东北证券10月金融数据点评：加杠杆进程趋缓

东北证券指出，政府债券推动社融增速进一步上行，年内抬升幅度有限，全年社融增速高点基本已现。 10月新增信贷进一步向季节性收敛，边际放缓程度超出市场预期。10月新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿元，预期7943亿元。M2-M1剪刀差继续收窄。其中，M1增速较上月末明显加快1个百分点至9.1%，实体资金运用效率进一步提高。M2增速较上月末回落0.4个百分点至10.5%，与财政存款回笼流动性、货币派生速度放缓有关。

往后看，随着年内信贷投放接近尾声，居民和企业贷款逐步回归季节性通道，政府债券后续支撑也将逐步放缓，预计全年社融增速高点保持在13.7%附近，11月预计平稳，后续略微放缓，年内社融增速仍处在较高水平。四季度考虑到经济仍在修复通道内，宏观杠杆率大概率趋于平稳。随着经济逐步回归潜在增长区间，明年货币政策存在进一步正常化诉求，但从稳汇率和低通胀的情况来看，货币政策收紧幅度较为可控，预计更多体现为与延期付息、再贷款再贴现等纾困政策的逐步退出。预计明年经历一轮温和“控”杠杆过程，信贷收敛幅度有限，社融增速或将回落至11%附近。