长见投资唐祝益：明年股市不悲观 资金向优质企业聚集

嘉宾介绍：唐祝益，上海长见投资管理有限公司总经理、投资总监，擅长价值投资，拥有21年证券从业经验，曾任海通证券资产管理部投资经理、东吴基金权益投资总监、招商基金权益投资副总监。长时间的基本面分析与组合投资经验，经历多轮牛熊，管理的东吴嘉禾、东吴策略基金分别在2010、2013年获得同类排名前10名。

2020年即将结束，市场对2021年股市的看法有所分化。2021年股市表现将会如何？市场流动性会不会较差？结构性行情会否加剧？港股市场是否存在投资机会？对此，东方财富网邀请到了上海长见投资总经理唐祝益做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。

唐祝益在接受采访时表示，我们可以对明年的市场保持乐观，在经济复苏的大背景下，股票市场出现较大调整的可能性不大。同时货币宽松不会剧烈推出，此外居民资产配置的转移，外资流入等都有利于股市表现。

唐祝益强调，市场结构化越来越明显，资金在向优质头部企业聚集，这个过程是中国股市走向成熟的过程，是不可逆的过程。2021年港股投资方面，他表示比较看好明年港股的投资机会，首先港股市场估值水平较低，其次明年港股上市公司盈利水平普遍预期是增长20%，如果这个预期可以实现的话，香港市场明年应该有比较好的机会。

以下为采访实录：

1)明年市场不悲观

主持人：观众朋友们好，欢迎收看今天的财富大咖秀，首先我们通过短片认识一下今日的嘉宾。

主持人：我们欢迎唐老师做客，唐老师您好。

唐祝益：观众朋友们好，主持人好。非常感谢东方财富提供的平台和机会。

主持人：随着近期基本面逐渐走好，长见投资如何看待接下来的行情？

唐祝益：其实现在已经到了年底，大家对于明年的行情有各种各样的说法，乐观的投资者很多，悲观或者是保守的投资者也很多。具体到乐观的原因，很多人都从基本面角度来谈这个问题，我们也认为从基本面角度看，明年经济基本面可能会比较好，全球经济可能会呈现V型的反转。或者在疫苗推出情况下，全球经济会呈现V型的反转，这是大家看好明年市场最基本的原因。对明年表示比较悲观或者相对保守的投资者普遍认为，明年流动性可能会比较差，我们看到今年虽然经济不是很好，但是股票市场表现很好，很重要的一个原因就是全球各大央行史无前例的推出各种的宽松政策。比方说中国，为了提振经济，我们社会杠杆率提升了20%。而美国在5月、6月份经济到了比较差的时候，整个社会到了关停状态，美联储一口气出台了十几项的经济刺激计划，大量的宽松政策出台，导致美国美联储资产负债表从4万亿扩到了7万多亿，这个力度是史无前例的。所以我们看到今年的股票市场的估值有了一个比较明显的提升，到了明年大家都认为如果经济好了的话，货币政策应该退出，所以，从这个角度来看，大家觉得明年股票市场面临比较大的估值压力，所以不是很看好。

我们的看法是，首先我们认为明年市场不悲观，或者是说可以保持乐观，为什么？第一我们认为在经济复苏或者经济向好的大背景下，股票市场出现比较大的调整的可能性基本是不大的，这从历史上我们都可以看出，股票市场只要经济基本面好，市场不会很差。第二个情况就是对于大家普遍担心的流动性问题，我们认为可能对于股票市场流动性问题不会那么大。一方面从货币政策的角度来看，货币政策的目的是为了经济向好，如果明年经济向好货币政策可能会缓慢退出，或者边际上的宽松可能要变得紧一点的，如果经济不好货币政策还不能退，还会继续放松，所以货币政策跟整体经济呈现一个交叉步的关系，进一步退一步，进一步退一步，但它总体目标是为了宏观经济复苏服务的，它不可能出现比较大的、剧烈的退出，这是一方面。第二个关系到股票流动性，我们想不仅仅有货币政策，还有什么？对A股来说，居民的资产配置的转移对A股影响是非常非常大的，我们看到今年公募基金发行的规模达到了3万多亿，其中股票基金的规模或者偏股型股票规模达到2万亿，这个规模是巨大的，我们从2009年或者2010年一直到2019年我们股票基金规模大概也就维持在，偏股型基金规模维持在2万亿，今年一年就增加了2万亿，所以，我们说股票市场的流动性在居民资产配置转移的大背景下，它不会很差。另外，我们看到人民币在升值，海外的资金在普遍的流入，海外资金通过港股还有其他的QFII等等方式进到A股的比例越来越高，占A股流通市值的比例越来越大。所以在这些因素的作用下，我们认为明年A股市场的流动性不会有很差。

通过这两方面的分析，我们认为明年经济不会差，流动性也不会那么悲观，所以，总的来说，股票市场还是保持相对乐观的态度，具体机会我想因该从结构上来寻找。

2)结构化估值差异或不可逆

主持人：谢谢老师的深入讲解，近两年市场结构化较为明显，个股之间差异较大，以您专业的角度来说，明年的结构化是否会加深？

唐祝益：这两年的市场结构化确实是越来越明显，好多投资者，尤其是散户投资者很难接受这种情况。如果我们具体一点来看，这个结构化主要分为两个方面，第一个方面我们看到社会或者是股票市场的资金，它是越来越往优质企业上来集中，向绩优股来集中。这个过程我们认为是政策以及市场机构化的结果，这个过程是中国股市走向成熟的过程，这是一个不可逆的过程。

