正在进行的加息周期会不会很浅？

普拉萨纳

货币政策委员会（MPC）这次会议是在外部失衡和内部失衡存在重大不确定性的背景下举行的。

外部因素是石油价格持续上涨和经常账户赤字减弱，而内部失衡则是由于核心通货膨胀轨迹增加和负产出缺口缩小所致。

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两者确实对我们的宏观和金融稳定构成了风险，总督在过去的场合中强调了新兴市场经济体对同样的脆弱性。

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因此，MPC选择了谨慎而不是更渐进的方法，并在周三提高了政策利率。

我们认为这一决定将在国内投资者中获得很好的评价，并在国际社会的眼中再次强调央行对抗通胀的资格。

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今天所有人心中最大的忧虑是，正在进行的加息周期是否可能是一个浅表？

答案可能是在央行对明年的通货膨胀估计中找到的。

尽管他们将2019财年下半年的通胀预期仅提高了10个基点至4.80％，并暗示风险均等，但更重要的是，他们现在认为2020财年第一季度的消费者物价指数（CPI）为5％。

我们相信，尽管我们继续关注最低支持价格（MSP）实施，州房屋租金津贴（HRA）上涨可能带来的上行风险，但我们认为2019年3月的价格将略高于印度储备银行自己的4.8％的估计。财政滑坡和核心通货膨胀率上升，尤其是服务业。

此外，鉴于总督强烈重申中期通胀目标为4％（在政策会议后），我们确实相信还会有更多加息，而且周期可能不会像以前想象的那么浅。

话虽如此，考虑到贸易保护主义相关的不确定性对全球增长和全球贸易的下行风险，印度储备银行很可能不会立即采取行动（请参阅下一个政策）。

流动性立场

货币政策委员会还选择了与其流动性立场有关的政策中的另一个关键要素。考虑到货币政策的有效传导，印度储备银行从撤回住房时的赤字立场转变为流动性中立立场。问题是，他们在撤退住宿期间是否转为流动性赤字？

尽管随着立场本身继续保持中立，这种适用性从未出现过，但副州长在他的政策会议后也确认了流动性立场仍然是中立的。

就系统流动性而言，尽管在过去两个月的大部分时间里，标题数字一直在中性水平附近波动，但我们的预测表明，在本财年中，流动性将大大恶化。造成此问题的两个最大驱动因素是货币泄漏和外汇流出，这两者都是系统的外来因素。

尽管近期货币泄漏的速度有所缓和，但增长率仍异常高，我们预计累积泄漏将达到约3万亿美元。我们的预测还包括约150亿美元的国际收支赤字，这也将显示出至少约1万亿美元的系统流出。

尽管印度储备银行没有明确给出关于流动性的任何前瞻性指导，但他们对总体流动性保持了广泛的中立立场。我们认为，至少需要至少1.2万亿卢比的公开市场运营（OMO），才能在2019年3月之前将核心流动资金赤字降至1万亿卢比。

这是基于一个隐含的假设，即印度储备银行的立场是中立的，但它将对系统中的某些赤字感到满意。

市场对该政策的反应相当积极。我们认为，鉴于下一次政策加息还有一定距离，而油价已大幅降温并可能稳定在当前水平，基准债券收益率可能会有所缓解，甚至可能在短期内测试7.65％。

但是，我们必须意识到这种前景的风险，由于供应不确定性或国内CPI走势或财政状况的不利发展而导致的任何油价飙升都可能使前景恶化。最好还记得很多风险，例如沉重的借款计划，MSP风险流入实际的标题总数，州政府借款和财政滑坡，都是下半年可能的风险因素。

就卢比而言，在过去一个月中，我们已经看到货币兑美元的新低。

尽管我们对卢比持续贬值的观点仍然成立，但如果美元在国际上保持区间波动，则可能会有所缓解。

重申MPC的通胀目标凭证将有助于树立对国内资产的信心，而我们在上个季度看到的大量资金外流可能会让人喘口气。

但是，全球市场尚未走出困境，我们将继续受贸易战战线升级，油价波动，人民币走势，即将发生的货币战争和其他地缘政治发展等因素的束缚。

（作者是ICICI银行集团执行官兼全球市场部主管。观点是个人的）