如何看待外需繁荣前景？ 评2020年9月PMI数据

在制造业方面，新出口订单重新站上荣枯线上，为2018年5月以来的最高值，外需大幅改善带动制造业PMI回升至2018年6月以来的最高值(除2020年3月外)。然而，近期海外疫情反扑，海外经济体收紧疫情防控措施，给海外需求复苏蒙上阴影。我们认为，本次疫情反扑并不会扭转我国出口向好态势，出口高位运行有望持续至明年第一季度，主要原因有：

第一，在前期疫情防控的基础上，更低死亡率的疫情反扑并不使3月全球大封锁的现象重现。9月欧元区制造业PMI大幅反弹至2018年9月以来的最高值，验证疫情反扑并没有扭转经济幅度局面。第二，疫情反扑催化货币及财政政策出台，而这种货币财政刺激政策对我国出口具有外溢效应。

第三，疫情反扑扩大了全球供需缺口，订单或加速转移至我国。

在非制造业方面，受益于国内有效疫情防控，疫情对居民服务消费限制减弱，服务业加速修复。进入第四季度，随着节假日多增，居民出行需求增加，服务业修复进程有望持续。

事件：

2020年9月中国官方制造业PMI为51.5%，前值51.0%，市场预期51.3%，我们的预期为51.2%。官方非制造业PMI为55.9%，前值55.2%。综合PMI 为55.1%，前值54.5%。

点评：

9月供需双改善带动制造业PMI较前月回升0.5个百分点至51.5%，为2018年6月以来的最高值(除2020年3月外)。其中，新出口订单重新站上荣枯线录得50.8%，为2018年5月以来的最高。然而，近期海外疫情再次反扑，以西班牙、法国为代表的发达经济体再次加强疫情防控。那么，在疫情反扑的背景下，我国出口“繁荣”能否持续？

一、制造业PMI:出口现“繁荣”迹象

9月制造业PMI较前月回升0.5个百分点至51.5%，为2018年6月以来的最高值(除2020年3月)，表明我国经济仍在复苏通道中。分项看，9月供需均现改善迹象，需求尤其是海外需求改善显著好于供给，参见图表1。具体而言：

从生产指标看，需求改善叠加洪涝灾害影响消退，9月PMI生产较前月回升0.5个百分点至54.0%。数据显示，新出口订单与生产指标走势较为一致，但是在2020年3月至5月二者显著背离，参见图表2。这主要是由于3-5月我国处于疫后重启阶段而海外处于疫中封锁阶段，生产活动先于海外订单重启；5月以后海外经济重启带动我国新出口订单持续改善，生产与需求同步复苏。此外，8月受洪涝天气影响，西南地区生产活动放缓，进入9月洪涝影响消退，生产活动回升明显，参见图表3。

从需求指标看，海外供需缺口扩大带动我国出口上行，9月新出口订单录得50.8%，为2018年5月以来的最高值，带动新订单同步录得2018年5月以来的最高值52.8%，参见图表4。一方面，5月以来海外经济重启，需求改善明显；另一方面，海外经济体生产恢复进程慢于需求，供需缺口扩大导致需求向我国集中输送。以美国为例，6月零售和食品服务销售额同比增长3.6%而工业生产指数同比仅为-10.8%，供需缺口扩大至14.5个百分点；随着生产恢复进程加快，供需缺口有所收窄但仍维持在8%左右的高位，参见图表5。同时，与中国处于竞争关系的经济体如墨西哥、印度等受疫情影响，生产无法补给欧美需求，订单转移现象显著。

二、制造业PMI:疫情反扑，出口“繁荣”可持续性如何？

根据前文，得益于中外疫情错位及我国有效疫情防控措施，海外需求集中向我国输送带动出口现高位增长。需要指出的是，近期海外疫情出现反扑迹象，以法国和西班牙为代表的欧洲经济体新增病例已超过4月峰值。为应对疫情，西班牙、法国等地重新收紧防控措施，如马德里自治区政府决定从21日起对马德里数个城区及周边多个市镇的37个基本卫生区执行至少为期14天的限行政策，以限制人员流动；自治区内私人或公共聚会的人数上限也被调整为6人。那么，在疫情反扑下，我国出口高增的可持续性如何？

Google发布的《社区人员流动报告》显示，欧洲主要发达经济体工作场所活动较基准变化有所下滑，但仍高于8月的水平，参见图表6。这或表明，在此前疫情应对经验基础上，疫情反扑并不会使3月全球大封锁现象重现，对经济的冲击也较为有限。具体从各国制造业PMI数据看，9月欧元区制造业较前月大增2.0个百分点至53.7%，为2018年9月以来的最高值。需要指出的是，疫情反扑主要集中在9月中下旬，对经济的负面影响或未完全在9月显现。疫情反扑或会刺激更多财政及货币政策出台，这或对我国出口有所支撑。

新兴经济体疫情尚未得到有效控制，生产供给能力尚未恢复到疫情前水平，出口转移效应仍将持续。以印度为例，印度新冠肺炎疫情持续恶化中，截止至9月29日印度里累计确证病例已达622.3万。疫情持续恶化影响了当地生产交货，进而导致大量订单向我国转移。9月份以来，印度多家大型出口型纺织企业因疫情无法保证正常交货，已经有多个本来在印度生产的订单转移到我国生产，其中毛巾、床单等产品订单量较大。据染整百科与几大大型工厂预计，现在的订单数量已经排到2021年5月。

整体来看，本次疫情反扑并不会使3月全球大封锁重现，同时或有助于催化新的刺激政策，我国出口高增长态势有望持续到明年第一季度。

三、非制造业PMI:复苏有望持续

受益于有效疫情防控措施，我国服务业加速恢复。9月非制造业PMI较前月回升0.7个百分点至55.9%，站上2013年11月以来的最高值。以电影行业为代表，7月以来影院复工进程加快，带动电影票房收入累计同比降幅收窄，截至9月电影票房收入累计同比下降82.3%，降幅较前月收窄4个百分点，参见图表7。

进入10月，节假日集中将进一步助力服务业复苏。一方面，国内疫情有效防控，旅游限制条件放松，居民出行需求或集中释放；另一方面，受海外疫情影响，出境游仍受限，此前境外游或转化为境内游，刺激国内消费。全球旅行数据和分析专家Cirium的数据显示：中国大陆在2020年10月1日至8日的十一黄金长假期间，国内航班数量有望超越去年的记录：与2019年相比，2020年十一黄金长假的国内航班同比增长11%以上；预计2020年9月30日至10月11日期间，将有超过2,780万名度假者和家庭游客搭乘国内航班[1]。