具体到政策我们看到最重要的就是发行制度的变革，以及退市制度的变化，发行制度的变革导致我们现在上市是比较容易的，优质公司很容易上市，所以不需要借壳，差的公司基本上被市场所抛弃了，我们看到有2万亿市值优质的公司，也有几亿的ST公司，4、5个亿的要退市的，这样的很多结构性差异很明显。另外一个很重要很重要的变化，就是投资者结构上的变化，我们看到现在市场上散户资金占比是越来越低，刚才我们提到公募基金发行达到了，股票基金达到2万亿，散户基金增幅是明显低于这个水平的。从一个统计上来看，A股市场现在的散户投资者占有自由流通市值的比重下降了52%，去年这个水平是57%，再更早一点儿几乎是没有机构投资者，这个市场都是散户投资者。但这个过程一直是在变化，机构投资者比重会越来越高，所以机构投资者越来越重视基本面的理念会越来越强，所以，结构分化的过程、重视基本面的过程是不可逆的。

具体到第二点，在优质公司里面我们看到头部公司的溢价也是比较明显，一线公司和二线公司估值的差异变化很大，很多投资者也很难接受这种情况，觉得同样是好公司，为什么值50倍，那个只值20倍，他们想寻找估值切换的过程，但这个过程一直没有实现，这里面我觉得有几个明显的因素，除了刚才我们说的机构化因素之外，还有一个很重要的因素就是经济发展规律所导致的。我们看到在经济发展过程中，一个行业从最初的大量的参与者进来到发展成熟的时候，这个行业参与者会越来越少，头部公司的力量会越来越强。一个行业的排名前几名的公司和后几名的公司对于市场、对客户的影响力明显是不同的，尤其是经过2018年经济调整和2020年疫情之后，我们看到头部公司是越来越强，他们应对市场风险的能力、市场开拓的能力明显变得很强，有一些头部公司不断的去收购、去兼并，去开拓自己的市场，所以这导致头部公司溢价和二、三线公司差异越来越大，这是我们谈的第二个差异。

而所有估值的差异最根本取决于什么？取决于一个公司的成长速度，一个公司成长速度决定了它的估值水平，所以我们在成熟市场会看到，同样的公司如果它成长速度很快、前景很好，它估值会很高。我们举一个例子，像芯片的巨头英特尔公司，估值只有10倍左右的水平，它的收入规模大概有700亿美元，排在英特尔后面AMD公司估值达到100倍，收入只有英特尔公司的十分之一。就是因为投资者普遍看好AMD公司在芯片市场上的地位，才导致它们之间估值的差异。虽然英特尔是头部，也没有溢价。最根本溢价与不溢价取决于公司的发展前景，这点是体现了我们市场其实是越来越专业化，需要专业投资者来判断这些事情，大部分投资者还是应该，如果自己有专业的研究，通过专业研究来投资。尽量不去追寻这些题材、市值大小等等这些因素。

3)看好港股2021年投资机会

主持人：近期港股市场回调情绪渐浓，长见投资如何看待接下来的港股行情？

唐祝益：我们公司一直在海外有比较多的投资，我们是比较看好这个香港市场2021年的投资机会，为什么这么看？首先香港市场估值水平是比较低的，我们看到从2018年开始香港市场就开始调整，之后受到各种各样的事情影响，2019年香港市场也在调整，2020年整个东亚市场都是正收益，香港市场还是负收益，还是在调整。从具体指数上来看，恒生指数应该是负收益5点几、6的一个水平，恒生指数三分之二的股票是在下跌，有三分之一的股票在上涨，另外我们看到香港市场整体的情况，我们做了一个统计，2500多家公司里面有1500多家公司今年收益是负收益，是下跌的，有2500多家公司里面有将近1700家公司是低于净资产的，PB水平小于1，普遍估值水平是非常非常低，大家都觉得到了香港市场可以随便挑，处于这么一个状态。所以我们看到估值水平很低的情况下，一定存在很多的机会。但是香港市场的投资者大部分都是机构投资者，大家更关注的是上市公司的业绩水平，如果上市公司业绩水平没有明显的提升，那么这个市场有涨的可能，但还没有涨的刺激因素。具体到明年，我们觉得机会已经开始成熟了，因为我们看到，从数据统计上看，明年香港市场上市公司盈利水平普遍预期是增长20%，这在香港市场是比较高的水平，所以如果我们认为这个预期可以实现的话，香港市场明年应该有比较好的机会，我们也比较看好香港市场明年带来的机会。

主持人：从板块角度来看，港股您看好哪些方向？

唐祝益：香港市场之所以存在，交投比较活跃，最主要是因为香港市场是全世界资金投资中国的一个窗口，在香港市场上最重要的就是中概股或者业务在中国公司的投资机会，尤其是二线、三线的公司，他们业绩已经在中国经济复苏的情况下转好了，股价可能还处于比较低的水平，所以他们机会是比较明显的，这是第一类中国业务类的公司估值水平比较低的。第二类就是香港市场有一些比较独特的上市公司，像一些博彩股在其他市场上比较少见，像中国内地一些教育股也在香港上市比较多，还有交易所公司，还有从美国到香港二次上市的中国科技类的公司等，这些公司都是比较独特的，这是另外一类投资机会，香港特有的市场投资机会。第三类的投资机会我们认为是香港本地公司的投资机会，如果明年香港市场、香港社会恢复正常，这些公司由于前一阶段受各种各样因素影响，估值处于比较低的状态，他们应该有明显的投资机会，比如香港的旅游股、商业股、酒店类的公司等等，这就是我们认为香港市场三个主要的投资机会。

主持人：感谢老师的深入讲解，时间过的很快，今天的节目就到这里了，同样感谢大家的关注，我们下一期节目再见！

唐祝益：谢谢大家！