金牛看市：短期或迎修复行情谨防波动加大风险

2020-10-12 09:44:21来源：金牛理财网

核心观点

节后首个交易日A股主要指数强势反弹，创业板指领涨；假期期间，海外权益市场指数整体收涨；国内债市震荡下行；美元指数承压收跌、金价小幅上涨。展望后市：

A股市场，节后首个交易日沪深两市成交额、成交量明显上升，市场活跃；北上资金大幅流入，当日流入超百亿元；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，9月PMI数据显示经济稳定复苏，供需同步回升：制造业PMI回升幅度为4月以来的最高值，且连续七个月处于扩张区间，需求端恢复加快；随着各地促消费政策效果显现，居民消费意愿不断增强，需求有效释放，服务业稳步向好恢复。国内经济持续向好，支撑市场逐步企稳。市场方面，长假期间海外市场整体收涨，外围风险影响有限，部分资金加速回流，对市场形成一定支撑。伴随三季报披露，绩优行业及个股或有较好表现。人民币维持升值趋势，亦将持续吸引外资长期流入。但全球疫情二次爆发、美国大选临近及国际政治局势等影响，仍存在较多不确定性，投资者仍需谨慎资产波动加大风险，建议精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块；中长期仍关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，在经济持续反弹阶段，货币政策难以进一步宽松。叠加近期风险资产大幅上涨压制避险情绪，债券市场短期缺少明显利好，利率或仍以区间震荡为主。建议投资者继续以防守为主，选择以二级债基、偏债混合型基金为代表的“固收+”产品。

黄金方面，短期由于美国进一步的刺激政策能否实施不确定较强，黄金价格大概率以震荡为主。但宽松的货币政策、紧张的地缘局势以及全球经济的脆弱复苏等因素对黄金构成中长期支撑，投资者仍可通过黄金ETF或黄金主题基金战略布局。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：经济稳定复苏供需同步回升

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：统计局数据显示，9月制造业PMI为51.5%，较上月回升0.5个百分点，回升幅度为4月以来的最高值，且连续七个月处于扩张区间，需求端恢复加快；服务业PMI录得55.9%，连续两个月较大幅度上升，随着各地促消费政策效果显现，居民消费意愿不断增强，市场需求有效释放，服务业逐渐摆脱疫情影响，恢复有所加快。国际方面，美商务部数据显示，美国二季度实际GDP暴跌31.4%，创史上最大跌幅，但市场预期伴随美国商业活动重启、就业恢复，三季度GDP数据将大幅反弹；美国9月非制造业PMI较上月回升，但制造业PMI下降0.6个百分点；美国9月非农就业岗位增加66.1万，为5月开始就业复苏以来的最小增幅，不及预期；失业率录得7.9%，为连续第五个月录得下滑。欧元区9月CPI年率初值为-0.3%，降至四年多来的最低水平，降幅超预期。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至10月10日，现有确诊病例218例（其中重症病例0例），累计治愈出院病例80705例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为7、11、21、15、21，其中境外输入性病例分别为7、11、21、15、21。全球新冠确诊病例超3675万，死亡人数超百万：世界卫生组织实时数据显示，截至欧洲中部夏令时间10月10日15时40分（北京时间21时40分），全球累计新冠肺炎确诊病例36754395例，累计死亡病例1064838例；较前一日增加383359例，创疫情暴发以来单日最大增幅，且单日新增确诊病例数连续3天创新高。欧洲疫情近期明显反弹是全球日增确诊病例数屡创新高的一个重要原因。目前，美国、印度、巴西是全球累计确诊病例数最多的三个国家，均超过500万例。其中，据约翰斯·霍普金斯大学数据统计显示，10月9日美国新增新冠病例为57420例，连续三日每日新增病例超5万例。同比上周，美国每日平均新增病例激增了12％。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.10.10

陈雨露：完善宏观调控跨周期设计和调节。中国人民银行副行长陈雨露近日在《中国金融》发表主题为《“双循环”新发展格局与金融改革发展》的文章。在文章中他表示，完善宏观调控跨周期设计和调节，既积极支持经济发展，又防止货币超发导致通货膨胀、债务扩张和资产泡沫等问题，实现稳增长和防风险长期均衡，为实体经济高质量发展和供给侧结构性改革提供长期稳定的货币金融环境。同时提到，新发展格局下的金融发展可着眼于四个层次：一是通过金融科技引领，推动金融体系集成创新，服务第四次工业革命。二是立足新发展理念和新发展格局的循环路径和战略基点，着力提升金融服务能力。三是以内外循环相互促进为目标，深化金融业高水平开放，同时注意防控系统性风险。四是结合国家重大发展战略，优化金融改革开放布局。

