Kajaria Ceramics Q4 –高质量的剧本

亮点：-季度瓷砖销售增长11％-全年浴室产品销售增长超过30％-到20财年第二季度新产能投产

-20财年预估收益的37倍交易

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Kajaria陶瓷在19财年第四季度显示了四分之一的弹性运营业绩。在停滞的行业环境中，瓷砖业务的销量实现了两位数的增长。合资企业的成本调整，以及浴室和水龙头领域的持续增长，辅助了顶线和底线。

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关键结果亮点

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-本季度瓷砖销量为2250万平方米（MSM），同比增长11％。收入增长弱于销量，原因是竞争激烈的行业动态对实现产生了压力，同比下降了3％。全年，该公司的销量和收入增长分别为12％和9％。

-尽管天然气价格大幅上涨，但管理层仍能够将营业利润率维持在15-16％的范围内。由于业务结构的轻微变化（低利润产品所占份额较高），制造成本和营销支出的增加，第四季度的利润率环比下降。

-卡哈里亚（Kajaaria）的新业务部门（卫生洁具，水龙头和胶合板）继续以健康的速度扩大。1-3月，卫生洁具和水龙头同比增长11％，实现销售额5.3亿卢比，而胶合板业务贡献了7,000万卢比的收入。该细分市场的整体份额从18财年的5.1％上升至19财年的6.8％。

-卡哈里亚（Kajaaria）的合资企业拖累了公司的财务业绩，但正在稳步改善。成本控制措施以及运营效率帮助该公司将FY19的合资损失从FY18的31,000万卢比减少至FY19的近3千万卢比。实际上，在调整了刚开始的胶合板业务造成的5500万卢比的损失后，合资企业出现了转机。

分析师见面会

-由于房地产行业新的建设活动疲弱，该行业一直面临需求低迷的环境。该公司预计，尽管近几年停滞不前，瓷砖市场在20财年仍将保持平稳。但是，管理层计划通过市场份额的增长使瓷砖业务的销量增长15％。

-最近的国家绿色法庭（NGT）令，关闭了在莫尔比和万卡内使用煤气化炉运行的所有陶瓷机组，这将迫使瓷砖制造商转向使用天然气作为动力和燃料，以符合行业法规。这将为像Kajaria这样的品牌参与者创造一个公平竞争的环境，并为该行业的一些合并铺平道路。

-由于全资子公司Kajaria Floera新建的5.0 MSM玻璃釉砖厂预计将在20财年第二季度投产，因此安得拉邦的产能扩张仍在按计划进行。

-卡哈里亚（Kajaaria）位于莫尔比（古吉拉特邦）的卫生厂正在满负荷运转，并且正在扩展。产能建设预计将于2019年8月完成，将从60万辆增加到75万辆。水龙头厂的利用率为65％，可为接下来的12-18个月提供足够的增长空间。

-该公司已成功打入以Cera，Jaguar和HSIL为主的卫浴和水龙头市场。该业务进展顺利，收入同比增长33％。在20财年，管理层的目标收入为230-240千万卢比（19财年为18.5亿卢比），利润为810亿卢比。

-胶合板业务基于轻资产业务模式，该公司将从多个位置的制造商那里采购产品，并将仅专注于品牌和分销网络。该公司已聘请演员Ranveer Singh为Kajaria Ply的品牌大使。

展望与建议

-卡哈里亚（CMP：619卢比，市值：在过去3-4个季度中，9,842千万卢比的弹性运营业绩表明了在严峻的市场环境中管理层的执行能力。

-市场已经意识到强劲的表现，并且该股的交易价格接近52周的高点。考虑到近期增长前景疲弱，估值（20财年预估收益的37倍）在当前水平看来显得有些捉襟见肘。但是，由于Kajaria处于市场领导地位并拥有强大的品牌召回力，因此应保持关注。

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