国寿安保基金吴坚：自上而下甄选景气行业 深度研究锚定“真成长”

吴坚，博士研究生，美国特许金融分析师(CFA)，曾任中国建设银行云南分行副经理、中国人寿资产管理有限公司一级研究员，现任国寿安保基金的基金经理。

锚定景气行业“真成长”公司

“不要和趋势作对。”在两个多小时的交谈中，吴坚不止一次谈到他对宏观经济背景的看重。吴坚的投资风格与早期做宏观策略研究的经历一脉相承。大型保险资产管理公司宏观策略研究背景出身的他，与从行业研究员岗位上成长起来的基金经理相比，更注重自上而下研究。在多次采访中，吴坚反复强调自上而下研究的重要性。

“投资必须有一个自上而下的框架，所有的牛股都有自己的中长期逻辑，这个逻辑就包括行业背景和时代背景。”在他看来，2018年是一个重要分水岭，以前投资A股市场只需要考虑国内的因素，无论是“喝酒”“吃药”行情，还是地产周期产业链投资，研究着力点都在国内。但2018年以来，经历了缓慢而深刻的变化过程，所有投资者包括基金经理，都需要重塑自己的投资框架，必须把国际环境的影响考虑进去。

当今时代，对任何一家中国龙头公司而言，全球业务收入都已经成为公司收入的重要部分，中国很多公司其实已经成长为全球性公司，它们不只在国内做生意，必然会受到全球外部环境动荡的影响。吴坚认为，做投资要从全球视角来看中国公司，和国外对标公司做对比。

在自上而下的投资框架下，吴坚最看重的是把资产配置在最景气的行业：“行业的中期成长逻辑非常重要，如果大方向错了，再怎么精挑细选个股也没有用。”

自上而下选出好赛道后，吴坚从两方面着手自下而上挑选公司，首要因素是公司战略。每次调研一家公司，他都离不开对这几个问题的探讨——公司战略是否契合行业发展方向？能否抓住行业发展红利？管理人如何理解所处行业的发展趋势？如何对待机会和风险？

其次是公司的技术创新能力和产品迭代能力。吴坚表示：“好的公司一定要不断把创新能力内化为核心竞争力，最重要的就是把科技创新能力产品化，主动适应市场需求，为技术创新找到产品出口。”

相比于市场资金青睐的大白马龙头股，吴坚更偏好细分行业龙头，在行业中虽然不是老大，但有非常强的技术迭代能力和学习成长能力，这类公司是他最想找的标的。

吴坚印象中最愉快的投资经历，是2016年开始的一笔投资。一次策略会上的公开交流，他接触到一家上市公司，非常欣赏对方的经营策略，随后就开始关注这家公司。在长期接触中，不断有公开信息和财务数据验证他之前的投资逻辑。“事后来看这家公司的投资体验非常好，从投资决策到验证，再到买成重仓股，这个过程是我比较喜欢的模式。”吴坚说，“基金经理很少有第一眼就可以百分之百看对的东西，一定要抛弃这样的观念。所有的结论都是基于分析、判断、反馈、验证的过程，我希望我的投资都是基于这样的框架来完成。”

深度研究是一切投资技巧的基石

如何平衡高收益和波动，是每一位投资经理都要面对的终极难题之一。对此，吴坚有自己的理解。

水之积也不厚，则其负大舟也无力。在吴坚看来，当其行业配置比较集中的时候，处理好波动和收益率的关系，关键还是要在“研究的深度”上下足功夫，深度研究是一切投资技巧的基石。随着投研经验的不断积累，要抓住中长期的投资逻辑，而不是跟风买卖或进行短期的波段操作，“一定要有足够的深度才可以看到长期逻辑”。

吴坚认为，以深度研究为基础，才能做到拿得住、拿得久。“做好深度研究，才能在短期股价波动时不影响自身的判断。要尽量看到一些深度的东西，如果只看到短期逻辑，当其很快兑现，就会陷入频繁卖出的误区。因此，必须要看中长期逻辑，除非这个大逻辑被破坏，或者判断市场过度乐观，才需要进行调整。”