世卫组织：全球日增新冠确诊病例数连续3天创新高。世界卫生组织10日发布的新冠疫情数据显示，截至欧洲中部时间10日15时40分（北京时间21时40分），全球新冠确诊病例数较前一日增加383359例，创疫情暴发以来单日最大增幅。全球单日新增确诊病例数连续3天创新高。截至欧洲中部时间10日15时40分（北京时间21时40分），全球累计确诊病例已达36754395例，累计死亡1064838例。欧洲疫情近期明显反弹是全球日增确诊病例数屡创新高的一个重要原因，欧洲地区近3天的单日确诊病例数均超10万例。目前全球疫情蔓延最快的地区为美洲、欧洲和东南亚。世卫组织10日公布的数据还显示，美国、印度、巴西是全球累计确诊病例数最多的三个国家，均超过500万例；累计确诊病例数超过80万例的国家包括俄罗斯、哥伦比亚、西班牙、阿根廷、秘鲁和墨西哥等国。

2.基金市场：节后首日各类基金业绩收涨股混型基金涨幅居前

图表 3 基金业绩表现：节后首个交易日各类基金业绩收涨，股混型基金业绩涨幅居前。节后首个交易日新成立1只混合型基金，为中欧创新未来18个月，发行规模120.02亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

银保监会对互联网保险业务监管办法公开征求意见：9月28日，银保监会正式下发新一版的《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》。此次互联网保险新规征求意见稿主要强化了互联网保险的持牌经营原则，特别增加了互联网企业代理保险业务的规定，短视频、直播等方式营销推广保险也将迎规范。

银保监会优化保险机构投资管理能力监管：投资管理能力是保险机构最主要的护城河和核心竞争力之一，投资管理能力建设是保险资产管理的内核。10月10日，银保监会发布《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》。《通知》由正文和七项附件构成，正文主要规定了保险机构投资管理能力自评估、管理和信息披露的基本要求；附件对各项投资管理能力建设的具体标准进行了细化设计。银保监会相关负责人表示，《通知》印发后，银保监会将通过压实机构责任、加强监管检查、发挥监督合力等方式着力加强事中事后监管。

3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看，股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势继续下降。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数强势反弹信息技术、材料领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：节后首个交易日（10.9），A股主要指数强势反弹收涨，上证指数收涨1.68%，深证成指收涨2.96%，创业板指领涨3.81%；行业板块方面，信息技术、材料指数领涨，周度涨幅分别为3.87%、3.27%，房地产、金融指数涨幅相对最小。假期当周，海外市场指数整体收涨，道琼斯指数周涨幅3.27%，恒生指数周度涨2.81%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值整体上升：创业板指估值百分位最高，达86.25%，其次是中小板指；当前，上证综指、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面：节后首个交易日沪深两市成交额、成交量明显上升；北上资金大幅流入，当日流入112.67亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.9.30

国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》。中国政府网10月9日信息显示，国务院近日印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）。《意见》指出，坚持市场化、法治化方向，按照深化金融供给侧结构性改革要求，加强资本市场基础制度建设，坚持存量与增量并重、治标与治本结合，发挥各方合力，强化持续监管，优化上市公司结构和发展环境，使上市公司运作规范性明显提升，信息披露质量不断改善，突出问题得到有效解决，可持续发展能力和整体质量显著提高。《意见》提出了六个方面17项重点举措，包括全面推行、分步实施证券发行注册制，简化退市程序等。

国常会通过《新能源汽车产业发展规划》。据中国政府网10月9日发布的消息，国务院常务会议通过《新能源汽车产业发展规划》，明确充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，强化企业在技术路线选择等方面的主体地位，更好发挥政府在标准法规制定、质量安全监管等方面作用。引导新能源汽车产业有序发展，推动建立全国统一市场，提高产业集中度和市场竞争力。随着该规划的出台，新能源汽车产业链也有望迎来发展新机遇。

4.2固定收益：股债跷跷板重现债市收跌

图表 8 债券市场表现：节后首个交易日，央行称目前银行体系流动性总量处于较高水平，不开展逆回购操作。跨季后资金面整体宽松，货币市场利率下行。国庆长假期间欧美股市等风险资产收涨，叠加节后首个交易日A股大涨、央行暂停公开市场操作，债券市场交投情绪欠佳，利率债收益率上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

央行下调远期售汇风险准备金率。10月10日，央行发布公告称，今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。展望后续人民币汇率走势，不少分析认为，进入四季度，由于美国大选进入白热化的关键阶段，美元指数的波动性会增加，相应的，人民币汇率也会在短期内出现调整。但中长期看，人民币汇率有望保持稳定，甚至有望延续升值行情。

4.3黄金：美元指数短线承压金价小幅上涨

图表 9 黄金和美元指数走势：特朗普关于财政刺激计划的言论反复，市场波动加剧，压制美元的避险需求，支撑金价。美元指数节后首个交易日下跌0.89%，收于98.01；节后首个交易日COMEX黄金价格上涨2.4%。