续下行，国内库存节前累库速度和累库的绝对值均较往年更低，从节前两周的累计库存来看更是明显低于预期。随着节后开工来临，我们判断后续库存将呈现快速下降的，商品价格将继续上涨。第二，随着原油价格修复，作为大宗商品的锚，风险偏好和通胀预期上行，更有利于商品价格上涨。

疫情导致的供需错配只是表象，更深层次的是商品进入供需紧平衡周期。2020年的商品核心是国内需求的修复和海外供给的错配，2021年我们核心驱动变量是海外需求，海外疫情逐渐得到控制和制造业的复苏，进入海外商品的补库存周期，叠加在低库存、流动性宽松等环境，商品将迎来新的一轮牛市。但是疫情导致的供需错配是表象，我们更应该看到大宗商品最近一轮资本性开支高峰是2012-2013年间，经历了几轮市场和非市场的出清，行业逐渐进入供需紧平衡，供需有边际变化，供需平衡表就被逆转，商品价格弹性很大。从这个维度选择我们重点推荐铜、锌、锡等工业金属品种。标的方面我们继续强烈推荐紫金矿业、西部矿业、驰宏锌锗等。

“碳中和、碳达峰”将对部分品种的供需产生深远影响。一方面部分品种持续受益于能源行业的发展，比如钴、锂、镍等，并且商品价格已经走出去了趋势性行情；第二是部分品种的供给端将受制于“碳中和、碳达峰”，比如电解铝、预焙阳极等碳排放高的行业。从这个维度我们选择华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、盛屯矿业等；电解铝板块推荐神火股份、云铝股份、南山铝业和索通发展。

风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期

化工：行业供需紧平衡，经济复苏下高景气持续(张志扬)

油价上行，替代工艺受益相关标的：宝丰能源、卫星石化；享库存收益相关：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

2021年供应趋紧，产品盈利向景气反转：

1、全球行业集中程度极高(MDI、万华化学)；

2、2020年供需紧平衡，21年需求边际向好，供给端增速较缓细分领域，涤纶长丝(桐昆股份)、氨纶(华峰化学)、钛白粉(龙蟒佰利)、DMF、醋酸(华鲁恒升)

风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险

建材：出口链+顺周期，玻纤需求确定性高(孟杰/李阳)

建材是上游材料行业，在全球经济复苏大背景下，我们提出2个思路：出口链与顺周期。重点推荐中国巨石，旗滨集团，弹性角度推荐长海股份、山东玻纤、共创草坪。其他品种，持续推荐北新建材、伟星新材。

首先，玻纤需求复苏确定性较高。一方面，国内玻纤产业链早已融入全球经济，我国玻纤产量在全球占比超过66%，约30%出口，电子纱(下游覆铜板)消费量全球占比50%。另一方面，玻纤下游深入经济发展各个领域，与宏观经济高度相关，国内下游建筑占比34%，交通26%，电子16%，风电13%，工业11%(根据2019年数据统计)，经济复苏下游细分领域共振向上。从周期角度看，玻纤供需关系依然偏紧，供给释放短期有限，中期有序。我们预计2021年国内需求同比增长50万吨，有效供给增长35万吨，供需仍有缺口，海外复苏将进一步放大供需缺口。玻纤行业壁垒高新进入者少，国内CR3高达63%，中长期新增可控、有序。玻纤链从核心竞争力角度首推中国巨石，弹性品种长海股份、山东玻纤。

第二，其他出口受益方向，我国是光伏组件出口大国，浮法玻璃龙头旗滨集团转产光伏玻璃，布局高端领域，不仅顺应新能源趋势增厚利润，同时提振估值。另外，我国人造草坪产量在全球占比超过65%，共创草坪全球份额第一，同样受益全球经济复苏。

第三，从国内复苏与集中度提升角度，继续重点推荐2月金股北新建材，以及C端消费建材龙头伟星新材。北新建材：石膏板全年量价弹性兼备，防水龙骨砂浆涂料第二主业清晰，同时布局埃及、坦桑尼亚，国际化进程加快推进。伟星新材，二手房交易&竣工回暖带动量增长，铜及塑料管原材料提价带动均价提升，第二主业“同心圆”提速有望拔高估值，同时泰国等东南亚布局深化“走出去”战略。