具体来说，吴坚表示，做好深入的产业研究，还需要结合一、二级市场进行研究，“上市公司只是行业当中浮出水面的一部分，其实还有很多好公司在一级市场。当一个新的行业方向出现时，往往一级市场会提前反应。要做行业专家，需要不断加强对行业的学习，虽然不可能学习到全部技术细节，但一定要搞清楚行业未来重要的发展方向和领域在哪里，重要的突破点在哪里，供应链的痛点在哪里。搞清楚这些就可以抓住很多投资机会。”

在进攻的同时，也必须要有防守，吴坚主要通过组合的均衡化来实现。“我喜欢的公司可能会分布在不同行业，降低它们之间的关联性，可以使整个组合更均衡一些。”

正因为自上而下做好了大类资产配置和组合的结构均衡，吴坚在控制回撤上非常出色，在2018年的市场环境下，他管理的国寿安保稳惠、国寿安保策略精选两只产品回撤率远低于同类平均水平。

作为在基金行业“摸爬滚打”多年的投资老将，吴坚认为，拥有持续的学习能力，对基金经理来说是最困难的，但也是必不可少的。他坦言，“公募行业很累，你必须不断保持好奇心，要有持续的学习能力，这是决定基金经理能走多远的一个决定性因素。一件事物，知道皮毛很容易，但要深入了解很多细节就很困难。对于基金经理来讲，由于关注的行业较多但精力有限，因此需要把握好广度和深度的平衡。”作为一名全行业基金经理，吴坚认为，在学习的过程中，基金经理要做的不是成为行业专家，而是要学会从投资者的角度去看问题，要能从不同行业、不同板块的投资里提炼出一些普遍性的投资框架、投资逻辑。

从业公募近七年，吴坚仍然保持投资的初心，这种坚持来源于对行业的热爱：“当你的逻辑得到市场其他投资人认可时，成就感是很强的。看对一只股票的感觉就和学生考试考了100分一样。但这种快乐转瞬即逝，基金经理很快就要投入到下一场考试，循环往复。”

看好新能源、制造业和可选消费

展望后市，吴坚认为，中国已进入权益投资的大时代，A股会维持慢牛格局，主要看好新能源、制造业和可选消费板块。

“中国正在进入权益投资的大时代。一方面，不管是增加直接融资比重，还是去杠杆等大方向上，都反映出权益投资的大时代已经来临；另一方面，从监管部门提高上市公司质量、提高信息披露的透明度、提高上市公司的治理水平等角度来说，权益投资市场都在往好的方向发展。”吴坚表示，在A股市场，那些有持续成长能力，有持续自主创新能力的公司，代表了未来发展方向，市场也会给予合理的估值。

在具体方向上，吴坚看好新能源、制造业和可选消费。他表示，“在制造业中，我们有很多高端制造业，包括受益于出口恢复的产业，都有很多机会。中国最强的比较优势还是制造业，我们的产业集群是最全的，供应链是比较完整的，我们还有巨大的工程师红利，这些在全球是独步天下的。制造业是对经济的最强支撑力量，制造业里面也有创新，那些能够充分利用国内大市场自主创新，积极参与全球竞争，逐步走向全球化的公司就是好公司。”

新能源也是吴坚非常看好的方向。他表示，我国提出了碳排放的目标并对具体时间做出了承诺，其中蕴含未来相当长时间内非常重要的投资机会，包括汽车的电动化、智能化。汽车的电动化和智能化是一个硬币的两个面，电动化是把车完成电气化改造，而实际上未来更多看点在智能化方面。此外，吴坚认为，新能源里的光伏景气度非常高，如果将光伏和储能放在一起发展，未来这个行业的空间将非常大。

吴坚表示，后疫情时代，很多消费场景都在逐渐恢复。随着疫苗接种率的提高，聚餐、旅游等可选消费的消费场景将进一步恢复，这里面也蕴含很多投资机会。