抱团还是散伙？ 机构激辩“龙头股泡沫”

2021年开市首周，A股主要股指悉数上涨，春季躁动、抱团龙头股是市场的主要特征。

粤开证券统计显示，虽然上周股指大涨，但仅有6个行业板块(有色金属、交通运输、传媒、钢铁、采掘、家用电器)跑赢大盘，其余22个行业板块表现均落后于指数。市场将少数板块、少数个股的“狂欢”再次演绎到极致。

对于抱团现象能否持续，周末的券商策略观点出现了分歧：一方面，部分机构认为抱团是机构化的必然趋势，“龙头可能会变，龙头的泡沫化是不会变的”；另一方面，也有机构表示，市场隐现结构性泡沫，面临从“抱团”到“散伙”的风险。

抱团派：机械参考过去是“刻舟求剑”

国泰君安证券策略团队认为，龙头抱团暂难瓦解。海内外抱团的本质是趋同的，均是资金集中追逐“确定性溢价”。至少在春节前，A股市场风格难见切换，主要原因在于：首先，资金聚焦景气度高的龙头股，风险偏好仍低，切换概率不大；其次，当前主导市场的边际资金在境内，在于无风险利率下行预期带来的增量资金入市；最后，在流动性拐点出现前，赛道、竞争格局等仍是增量资金择股的主要考虑因素。伴随资金的投资期限放长，蓝筹龙头仍是首选。

国盛证券也坚定看好龙头股的集中趋势，并认为将延续数年。国盛证券策略团队表示，龙头抱团是机构化的必然趋势，当前A股正在经历机构化的历史性变革。以外资、险资、公募基金乃至银行理财等为代表的机构增量资金，正持续涌入A股。因此，机械地参考过去几轮“抱团”历程已是“刻舟求剑”。当前，在机构增量资金主导下的市场，已与过去以散户、存量资金为主导的市场有了本质的不同。

中信建投研究所所长武超则认为，近年来市场中核心资产的泡沫化，背后的支撑是龙头企业的增长确定性。虽然各板块龙头的变化周期不同，但“龙头可能会变，龙头的泡沫化是不会变的”。

散伙派：抱团“跨年行情”已行至尾声

作为行业龙头的中信证券则是“抱团终将瓦解”的支持者。

针对上周市场的分化趋势，中信证券分析认为，年初新发基金规模超预期诱发了增量资金对核心资产的“抢跑式”密集建仓，驱动了近期市场偏快的上涨节奏和个股分化的加剧。A股优质公司持续享受估值溢价是中长期的必然趋势，但随着增量资金建仓急迫性的下降，个股分化程度或有所缓和。

中信证券预计，经过年初基金集中发行的“开门红”，后续发行节奏会有所放缓，市场将重回慢涨轮动。

中泰证券首席经济学家李迅雷日前发表演讲，旗帜鲜明地表示：2021年，市场面临从“抱团”到“散伙”的风险。

在李迅雷看来，A股结构性牛市始于2017年，起初主要靠估值驱动，因为机构投资者比重提升，尤其是外资给了头部企业“确定性”溢价，给了尾部企业“不确定性”折价。自2019年起，新经济又带来了“成长驱动”。目前，在估值驱动和新经济驱动下的这轮结构牛市，已隐现结构性泡沫。

相比之下，开源证券策略团队的判断更直截了当：本轮抱团的“跨年行情”已行至尾声。

开源证券表示，本轮大盘成长股(以消费和科技龙头为主)是抱团的集中区域，但继续抱团的风险收益比在迅速下降。从估值看，在本轮抱团行情之前，大盘股其实已经“不便宜”；从交易结构出发，北向交易型资金、两融与主动偏股基金是本轮大盘指数上行的主要推动力，部分价值投资者可能已被“挤出”，市场的不稳定性逐渐抬升；即便市场是基于行业的高景气判定龙头行情将持续，但在强需求带动行业整体景气上行的阶段，中尾部企业的业绩弹性往往会更大。