风险提示：雨水影响工程进度不及预期；基建资金到位时间不及预期；海外疫情变化及进口水泥流入不及预期；宏观流动性趋紧，地产调控继续趋严的风险

机械军工：军工一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长优质标的；机械继续看好光伏、锂电等高成长赛道，推荐顺周期方向(石康)

【军工观点】一季度需求有望继续加速，逢低配置高成长优质标的。12月上旬以来市场情绪持续高涨，12月11日至1月7日中证军工指数累积涨幅29.35%，中航沈飞、航发动力、洪都航空、中航高科等标的累计涨幅达50%以上。1月8日至2月5日中证军工指数调整幅度达-21.87%。一季度军工行业需求释放环比有望继续加速，基本面不存在显著利空，流动性收紧预期带来的情绪降温是主要因素。国防和军队建设服务于国家总体发展战略，顶层设计性极强，不会因外部环境的短期波动发生变化。正如拜登所称，未来中美两国之间的竞争关系，并不会随着其就职美国总统而发生根本性的改变。

兴业军工团队自2020年5月17日首次提出“战略看多十四五”并持续提示军工板块战略性投资机会。当前阶段尚处“十四五”初年伊始，近期一批标的披露2020年年报业绩预告，以元器件、原材料、零部件企业为代表的上游企业率先反映行业需求景气度：新雷能同比增80-100%，火炬电子55-65%，宏达电子55-75%，鸿远电子66-77%，振华科技75-105%，宝钛股份54.16%，西部超导134.45%，爱乐达68-78%，中简科技55-75%，七一二48-59%，北摩高科43.67-60.15%，盟升电子40-60%。军工板块2020年报及2021年一季报值得期待。

军工板块自2015年上一轮牛市高点以来持续下行，2020H1末主流军工标的估值回落至2020PE25-45倍区间。过去五年，在军民融合发展和资产证券化持续推进下，板块新增60家以上标的，一批赛道优良、经营治理过硬的军工企业上市，军工股票池腾笼换鸟。展望未来五年，数十家企业有望呈现年均30%左右复合业绩增速，横向比较成长优势显著。尽管2020H2以来相当一批标的实现可观涨幅，30家左右标的股价实现翻倍、10家左右标的股价实现2倍以上涨幅，但以产业链中上游企业为代表的大部分标的PEG仍处于0.8-1.2倍之间，仍处于相对合理区间。

展望2021年乃至未来五年，军工行业产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，与医药、消费电子等充分市场化竞争的工业领域相比，相关企业将充分享受行业需求拉动的红利，获得可观的业绩兑现。武器装备对产品质量、可靠性、稳定性的要求极高，从而对配套企业形成了较强的资质、认证壁垒，漫长的研制周期降低了产品迭代速度，进一步提高了准入门槛。当前以航空航天领域为代表的重点装备建设方向产能与需求相比仍有显著不足，与交付进度与质量相比，价格不是主要矛盾，主战装备不存在价格大幅下降的逻辑基础。

投资方向上，建议继续沿着①产业链中上游高成长优质标的，②下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向逢低配置优质标的稀缺筹码。对于第一类标的，2021年业绩增长中枢普遍位于30-50%之间甚至更高，建议逢低配置估值相对偏低、业绩持续加速兑现的以军工电子元器件、原材料、零部件为代表的中上游标的，需求方向瞄准航天装备、新型航空装备两个主干道及细分领域渗透率、市占率提升的重点标的。对于第二类标的，2021年需求增长中枢普遍位于20%左右，伴随着市场对未来五年需求确定性预期的强化，在外部环境及风险偏好的推动下，平台类标的也值得择机配置。

当前重点关注：中航机电、宏达电子、盟升电子、钢研高纳、爱乐达、航天电器、中航光电、鸿远电子、火炬电子、新雷能、振华科技、宝钛股份、中航重机、中直股份、中简科技、七一二、菲利华、紫光国微、睿创微纳、高德红外、北摩高科、中航高科、光威复材、西部超导、中航沈飞、航发动力、中航电子、国睿科技、中国海防等。

