兴证策略王德伦：挖掘“复苏弹性最大的服务业”机会

★经济复苏有利于高需求收入弹性服务业业绩改善

——经济梯队式复苏，明年服务业复苏弹性最大。今年经济的复苏以地产、基建等投资活动为主，消费相对偏弱。社会消费品零售总额累计同比降幅虽逐渐收窄，但10月仍然为-5.9%，距离去年同期的8.1%改善空间较大。“双循环”政策的促进和居民收入的逐步改善，以服务业主导的消费活动明年可能先行复苏，复苏弹性最大。

——2021年中国经济全面复苏确定性较高，餐饮旅游、酒店、影视、航空、航运、医美和医疗服务等服务业业绩改善空间大，有助于打开股价上涨空间。在明年经济全面复苏的宏观背景下，城镇居民人均可支配收入可能大幅改善，有利于带动对餐饮旅游、酒店、影视、航空等服务性行业的需求大幅上升，进而拉动业绩的大幅提升。

★ 前期疫情中受损的服务业明年业绩可能大幅转正

——今年受疫情负面冲击较大的服务业，明年业绩边际改善空间大。今年疫情期间，受益于疫情防控需要，口罩、线上办公等受益于疫情的板块表现较好，明年新冠疫苗可能在全球推广，疫情对服务业的限制将极大缓解，前期受疫情负面冲击的服务业明年业绩可能全面改善。

——服务性行业2021年预期业绩大幅增长，2021年预测估值较低，潜在收益率较高。根据一致预测，餐饮旅游、酒店、景点、航空等服务业2021年预测业绩有较大幅度上升。另一方面，上述服务业2021年预测估值相对较低。较高的未来业绩增长+较低的未来估值，当前布局服务性行业的未来潜在收益可能较高。

★ 部分服务行业供给收缩，进一步扩大业绩改善空间

——航空板块可能迎来多年一遇的投资机会。国际航线供给偏紧，疫苗的研发和中外经贸往来的逐步正常化将增加对国际航线的需求，航空板块业绩提升空间较大。随着疫苗研制取得突破性进展，我国与国外经贸往来也逐步正常化，国际航线需求将逐步增长。在未来国际航线需求逐步恢复的情况下，国际航线供给的不足将推动航班票价持续上涨，有利于提高航空公司营业收入和净利润，进一步改善行业基本面。

——航运业中短期供给不足，RCEP的签署和未来中欧自贸协定的推进将进一步增加对航运业的需求，而供给的不足有助于提高航运价格，大幅提升航运业的业绩。2020年上半年，集运公司通过削减运力减少疫情影响。2020年下半年，随着国内复产复工有序推进，集运行业需求大幅反弹。近期航运业价格开始上涨，2020年9月30日至2020年11月11日，中国出口集装箱运价指数(CCFI)综合上涨4.12%，中国出口集装箱运价指数(CCFI)美西航线则大幅上涨13.58%。

——医疗服务行业供给恢复可能慢于需求增长。优质医疗服务供给不足始终是我国应对老龄化和改善居民生活水平的掣肘因素之一，今年上半年由于国内控制疫情的需要，部分医疗服务设施被用于疫情防控和治疗过程中，优质医疗服务供给收缩有所加剧。老龄化和居民患病率的提升将增加对医疗服务业的需求，2019年我国65以上人口占比为12.57%，卫生数据表明 65岁以上老人两周患病率高达46.59%，是25-34岁年龄段的6.22倍，未来优质的医疗服务将是稀缺资源。

★ 业绩修复+低估值+资本市场制度改革，金融板块股价也有上涨空间