深化改革激发市场活力 新三板将进一步提升服务中小企业能力

2020年是新三板深化改革的破局之年，多项基础性制度得以建立健全。同时，精选层破茧而出，主导了整年的热点，做市指数站稳1000点之上。

市场人士认为，市场分层、差异化制度设计和监管要求，将进一步提升新三板服务中小企业的能力。优质公司不愿留、留不住，市场流动性不足等一系列问题有望得到纾解，新三板将发挥枢纽功能，展现更具市场活力的新生态。

精选层亮相

2020年，新三板市场最大的焦点莫过于精选层亮相。2019年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革，提出设立精选层。克服疫情影响，历经270多天筹备，2020年7月27日，32家公司作为首批精选层公司晋层交易。

首批32家精选层公司地域分布广泛，分属17个省、自治区及直辖市。通过公开发行，32家公司合计募集资金94.52亿元，平均每家企业募集2.95亿元。首批公司均在新三板挂牌三年以上，挂牌期间合计融资69.70亿元。

同时，精选层规模不断壮大。东财Choice数据显示，截至12月29日，精选层公司增至41家，总体市值为835.12亿元。其中，市值超过50亿元的公司有3家。

精选层企业公开发行，吸引了一大批投资者入场。“截至11月30日，新三板投资者数量达165万户，是去年底的7倍。”不过，从赚钱效应角度看，不少精选层股票仍处于“破发”状态。这消耗了部分投资者的参与热情。

北京南山投资创始人周运南认为，“精选层的赚钱效应还没有得到较好体现，市场对精选层还没有形成一致性的良好预期，做多共识暂时还没有形成，反映在精选层二级市场上短线投机交易频繁，一涨则见好就收，一有风吹草动就割肉止损。这种情况是一个新型二级市场早期的正常现象，市场对新生事物有一个逐渐了解和熟悉的过程。”

周运南表示，目前不少投资者抱着练手的态度参与精选层。随着投资行为的不断成熟，企业质地不断提升，特别是政策利好不断落地和持续刺激，相信精选层行情会厚积薄发。“新三板投资者经历了下半年的横盘行情后，更加重视所投公司的质地和成长性。”公众号“逐鹿精选层”创始人余伟说，新三板优质公司有望迎来估值修复。

转板路径明确

转板上市作为配套精选层的差异化制度供给之一，其推进情况一直牵动着2020年新三板市场的“神经”。11月底，上交所、深交所分别发布《转板上市办法》公开征求意见。这意味着新三板挂牌公司转板上市的具体实施路径已经明确。

精选层转板上市的“财务-市值”要求与直接IPO保持一致，主要区别有三点。一是将相关市值指标中的预计市值，按照转板公司向交易所提交转板上市申请日前20个交易日、60个交易日、120个交易日收盘市值算术平均值的孰低值为准。二是增加股东人数、累计成交量等指标。三是将“首次公开发行比例”调整为“公众股东持股比例”，保持与分层管理办法的协同。

关于转板审核流程，华南地区一家新三板资深机构人士认为，沪深交易所之间基本保持一致。转板上市申请文件与首次公开发行基本保持一致，而审核时限估计是直接IPO的2/3。

安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，挂牌公司摘牌后再上市，从申报到上会平均用时429天。期间企业无法融资，投资人也无法退出。而转板制度落地将使得新三板与沪深市场打通，提高了整体效率。这既有利于企业在不同成长阶段融资，也有利于投资人关心的“投得进、管得好、退得出”等投资环节打通。新三板将形成一个“内循环”递层系统。

彼时，万通液压等多只有转板预期的精选层股票数个交易日内表现强势。比如，万通液压11月30日、12月1日、12月2日分别上涨16.15%、29.15%和7.92%，这3个交易日的单日涨幅均领跑精选层。

青波资本董事长习青青认为，跨市场套利空间，不足以支撑投资决策，精选层将改变PE/VC资本传统的Pre-IPO套利模式，转而更加专注企业本身的核心价值及长期成长性。转板上市制度让挂牌公司可以更加顺利地实现全生命周期证券化，差别在于各市场间的效果好坏、估值高低和流动性差异。

挖掘投资机会

2020年新三板取得了不俗成绩，但也有一些不足之处有待改善。银泰证券股转业务部总经理张可亮表示，目前券商对新三板及精选层投入依然不足，券商和发行人在发行定价方面经验不够，公募、私募等投资者对精选层的认知有待深入等。希望通过进一步完善制度，引导资金支持挂牌企业发展，也希望券商尤其是大中型券商加大资源投入。

力量资本董事长朱为绎表示，设立精选层是本次新三板改革的点睛之笔，要全力推进精选层转板，精选层好新三板才会好。目前，精选层公开发行中的一些举措可能存在调整空间。比如，能否将战略配售的额度提高到不超过公开发行股份的80%。一方面满足机构投资者的诉求，尤其是大型机构的配置需求；另一方面降低精选层挂牌当天的流通股票比例，减少“破发”风险。

周运南希望在改善市场流动性方面加大改革力度，尽快推出混合交易、融资融券、精选层再融资、优先股和可转债的公开发行和转让，畅通社保等中长期资金入市，开发精选层投资型指数基金等创新政策。

展望2021年，新三板不缺投资机会。诸海滨认为，精选层转板机会预计会贯穿全年，预计上半年两个时点较重要。一是部分精选层公司或以公告形式发布拟申请“转板”的董事会议案前后。二是2020年年报发布前后，随着财务数据明朗，部分公司转板预期或更加明确。而决定转板收益率的因素主要是转板前后与可比公司的估值差，以及转板耗费的时间。

改革不停步。“党的‘十四五’规划建议对资本市场改革发展作出了战略部署。市场各方对新三板有更高期待，持续深化新三板改革是经济形势发展的需要，是政策要求，也是市场的共识。全国股转公司将主动融入国家整体战略规划布局，持续推进改革创新，提升新三板服务中小企业和实体经济高质量发展的能力。”全国股转公司董事长谢庚日前接受中国证券报专访时表示，下一步，新三板的重点是构建三个体系，即服务中小企业的差异化政策体系、制度体系、服务体系，推动形成支持中小企业发展合力。