【机械观点】继续看好光伏、锂电等高成长赛道，推荐顺周期方向。光伏新型电池技术方面，以HJT为代表的新型N型电池技术体系正在产业链上有序展开，位于电池工艺链上游的N型硅片供给，以及位于工艺链下游的先进组件技术配套能力，是HJT产业体系构建、工艺体系降本的关键。今年上半年是观测光伏技术体系切换的重要时间窗口，代表性中试线的效率、成本结果是光伏行业技术路径判断的关键参考。推荐迈为股份，公司是国内少数具备HJT整线TURN KEY能力的光伏设备龙头，核心真空设备(CVD、PVD)能力领先，有望成为HJT(电池+组件)整体技术解决方案提供商、综合型新兴产业自动化装备平台。

宁德时代290亿加码产能投建，理性看多锂电设备龙头。2020年12月29月宁德时代公告拟投资不超过390亿元，用于三个生产基地的产能扩建项目(宁德福鼎一期、二期，江苏溧阳四期，四川宜宾三期、四期)，其中江苏溧阳四期(40GWh)已于2021年1月28日开工。2021年2月2日，宁德时代再次公告加码产能投建：1)在广东省肇庆拟建设动力及储能电池生产基地一期(投资120亿元)，2)在四川宜宾动力电池宜宾制造基地扩建五、六期项目(投资120亿元)，3)在宁德霞浦扩建时代一汽动力电池生产线项目(宁德时代持股51%，投资50亿元)。2020年下半年，宁德时代招标集中在湖西、溧阳、宜宾等厂区，2021年建议关注车里湾、德国工厂、江苏时代四期的招标对设备企业的拉动。从中游(电池)与下游(整车)的产业链关系看，主流车企与龙头电池企业强强绑定，将加速动力锂电产业梯队形成；从上游(设备)与中游(电池)的产业链关系看，全球动力锂电主动补库特征明显，绑定主流产业链的锂电设备厂商将获得优势闭环下的迭代增益。推荐绑定LG、SKI等海外锂电龙头、盈利能力持续提升的后段设备龙头杭可科技；关注方形电池装备能力突出的全球动力锂电装备龙头先导智能。

就地过年政策支持叠加行业订单饱满，一季度挖机行业有望维持较高景气度，2021年销量有望实现两位数增长。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年1月共销售各类挖掘机19601台，同比增长97.2%；其中国内16026台，同比增长106.6%；出口3575台，同比增长63.7%。中长期来看，我们对中国工程机械行业的全球竞争力充满信心，海外市场拓展以及机器替人带来的渗透率提升、环保趋严推动的更新需求有望促使行业销量波动趋于平稳。我们建议继续持有工程机械板块，重点关注具备显著估值提升空间的三一重工、中联重科，以及核心零部件国产化替代空间广阔的恒立液压、艾迪精密。本周庞源租赁价格指数为1106，环比增加28点，低于五周线(1138)；2021年1月庞源租赁塔机吨米利用率为62.8%，同比增加22.9个百分点，相比2019年1月减少1.3个百分点。2021年1月29日，浙江鼎力与国内最大的高空作业平台租赁商宏信建发正式签订2021年度臂式采购协议，此次浙江鼎力加入宏信建发臂式供应商名单，标志着公司臂式产品获得大客户认可，步入国际领先水平；同时，宏信建发章春雨总经理一行实地走访了四期正试运行的智能下料、自动焊接、智能机加工、现代化涂装、全自动总装等“智慧车间”。继续重点关注塔机租赁龙头建设机械及高空作业平台龙头浙江鼎力。

自动化装备存在国产替代潜力。推荐克来机电，公司已获得南北大众、德国大众MEB CO2冷媒管路定点，有望受益MEB标配CO2冷媒车型推出、放量，拳头产品在Tesla供应链(Model 3)亦有突围机会。

风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧，国产化、技改进度不及预期

电新：景气度高涨，估值会迅速被业绩消化(朱玥)

电动车是目前景气度最高的行业之一，节后有望迎来强复苏。从行业上来看，电动车节前需求就很强劲，行业的产能几乎被打满，而且春节期间几乎没有下调，需求来看还是非常的强劲，预测2021年中国新能源乘用车全年销量197万辆，同比+91%， 2021年国内新能源车锂电装机量将达134.2Gwh，同比+94.2%。我们认为是非常值得期待的，2021Q1国内新能源汽车的销量预计在40万辆左右，其中1月16万辆左右，2月预计8-10万辆附近，3月迅速恢复超过15万辆，去年Q1是16万辆，去年Q4是60万辆。预计产业链各环节都将出现供不应求的局面，后续关注两条主线，第一是价格弹性和议价能力强的环节，第二是不受上游涨价影响但产能利用率打满的环节。此外建议高度关注一季报的情况，是优质标的的试金石。

