联合精神评级/购买 - P＆W段看到Soundexecution

UNSP不仅报告了声望和上述销售增长（P＆A）部分（主要是通过混合改善的回报而导致，尽管Q3FY19的增长率为16％的挑战基础），但也结束了健康的冬季和圣诞节/新年前夕销售。这是令人欣慰的，特别是当在End-2QFY20的P＆A上看不确定的Outlook时，这是令人欣慰的。在面对几季度的RM成本压力之后，管理层在过去两个月内对ENA成本进行了一些救济。尽管对欧盟成本的毛利率有重大压力，但本公司（与EBITDA的预期违反FY20的预期）报告了9MFY20（适用于批量苏格兰省）的效率〜120bp y-y-y操作边际改善，包括Q3FY20的210bp y-y-y扩展。溢价趋势返回，每个子段增长得比它下方的速度快。售价低于预期的增长，但在EBITDA上的显着节拍

独立净销售增长3.4％Y-O-y至25.8 BN（我们的估计：`26.8 bn）。报告的卷下降1.8％Y-O-Y（我们的估计：+ 5％）。 P＆A卷增长2.7％Y-O-Y，而流行量急剧下降6.5％Y-O-Y。EBITDA增长18.4％Y-O-y至`4.2 BN（我们的估计：`3.7 bn）。尽管有重大毛利率压缩，但EBITDA利润率扩大了210bp y-o-y至16.4％（我们的估计：13.8％），主要通过节省运营成本和较低的营销再投资率（其他费用下降390bp y-y-y，员工成本下降了150bp Y-O-y，并且广告花费下降100bp y-o-y）。 PBT增长7.9％Y-O-y至3.4 bn（我们的估计：`3.2 bn）。adj。 PAT在32.6 BN（我们的估计：“2.4英镑”，由越来越高的EBITDA和较低的企业税率领先。对于9MFY20，销售/ EBITDA / PAT增长率为5.4％/ 18.9％/ 18.3％Y-O-y。