A股打新指南：何时卖出收益最高？

核心观点

本文统计了科创板和创业板注册制新股首日日内表现，常见的“开盘半个小时内”卖出策略表现最差，11点附近和尾盘附近价格相对较高11点左右价格更为稳定。开盘半个小时内抛压大，约占全天一半的成交额，价格普遍有较大幅度下滑。10点过后交易情绪回暖，价格在11点左右达到高点，其后价格可能稳步回落，尾盘可能会再次拉升。从收益排名分布来看，10点31分至11点30分为高收益率的密集分布时间段，收盘和开盘阶段收益分化较大，不确定性较高。

正文

在之前的打新专题中，我们提到对打新策略而言，开板首日(T0)即卖出可能是最优方案，T0-T5日短期价格普遍有所回落，长期价格走势(T20+)取决于首次开板日涨幅水平，普遍向中枢水平靠拢。

本次打新专题，我们关注新股在开板首日的盘中哪个时点卖出，能实现收益的最大化。对主板和中小板而言，由于存在涨停板限制，开板首日在越接近涨停板的价位卖出越占优；科创板和创业板注册制前五日没有涨跌幅限制，问题转化成讨论新股上市首日，盘中哪个时点卖出收益率最高。综合来看，盘中价格低点倾向于出现在开盘半个小时，收益率的高点倾向于出现在午盘前11点和尾盘附近，我们比较推荐在首日的中午11 点左右卖出新股。

我们对科创板和创业板注册制至今的所有新股首日交易数据进行统计，首先从市场成交情况来看，盘中呈现反J型分布。早盘半个小时成交最为活跃，早盘半个小时成交额占到了约全天一半，平均达到47.3%；盘中成交额递减，呈现低位徘徊；尾盘半个小时略有所抬升，平均占比8.5%， 相比于成交额在日内分布的一般常态，新股上市首日的反J型曲线形状上更为陡峭， 数据暗示目前的主流打新策略是在开盘半个小时内卖出新股，开盘半小时内成交量极高。

其次，我们统计收益率特征。首先计算每只新股在开板首日240分钟的交易时间段中，每分钟收盘价相对首发价格的收益率，对每分钟不同股票的数据分别计算收益率的平均值和中位数。由于多数新股收益一般，少部分新股收益尤其突出，整体呈现出右肥尾的分布，收益率均值普遍高于中位数，且结论可能受极值影响大。

对打新策略而言，开板首日11点左右卖出可能是最优策略。由于多数资金采取的是早盘卖出策略，新股开盘后受到大量卖单冲击，股价整体看有一个快速回落的过程，新股在开板后的30分钟之内收益普遍有较大幅度下滑。10点过后，交易情绪逐渐回暖，集中卖单逐渐消化完毕，收益率稳步回升，收益率中位数在11点左右达到全天最高点的156.86%。午盘过后价格可能稳中有降，走势整体平稳，尾盘可能出现价格的再次拉升。

为了考察各个时间段卖出策略的稳定性，我们也统计了在开板首日8个交易时间段中的收益率排名，每个时间段取VWAP，并对所有股票频数进行汇总统计，收益率排名由1至8代表8个交易时间段中VWAP由最高至最低。

从8个交易时间段的收益排名分布来看， 主次两条对角线出现频率偏多，其次中午11点附近策略胜率较高， 中午11点左右卖出可能为最佳策略。10:31-11:30为开板首日中高收益率的密集分布时间段，收益率集中在1-4名。在开盘和收盘阶段，新股收益分化明显，新股可能价格达到当天最高，也可能达到当天最低，收益率的不确定性较高。

以开盘价、均价、收盘价、盘中 8 个时间段的VWAP做卖出价，我们分别测试了今年至今和9月至今，2个时间段11种备选策略的累计收益率(假设账户规模为2亿，10%的申购金额相对净资产的折扣下)。主流策略“以开盘价卖出”、“开盘半个小时内卖出”可能是相对较差的交易策略，累计收益率比其他备选策略都低；11点附近和尾盘附近卖出是我们更推荐的策略，其中尾盘价格卖出的不确定较大，11点附近卖出策略的胜率更高，且9月至今表现相对更好，推荐关注。