光伏的大机会或出现在下半年，现在建议把握机会加紧布局，今年的趋势依然非常确定。光伏目前进入到一个短暂的淡季，主要是节前备货的影响，环比需求可能转淡，表现为产业链价格指数略微回调，但今年来看需求依然非常旺盛，国内的抢装趋势确定性很强，全年光伏装机量预计160-180GW。环节景气度最高的是硅料，战略看多组件，关注EVA胶膜及其上游粒子。整体来看光伏和电动车的趋势很确定，目前看不到任何做仓位调整的理由。

一定不要忽视电气设备。现有的电网结构必须发生大变化，电网的投资也会发生大的变化。现在风光大量馈入电网的趋势很确，国内目前配置储能，商业模式没有跑通，很像早起的光伏和电动车，以示范试点为主，柔直主要是投资驱动，主要看电网的规划定，而且国家能源局公布了那个消纳方案之后，意味着现有电网结构必须发生大的变化，否则无法适应，主要是两个方向，一个是配置储能，一个是上特高压柔直。

整体来看电新板块今年的景气度还是很高，高估值会逐步被业绩消化，持续看多。三个核心标的：隆基股份、宁德时代、国电南瑞。重点关注：亿纬锂能、恩捷股份、通威股份、晶澳科技、福斯特、阳光电源、新特能源，关注星源材质。

风险提示：光伏新增装机不及预期、限电改善不及预期等；电动汽车产业链价格降幅超预期的风险；电网投资不达预期的风险等

交运：顺丰控股有望进入3.0新阶段，疫情扭转+需求改善+供给萎缩将迎来行业拐点(张晓云)

顺丰控股有望进入发展的3.0新阶段，即以干线运力和网络是基本盘，to B业务和to C业务协同发展。1.0是普通商务件快递，2.0是切入消费品快递领域，3.0是干线扩容，供应链/合同物流和快递带动量能和成本的双改善。服务业的龙头可能是下一个资本市场抱团的新方向，顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占高端快递红利。顺丰将是服务业绝对龙头，建议重点关注。

本次顺丰控股要约收购嘉里物流51.8%股权，战略意义重大。自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非常成熟的合同物流客户、流程及人员。相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务，供应链和国际业务是顺丰面向未来但是能力仍需要大力加强的板块，海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展。

短期疫情反复不改中期复苏趋势，展望2021年，疫情扭转+需求改善+供给萎缩将迎来行业拐点，β方向重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块。航空运力剪刀差+枢纽机场运能集中投放，十四五是高运营水平民营航企的黄金期。航空机场板块继续推荐：春秋航空、华夏航空、美兰空港、吉祥航空；集运需求旺盛，供需紧缺仍将在2021年继续维持，建议重点关注中远海控、中谷物流。

风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复低于预期、海上安全事故，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化

环保公用：环保行业回购频出，投资价值凸显(蔡屹)

环保板块

近期环保行业回购方案频出，投资价值凸显。自2020年9月以来不到半年的时期内，环保行业上市公司实际已回购金额累计高达6.78亿元，而上一轮环保行业大幅调整的一年时期内环保行业累计的实际回购金额合计仅为2.37亿元。高额的实际回购额，一方面体现出公司较强的现金流实力、良好的基本面，另一方面也体现出当前时点部分公司已进入价值区间。

同时，我们整理了环保行业主要公司近期公告的拟回购金额及回购价格条件，随着回购方案的逐步实施，有望为股价提供支撑。同时，自2020年9月板块调整以来，环保公用行业多家上市公司的股东进行了多次增持，表现出公司股东对其投资价值的认可。在公司自身业绩高质量增长的兑现催化下，优质运营类环保资产有望实现新一轮的戴维斯双击。目前，主要垃圾焚烧、环卫行业龙头公司2021年对应PE估值均低于15x，处于历史低分为。未来2-3年有望维持20%-30%增长(且现金流较好)。环保板块重点推荐伟明环保、瀚蓝环境、玉禾田、盈峰环境。

