央行重启14天期逆回购维护流动性合理适度

随着春节假期临近，央行终于重启14天期逆回购。2月4日，央行发布公告称，为维护春节前流动性平稳，以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.35%。当天恰好有1000亿元逆回购到期，因此并未有流动性净投放。

从往年春节前的央行公开市场流动性操作看，基本都会在节前投放14天期逆回购，以满足市场的跨节资金需求。从上周五以来，央行结束连续四天的流动性大额净回笼，通过流动性净投放推动资金利率明显下行，目前银行间和交易所的隔夜和7天期利率均已回归3%以内的正常波动区间，且隔夜利率与7天期利率结束“倒挂”恢复常态，表明当前市场流动性合理适度。

不少分析认为，尽管资金利率恢复正常区间，围绕政策利率上下波动，但从央行的流动性投放力度看，今年春节前的流动性投放相对克制，体现了货币政策坚持“稳”字当头，不左不右。

14天期逆回购操作逊预期

央行终于重启14天期逆回购操作，以满足市场的跨节资金需求。此前市场就对于本周重启14天期逆回购有较高预期，之所以选择这个时点重启，有平滑节后资金面的考虑，避免节后资金集中到期过于“拥挤”，以及由此引发不必要的资金面波动。

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，此前无操作是因为尚未到达投放14天期资金的时间窗口：一方面，1月28日之前投放的14天期资金起不到跨春节的作用。另一方面，1月28日至2月4日所投放的14天期资金会集中在节后首个交易日即2月18日到期，该日已有2000亿元的MLF到期，且很可能还会有7天期逆回购到期，因此在这个阶段投放有可能会带来集中滚续的压力。

“这样看来，略迟几日投放可以尽量将到期日分散开，在流动性的安排上更为合理。事实上，过去几年央行都是在14天期以及更长期限的逆回购资金可以基本覆盖整个春节假期后才开始投放的。”张旭称。

不过，昨日重启14天期逆回购操作的规模并不大，完全对冲当天到期量。

尽管自上周五以来央行连续三个工作日实现流动性净投放，推动银行间和交易所资金利率快速下行，但待隔夜、7天期利率回归政策利率附近后，央行并不会有意推动利率继续走低，而是在本周三开始通过减少净投放量稳定资金利率水平。

2月3日，央行公开市场操作结束连续三个工作日的大额净投放，当天净回笼800亿元；2月4日重启14天期逆回购，但也只是完全对冲当天到期量。截至2月4日，本周央行共实现流动性净投放960亿元。

深入理解

稳健货币政策取向

本周央行相对克制的流动性投放再次体现出稳健的货币政策思路。央行货币政策司司长孙国峰近日指出，做好2021年货币政策工作，重点是要深入理解稳健货币政策要灵活精准、合理适度的取向。保持政策的连续性、稳定性和可持续性，既要保持对经济恢复的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。坚持“稳”字当头，保持战略定力，不左不右。

“预计春节前央行会保持流动性合理充裕，3月后政策逐步正常化。”瑞银首席中国经济学家汪涛表示，1月央行流动性操作比市场预计的偏紧，央行表示是因为月末财政支出大幅增加，也可能是考虑到防风险的需要。受此影响，银行间市场利率大幅攀升。

汪涛认为，考虑到春节期间流动性需求较大，预计节前央行会利用多种工具确保市场流动性的合理充裕。3月以后，国内增长动能有望明显反弹，同时全球疫情形势也应会变得更为明朗，届时政策正常化的路径可能会更为清晰。

浙商证券首席经济学家李超也表示，当前货币政策以金融稳定为首要目标转向稳健中性。未来央行政策调控，信用端比货币端更重要，一季度末是信用收缩重要观察期，央行除了通过宏观审慎评估考核压低各银行广义信贷增速，可能还会增加月度窗口指导，预计3月信贷数据会明显回落。