盈利思路：疲软的头条掩盖了柯达马辛德拉银行的核心实力，整合后买进

柯达Mahindra银行6月季度的标题数字低于分析师的预期，但核心数字强劲。该银行正在以牺牲公共部门银行为代价而获得市场份额，其中许多公共部门对放贷有监管限制。九巴在发布财报后的分析师电话会议中表示，定价权正在慢慢回归贷方。在集团层面，该集团继续受益于其子公司的强劲表现。

九巴对中小型企业持谨慎态度，但预计信贷增长将在20％至30％之间。尽管资产质量仍然保持原始水平，但它已经加大了准备金的覆盖范围。该股票因其无懈可击的执行力而获得回报，因此可能会在很短的范围内波动。以20财年账面价值的4倍估值，该股票在不久的将来被重新估值的可能性很小。尽管如此，投资者仍应将股票视为其投资组合中的核心资产，以实现稳定的两位数收益增长和非银行业务的价值释放机会。

集团盈利能力???由资本市场业务和资产管理驱动？

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对6月季度数据的分析表明，该集团利润的17％增长不仅由银行贡献，而且还由子公司贡献。柯达Mahindra Capital，柯达AMC和国际子公司表现强劲。

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尽管标题盈利受到债券组合较高的按市值计价（MTM）规定的影响，九巴的表现仍然稳定。由于本季度债券收益率上升，该银行选择一次性全部准备金，而不是按照印度储备银行的要求将其分配到四个季度。

这项准备金使税前利润减少了20亿卢比。在本季度47亿卢比的总拨备中，有21亿卢比用于投资折旧。

净利息收入（利息收入与利息支出之差）增长了15％，使税后利润增长了12.3％。虽然预付款增长了24％，但利润率却同比下降了20个基点，至4.3％。

非利息收入增长了28.5％。管理层提到超过70％的费用来自零售业务。成本收入比降至45.76％。

资产质量???仍然没有压力

资产质量没有显示出压力的迹象，总净NPA和净NPA的百分比连续下降，SMA2（特别提及账户）的189千万卢比（0.11％）仍然微不足道。作为一种审慎的措施，银行已加大其在资产账簿上的准备金。因此，准备金覆盖率（NPA总准备金总额）已提高到61％。

增长???回来

九巴是一个资本雄厚的实体（资本充足率为18.3％），它稳步但仍在谨慎地推动增长脚步？在银行看来，风险调整后的增长策略。

随着PSU银行，特别是RBI迅速纠正行动（PCA）观察名单上的银行退出市场，九巴提高了其市场份额。九月，九巴的绝对存款和预付款份额为1.7％和2.1％，但系统中的新增存款和预付款的份额分别为3.3％和3.5％，表明市场份额显着增长。

资源：公司，印度储备银行

该银行正在看到定价能力回升的早期迹象，这将对其未来的利率产生积极影响。它正计划进入新的高收益业务，例如耐用消费品融资。

应注意的红色标志

尽管预付款同比增长了24％，但考虑到来自多个口袋的风险，该行正在谨慎地进行账本增长。例如，九巴的商业银行业务发展异常缓慢？主要是中小型企业。管理层表示，大多数中小企业受到商品及服务税，去货币化等外部因素的影响，并且由于主要从PSU银行借款而遇到资金问题。更复杂的是，他们在企业中的权益很低，因此，他们承受冲击的能力是有限的。

乌代·科塔克（Uday Kotak）还警告整个银行系统，以银行为抵押的抵押品的估值。九巴的经验表明，只有外部估值师证明的价值中的一小部分实际上可以实现。虽然这的确在整个银行业增加了抵押贷款的危险信号，但由于九巴拥有可观的准备金覆盖范围并正在提高其内部技术估值能力，因此九巴尤其不会受到影响。

强大的负债专营权在竞争激烈的零售贷款领域，九巴凭借稳步建立的强大负债状况能够竞争。本季度末，低成本存款的比率为50.3％。

本季度过去了，虽然总存款增长了16％，但是储蓄帐户和CASA（经常账户和储蓄帐户）分别增长了51％和33％。尽管KMB的CASA平均成本比5.6％的竞争产品高出200 bps，而且每年的额外成本为1,600千万卢比，但CASA在零售环境中具有竞争优势，而贷款收益率更高。得益于其811计划（数字银行），该银行有望在9月之前将其客户群翻一番，达到1600万。

支持性子公司人寿保险业务报告新业务保费收入增长25％，柯达证券在现金领域的市场份额为8.3％，柯达Mahindra Capital的季度表现强劲，而柯达共同基金在股权AUM中的市场份额升至3.76％。

总体而言，柯达集团管理的资产同比增长31％，达到1999.3亿卢比。

我们认为，由于这些非银行业务假设合并利润率较高（银行在2018财年第一季度贡献了65％），因此投资者可能会看到合并业务带来的估值上涨。

在近期表现不佳之后，股票可能会在短期内合并，特别是如果某些公司贷方看到资产质量的痛苦有所减轻的话。但是，对于像九巴这样的高质量企业，任何合并都是长期投资者的机会。