公用事业板块

碳中和背景下，清洁能源将起到更重要的作用。近 10 年来火电装机容量逐步下滑，取而代之的是各类清洁能源。诸多清洁能源中水电装机容量居于首位(占总装机量 20%左右)。与光伏、风电等清洁能源相比，水力发电存在两大优势：一是上网价格低廉，成本方面更具竞争力，二是稳定性更强，平均利用小时数更高(风能和光能波动更大)，因此尽管光伏发电和风电合计装机量接近水电，但实际发电量仅为水电的三分之一。建议关注中西部大型水电核心资产国投电力/川投能源(雅砻江中游项目进入投产期)，华能水电(下游供需结构改善)和长江电力(乌白电站进入投产期)。

煤炭板块

弱化周期波动，关注类债价值提升。煤炭板块的股价催化因素逐步转变为“预期EPS提升(或稳定)+预期分红率提升”。当煤炭龙头公司估值处于低分位且展现出业绩稳定和高分红预期时，静态股息率或可立于不败。建议关注：陕西煤业、中国神华(H+A)。

风险提示：环保政策落地风险、建设项目进度风险；电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动；宏观经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险

电子：被动元器件供不应求加剧，国内供应商导入节奏有望加快(谢恒)

根据我们近期行业跟踪情况，1月份以后，被动元器件行业供不应求加剧，台系日系供应商有部分型号价格有所上调。我们认为在行业持续缺货状态下，有望加快国内供应商导入客户节奏。三环集团、顺络电子和风华高科等快速扩产，未来客户导入无忧。同时我们也看到在部分高容MLCC产品上面，国内供应商也非常有机会，前期我们已经多次阐述了，高容MLCC需要粉体和设备能力的配合，在这个维度上，我们看好拥有粉体、设备和工艺一体化能力的三环集团，除了目前产品线大幅导入国内客户以外，相信高容产品也会弥补国产的短板。未来在新能源、服务器等需求带动下，高容值MLCC是行业主要增量，国内客户亟需国产供应商的支持。

上周中芯国际发布了2020Q4财报，其中展望2021Q1收入将环比增长7%-9%，毛利率17-19%，和20Q4持平。另外展望21年全年收入中高个位数增长，资本开支43亿美元。我们认为公司对于21Q1和全年展望还是超出市场预期，即使在面对海外的制裁下，公司还是在订单和capex上面努力做到稳中有升， 如果后续更多制程拿到许可证，我们认为有望取得更好的成绩。公司展望也体现出了整个半导体淡季不淡的情况，晶圆厂积极扩产有望带动设备公司北方华创、华峰测控等业绩持续增长，中长线继续看好。

被动元器件：三环集团、顺络电子

半导体设备：北方华创、中微公司、华峰测控

功率半导体：华虹半导体、华润微、斯达半导

风险提示：行业景气度下滑，行业制造管理成本上升

计算机：看好板块中长期配置价值，预计2021年将有相对收益(蒋佳霖)

节前最后一周计算机指数上涨5.60%，跑输创业板指1.29个百分点，跑赢上证指数1.06个百分点，位列全行业第17名。

1、业绩总结及前瞻

1) 计算机257家公司，披露业绩快报或预告的公司153家，占比为60%。按中位数法：2020年全年净利润增速为-0.4%，2019年全年为10.4%；2020Q4净利润增速为-3.4%，2019Q4为-9.8%。

2) 业绩分化严重，头部公司业绩增长显著好于行业整体。已披露业绩快报或预告的36家头部类型公司，2020年全年净利润增速为31.4%，2019年同期为33.7%；2020Q4为50.4%，2019Q4为27.8%。

3) 2020Q1增速为-13.4%，2019Q1为11.9%，随着疫情的合理控制，以及基数效应，预计2021Q1及2021年全年业绩将有较好表现。

2、估值初具吸引力。根据已披露业绩快报或预告的公司，刨掉亏损企业，板块对应2020年PE中位数为50倍。根据我们重点跟踪的56家公司的盈利预测，2020年PE为51倍，2021年PE为41倍。过去10年估值板块的中枢为57倍，最低值为25倍；上一轮调整的底部估值为37倍。

3、持仓水平已较低。根据公募基金披露的持仓，2020年底，绝对配置比例4.04%，环比下降0.82个百分点；超配比例为-0.28%，环比下降0.34个百分点。过去10年的绝对配置、超配比例的最小值为1.41%、-1.43%，均发生在2017年年底，也就是上一轮调整的底部。

