中信证券：整体CPI仍将持续下降 年内PPI回升仍可持续

国家统计局10月15日发布数据显示，9月CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.7个百分点；PPI同比下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点。15日中信证券发布研报指出，由于猪价的持续下跌和国际限产力度有限导致的油价疲弱，预计虽然核心CPI会持续回升，但整体CPI仍将持续下降；疫后需求扩张的态势预计不会中断，因此年内PPI的回升仍可持续。

中信证券指出，从对CPI贡献度看，9月非食品项贡献多过食品项，叠加核心CPI、服务CPI环比表现，可得出结论：随着经济增长拾级而上，就业改善和居民收入回升，居民部门终端需求明显好转，继而体现在价格上涨逻辑的变化。

9月核心CPI环比上涨0.2%，较前值多增0.1个百分点，涨幅是疫情发生以来的最高值，连续两个月的上涨基本可以确立终端需求的持续好转趋势。服务CPI环比上涨0.3%，较前值上涨0.3个百分点，同样成为今年的最高涨幅。此外部分重点非食品价格已回归正常季节性增长，例如教育文化娱乐、衣着、家庭服务等，说明可选消费的进一步回升值得期待。

中信证券指出，9月CPI中猪肉价格环比下跌1.6%，随着生猪供给的不断扩大，猪价在9月已正式开启下行通道，这一趋势料将至少延续到明年年末，从而对明年CPI造成持续拖累。由于猪价的持续下跌和国际限产力度有限导致的油价疲弱，预计虽然核心CPI会持续回升，但整体CPI仍将持续下降。根据初步测算，明年上半年CPI可能会处于较低水平，下半年转为小幅回升。

就PPI而言，从当前大宗商品价格指数的绝对位置来看，疫情导致的全球流动性宽松加上供需缺口错配导致的商品价格已经升至了一个历史较高点，因此再度大幅上涨的空间相对有限。但考虑到全球流动性在年内边际收紧的可能性较小，疫后需求扩张的态势预计不会中断，因此预计年内PPI的回升仍可持续。