热门品种高位分化 机构呼吁冷静看待“抱团”现象

昨日，A股市场摆脱了上周的低迷态势。三大股指集体回升，沪指重新站上3500点整数关口，深证成指、创业板指单日涨幅均在2%左右。

更为重要的积极变化来自行情结构。截至昨日收盘，沪深两市有2011只个股录得上涨，上涨家数创近6个交易日最高，极致的“一九分化”现象暂时消退。

昨日，在部分中小市值股票反弹之际，白酒、新能源等前期“抱团”品种反而出现了严重的内部分化。酒鬼酒、隆基股份、亿纬锂能、阳光电源等热门“抱团股”逆势下跌，显示资金筹码有所松动。

在刚刚过去的周末，机构讨论的重点依旧围绕“抱团”两字。整体看，最新的分析观点对机构“抱团”行为已渐趋谨慎，认为部分“抱团股”的高估值可能酝酿潜在的波动风险。

中泰证券非银团队认为，过度“抱团”现象可能引发的潜在影响和风险包括：

一是可能造成市场融资功能减弱，资源配置能力下降。过分的头部集中意味着较大的估值分层，中部及尾部公司估值长期折价，市场价值甚至远低于其内含价值，长此以往，将会影响股市的融资功能和一级市场投资。

二是公募基金行业向头部集中，可能带来风格与持股的进一步趋同，背后是公募等机构的考核机制和“选美”标准趋同，以及利益最大化的驱动。此外，明星基金的头部效应，也将强化“自我循环”。

三是“抱团股”的高估值可能酝酿潜在的波动风险。目前，基金前50大重仓股估值(PE，TTM)均处于历史高位。高估值对流动性边际变化的敏感度极高，一旦市场赚钱效应减弱甚至消失，市场可能进入“赎回基金——抛售持股——‘抱团’瓦解”的负反馈中。

上周末，招商证券量化团队发布了题为《若机构“抱团”瓦解，该何去何从？》的报告。该报告主要从过往4轮“抱团”瓦解前后市场和行业的行情走势，探讨了一旦“抱团”瓦解发生，投资者应如何进行股票配置。

据招商证券定义，A股历史上的4轮机构“抱团”(不包括本轮)分别是：2003年至2006年的周期板块“抱团”；2006年到2010年的金融地产板块“抱团”；2010年至2014年的第一次消费板块“抱团”；2015年至2016年的科技板块“抱团”。

招商证券通过定量分析，认为投资者对于“抱团”瓦解的担忧并非“杞人忧天”。回顾过往4次“抱团”，在“抱团”瓦解期，原先“抱团”的板块收益显著跑输市场，若不进行行业重新配置，将承担较大的相对损失。

招商证券建议配置两类股票以规避潜在风险：一是股性较强的股票(高贝塔)和营收能力强的公司能获得较好的市场收益，二是低估值个股。

开源证券策略首席牟一凌此前多次强调近期应“持币过节”，并建议投资者重新审视过去一到两个月内基于增量资金“抬升估值”的交易逻辑，冷静思考未来的变化。

牟一凌表示，可以明确观测到，近期市场震荡中，机构重仓股仍在被融资资金净买入，而其他的两融标的在被净卖出，这反映“核心资产”中的趋势投资者正不断增多。

但长期看，股票的收益率回报源泉是ROE(净资产收益率)，A股历史上从未有板块出现两年以上的年化收益率跑赢ROE的情形。在2020年股市大幅上涨的情况下，许多行业板块已出现年化收益率大幅跑赢ROE的现象。在2021年，这些行业大概率会迎来“还账时刻”。