4、细分板块：重点推荐云计算、人工智能、工业互联、网络安全，建议关注金融科技、医疗IT、信创。

1) 从细分板块的头部公司业绩中位数来看，人工智能增长67%、云计算增长55%、工业互联增长49%、金融科技增长38%、信创&网安25%、医疗IT增长15%。

2) 云计算：2月7日发布《云计算：行稳致远，持续高景气的最核心赛道》，关注几点，阿里云2020Q4实现收入161.15亿元，同比增长50%，并首次实现盈利；浪潮信息2020年全年扣非净利润中值为14.5亿，同比增长80%，单4季度增长154%；金山办公2020年全年扣非利润6.1亿，同比增长90%。

3) 人工智能：12月13日发布《人工智能：2021将迎产业大年》，2月金股为人工智能龙头科大讯飞，目前绝对收益14.55%，超额收益13.42%，2月3日~2月8日调整时底部坚定发声。关注几点，AI龙头英伟达、百度等公司持续创历史新高；21年将是人工智能独角兽密集上市的年份，CV四小龙中的依图、云从、旷视均有科创板上市计划，其中依图和云从已进入到上市问询阶段，除此外，海天瑞声、云知声、云天励飞也已经在科创板上市沟通中；在人工智能的重点赛道，智能驾驶领域(节前我们刚刚组织了相关的产业链专题会议)，春节期间，据外媒报道，特斯拉将在印度南部建电动车工厂，同时大众将与微软合作构建自动驾驶平台、借助Azure的平台资源，德国将制定支撑L4在公共道路固定运营区域行驶的法律，产业在加速。

4) 工业互联：新冠疫情拐点已经出现，关注到全球新增病例连续3周降幅超过10%，并且每百人疫苗接种量已提升至1.73剂，2021年全球制造业将持续复苏，工业互联板块将显著受益，在中国国内，春节期间疫情防控非常得力，复苏可能会更强劲。同时，互联网化和云化是大势所趋。以国联股份为例，按中值，公司2020年营收171亿，同比增长138%；扣非净利润2.79亿，同比增长81%，已经连续6年高增长，2020年实现业绩规模和增速的双升，均创近三年新高(含2020Q4)。

5) 网络安全：板块的景气度正快速修复，2021年的景气度有望持续改善。一方面受政府开支和项目施工影响，另外还有行业政策驱动。以深信服为例，2020Q4收入22.14亿，同比增长23.13%，高于前三季的16.22%；2020Q4归母净利润为7.33亿，同比增长64.4%。并加码云业务，发力服务器虚拟化和信服云。

5、重点推荐

云计算领域首推金山办公，建议关注浪潮信息；人工智能领域首推科大讯飞(2月金股)，建议关注中科创达；工业互联领域首推国联股份，建议关注鼎捷软件；网络安全领域首推深信服，建议关注安恒信息。除此外，还建议关注金融科技领域的东方财富、恒生电子、同花顺。

6、持续跟踪

云计算：金山办公、浪潮信息、广联达、用友网络、宝信软件、金蝶国际、明源云、福昕软件、石基信息、金山云

人工智能：科大讯飞、中科创达、海康威视、新北洋

工业互联：国联股份、鼎捷软件、中控技术、盈建科、中望软件

网络安全：深信服、安恒信息、奇安信、中新赛克、美亚柏科

金融科技：恒生电子、东方财富、同花顺、中科软、拉卡拉、长亮科技、宇信科技、神州信息、新大陆

信创产业：中孚信息、万兴科技、超图软件、太极股份、诚迈科技、中国软件

医疗IT:创业慧康、卫宁健康、久远银海

风险提示：板块业绩不达预期；商誉减值风险较大；科技创新可能带来短期业绩下降

汽车：看好汽车板块的复苏延续，加配乘用车和客车，标配重卡(戴畅)

回顾过去一年，2020二季度以来的汽车行情由汽车各个板块在公共卫生事件后轮番复苏，先重卡后乘用车。2019年底到2020年初的公共卫生事件冲击，使得行业销售在2020年初大幅下滑，2020年二季度开始国内开工重卡率先复苏，2020三季度开始私人消费领域乘用车开始复苏，同时乘用车领域叠加低基数以及智能化和新能源化的技术革命，整车以及零部件相关龙头公司基本面反转且估值重估获得巨大涨幅。

