注册制优化市场生态 力促各方归位尽责

新股发行注册制的改革浪潮下，A股的生态发生着变化。注册制下IPO募资占同期A股比例超五成，资本市场促进科技、资本和产业高水平循环的枢纽作用明显增强，越来越多的硬科技企业借力注册制实现了上市，增加了市场上的优质标的，同时，多层次资本市场也愈加包容，市场参与各方在新的秩序下探索着最新的定位，市场活力充分激发。

多位市场人士认为，注册制改革是资本市场改革的“牛鼻子”工程，也是提高直接融资比重的核心举措，随着注册制的推行，以企业价值为投资核心的理性投资文化将逐步在A股建立，优胜劣汰的市场化改革将充分发挥作用，促进市场参与各方归位尽责。

IPO募资金额

创10年来新高

据Choice数据统计，2020年共有396家公司登陆A股，IPO累计募资约4700亿元，创出10年来的新高，较2019年同比分别增长95.07%及85.57%。其中，注册制下的IPO贡献颇大，科创板及创业板注册制下共209家公司上市，累计IPO募资金额约2886亿元，分别占去年IPO数量与募集金额的52.78%、61.42%。可以说，无论是融资额还是上市公司数量，注册制下的IPO都占据了半壁江山。

尤其是，2020年科创板IPO数量超越主板，IPO数量居首位；107家上市的创业板公司中，创业板注册制维度下共64家公司上市，IPO募资金额约660.33亿元。越来越多的硬科技企业正借着注册制的政策东风登陆资本市场，计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、专用设备制造业、软件和信息技术服务业四大行业的企业数占据了三分之一规模。

中证金融研究院院长张望军表示，资本市场在支持科技创新方面已具备较好的制度基础和市场条件。近年来，设立科创板并试点注册制成功落地，创业板改革并试点注册制顺利实施，新三板改革稳步推进，再融资、并购重组等基础制度加快优化，创新创业公司债券试点和私募基金减持反向挂钩政策实施，资本市场支持科技创新的各项改革取得实质性进展。

值得期待的是，随着科创板、创业板注册制改革的渐入佳境，全市场推行注册制被提上日程。2020年12月28日，证监会主席易会满在中国资本市场建立30周年座谈会上表示，将以注册制和退市制度改革为重要抓手，加强基础制度建设。坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三原则，稳步在全市场推行注册制。同年12月31日，深交所也在2021新年致辞中表示，做好全面实行股票发行注册制各项准备。

“全面注册制下，直接融资占比将更快提升，有助于改善我国间接融资占据主导地位的现状”。川财证券首席经济学家陈雳表示，注册制的市场化机制偏好高成长性企业，未来价值导向趋势也更青睐具有较好的成长性和价值创造能力的优质企业，这将有利于市场形成以企业价值为投资核心的理性投资文化，可以预期，一些业绩较差、连续亏损的公司将逐步被市场淘汰，白马股、业绩好的个股将持续受到市场青睐。

陈雳指出，A股市场由最初的审批制到核准制，再到现在的注册制，企业上市由最初的“指标管理”到如今的“市场化发行”，越来越多的优质企业能够通过A股市场取得直接融资，助力企业发展的同时，也为证券市场的繁荣注入活力。

中介机构适应新生态

“马太效应”显现

注册制给券商投行业务带来重大机遇的同时，也对券商投行提出了更高要求，要当好“看门人”，必须合规经营，归位尽责，这既是确保各类证券信息安全的治本之策，也是维护市场公开、公平、公正原则的应有之义，更是保障注册制改革成功的关键所在。

陈雳指出，注册制下IPO更加市场化，券商作为连接投资者和发行人纽带的中介角色将被进一步强化，同时也对投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求。对于保荐代表人来说，需要转变执业理念，不断丰富知识储备，提升专业能力，更好地服务新技术、新产业、新业态的企业加速上市，对保荐机构而言，当前规则在备案立项、评审立项和内核等不同阶段都设立了不同的评价标准，各保荐机构只有勤勉尽责，合规经营满足执业要求，才能在注册制的制度红利中获得更多的市场份额。

记者了解到，由于信息披露质量不高、中介机构履职不到位等问题，已有多家保荐机构收到深交所的监管关注函，在审的创业板IPO项目中，一些项目的信息披露存在多处事实错误，如新签订单金额存在较大差异，采购、盘点等多处信息存在统计错误或笔误；一些项目更新后的招股说明书及反馈回复文件与首次申报招股说明书数据存在差异，首次申报招股书数据存在多处错误等。监管层始终在压严压实中介责任，强调中介机构归位尽责，当前，有关部门正在酝酿将申请文件制作质量与保荐机构执业质量评价进行挂钩，用市场化规则来提升申报材料的质量。

实际上，保荐业务的“马太效应”已有所显现。截至目前，注册制下，累计超270家公司完成IPO(含科创板、创业板)，其中，承接项目数量前五的机构合计辅导的IPO公司数量占比约四成，多为头部券商。

一位券商投行人员表示，保荐业务中，经验积累非常重要，头部机构不仅保荐代表人数量多，执业经验也比较丰富，更容易获得拟上市公司的青睐，通过提高头部中介机构的执业质量和执业水平，对提高资本市场保荐业务质量意义重大，也可以向资本市场输送更多高质量上市公司，提高资本市场质量。