展望未来一年，乘用车周期反转向上延续，重卡21H1高景气度持续，新能源客车20Q2有望进入复苏周期。乘用车我们预计21年在均值回归的作用下销量同比增速中性预计上升至12%，其中上半年同比增速比下半年更好，且电动化智能化的发展将丰富乘用车领域商业模式进一步提升板块成长性和估值。乘用车18年、19年连续两年下滑(偿还16年、17年政策刺激对需求的透支，且19H1中美贸易战冲突)，20H1因为公共卫生事件“坑中挖坑”，20H2开始复苏。因此我们判断均值回归角度，在没有额外巨大负面宏观冲击下，中性假设21年乘用车恢复到18-19年的平均水平，对应销量增长12%。重卡我们预计21H1依然延续高景气，21H2或开始呈现压力。21年7月1日城市用重卡将国六升级会推升重卡产品售价。而重卡购买者高度价格敏感预计会在21年H1抢购国5产品提升行业景气度。新能源客车我们预计行业有望在21Q2末期开始进入复苏周期。新能源客车以公交公司(政府)购买为主，在20年疫情冲击下销量大幅下滑，随着经济复苏以及15-16年新能源客车销售高峰进入到置换高峰，我们预计新能源客车有望在21Q2开始进入复苏周期，且在行业景气向上时地方保护相对变弱，有利于行业龙头抢夺份额。

看好汽车板块的复苏延续，加配乘用车和客车，标配重卡。展望未来一年，基本面角度，乘用车小周期角度反转向上延续，大周期角度电动化智能化将重塑行业成长性和竞争格局；重卡领域21H1高景气度有望持续；新能源客车20Q2有望进入复苏周期。建议加配乘用车和客车，乘用车链条推荐福耀玻璃(玻璃天幕等新趋势重估，饰条反转重估)、长城汽车(新车周期延续，海外拓展和智能化重估)，拓普集团(特斯拉产业链受益)，以及智能化标的德赛西威、均胜电子、保隆科技，客车推荐龙头宇通客车(新能源客车预计复苏，股权激励催化，公司经营反转)；标配重卡板块，推荐威孚高科、中国重汽、潍柴动力。

风险提示：乘用车复苏不及预期；新能源客车复苏不及预期；重卡抢购不及预期。

社服零售：政策超预期，业绩持续兑现可能性高(刘嘉仁)

节后以及2021年的主轴赛道选择放在三个维度上。

一是有机会看到相关政策超预期或是从竞争格局出圈的标的：中国中免在海南免税方面的相关政策陆续出台，如近期的快递到家，有助于提高线上渗透率。除此之外，中国中免春节期间创下新高的2亿单日销售额，伴随未来逐渐恢复的客运流水，预期股价仍继续向好。

中公教育今年除了持续兑现政府对稳就业利好职教大环境的基础背景下，通过完善的线下布局对粉笔线上竞争的压制也将是今年持续拔估值的关键。

二是高估值但是通过业绩兑现风险较低甚至能够超预期的相关标的。

爱美客在产品独特性以及全面性是国内独走的前提下，加上今年疫情恢复有机会带领台湾以及韩国医生回归，有助于宝尼达以及后面的童颜针推广进程。加上可能进入申请环节的脱氧胆酸产品以及与其他相关企业JV或是并购，超预期机会较大。

华熙生物原有业务在原料全球最高市占创造的稳定现金流持续供给化妆品赛道源源不绝的销售费用，维持100%左右高速增长的概率仍高。再加上食用透明质酸产品市场未有一致共识，仍有超预期机会。

三是低估值然而业绩兑现机会较高

锦江酒店之前由于疫情反复造成股价回调、估值拉低，预期春季的来临以及后续五一长假等旺季到来有机会带动业绩反弹的持续兑现，加上至2023年持续通过中后台整合效率降低费用，拔估值空间仍高。

青松股份前期因为四季度数据不如预期导致市场关注度下滑。然而一季度从收入来看扣除口罩将机会实现双位数增长，后续外资订单以及国内订单提升集中度逻辑仍将持续兑现，可以积极关注。

总体而言，标的主要推荐中国中免，爱美客，中公教育，华熙生物，锦江酒店，青松股份。

风险提示：社服商贸行业系统性风险；门票及索道环保客运降价风险；公司治理风险；商誉减值损失；国际关系恶化或恐怖袭击影响；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；二级股票市场的系统性风险

传媒：春节档票房超预期推动电影板块业绩修复，疫情影响逐渐消退全年票房可期(李阳)

春节档的票房超预期将推动整个电影板块21Q1业绩的大幅修复，此外随着疫情影响的逐渐消退，2021年全年票房可期。重点推荐万达电影(市占率提升+唐探3等影片出品发行)、光线传媒(动画电影龙头，优质作品储备丰富)、中国电影(海外疫情逐渐控制，进口片上映情况有望得到恢复)、春节效应下短期积极关注节前涨幅较低的上海电影、横店影视、金逸影视，以及票房黑马《你好，李焕英》的主要出品方北京文化。

分众传媒：公司客户结构目前为消费为主，白酒、新能源汽车、在线教育、国潮等是公司的大客户，公司收入享受这些细分赛道未来的高增长确定性，且公司对于优质点位的占有率非常高，竞争对手已经进入了大幅缩减点位和人员的运营状态，后续也难以大规模扩张。公司的成本端相对稳定。因此公司的业绩的高增长性在未来几年都比较确定，目前阶段仍然继续推荐。

芒果超媒：1月22日《乘风破浪的姐姐2》上映后，到现在接近1个月的时间，芒果的股价出现了较大幅度的回调。我们认为这次下跌主要是芒果股价在1月22日达到此前市场普遍预期的1700亿目标市值在叠加《乘风破浪的姐姐2》上线后短期内公司没有其他事件催化，短线热钱流入其他上涨板块而导致的。从现在来看，芒果的市值现在是1400亿，21Q1财报受益于《乘风破浪的姐姐2》和《明星大侦探6》的高招商以及Q1的高会员基数，而去年Q1受疫情影响，广告收入表现一般。今年Q1业绩同比将大幅提升。Q2之后，公司的季风剧场将大力推出优质剧集。在现在的时间点上，我们坚定推荐芒果超媒。后续小芒电商的表现也将逐渐明确，市值我们看到2000亿元。

风险提示：后续电影票房不及预期，公司业绩改善不及预期

食品饮料：春节旺销，板块顺次演绎，重点推荐五粮液、今世缘、贵州茅台、绝味食品(赵国防)

随着疫情得到有效控制、消费场景不断复苏，消费品持续边际改善，其中叠加去年低基数效应及十四五开局之年业绩释放动力更强，21年是可选消费品的业绩大年，上半年更是具有极高弹性。在板块内部，更倾向于可选消费品中白酒、啤酒投资机会，食品中优选高景气、业绩持续能力强的速冻、复合调味料赛道及部分自下而上超预期的个股，如激励方案超预期的绝味食品等。

财富效应带来名酒新价格带的扩容，次高端及高端春季旺季表现好，继续推荐高端及次高端。消费心态稳定、财富效应带来中高端快速扩容，名酒在春节中持续旺销，预计2021年Q1高端较去年同期有15%以上增长，次高端有30%左右增长。当下重点推荐标的高端茅五泸，其中五粮液当前估值性价比凸显(21年、22年分别为55倍、45倍，茅台分别为60倍、51倍)，预计节后五粮液批价快速企稳回升成为股价最直接催化。次高端中重点推荐今世缘、山西汾酒，其中今世缘具有较大预期差春节回款超预期、利润弹性持续释放，当前极具估值性价比(21年、22年估值分别为39倍、30倍，山西汾酒为100倍、80倍)。

食品板块侧重高景气、业绩持续能力子版块及自下而上超预期个股推荐，如持续高增长的速冻食品、复合调味料等子版块，看好中长期板块成长性。当下时点重点推荐激励方案超预期的绝味食品，股权激励首推：指引下21/22/23年收入同比增速分别不低于25%/20%/20%，较历史15%CAGR大幅提速，短期来看，21年开店区间预计上调，休闲卤预计贡献15-20%左右增长，余下增量将来自餐桌卤的拓展与绝配的贡献，21年目标达成无虞；中期看，21年预计正式对廖记进行协同及开店指导，后续以此快速切入餐桌卤概率较大，中期增量空间客观；长期看，股权激励含网聚、美食生态圈核心人员，预计公司将加速布局建设，平台化可期。

风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧

风险提示

本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。