“持有”盖尔（印度），关税修订规模是暗示的

石油和天然气监管委员会（PNGRB）已批准为HVJ / HVJ扩展管道的长期关税修订，从而在FY24下处理关税修订。关键亮点：（i）比估计为2 / SCM的估计，达到1.7 / SCM的混合关税，但比早期的关税高出0.4％; （ii）然而，由于HVJ管道的关税远低于Gail的提交（4.1 / SCM），这是58％的58％; （iii）与Gail的总吞吐量有超过60％的管道，关税修订促进2012 / 21E传输EBITDA的9.9％/ 9.3％;然而，鉴于PNGRB的80MMSCMD的体积假设（目前65MMSCMD），我们相信盖皮可能会上诉PNGRB订单。由于FY20 / 21E EBITDA切割了4.7％/ 4.2％，我们正在修改下调4.4％至367卢比/股份。保留股票在5.3X FY21E EV / EBITDA上定价。

关税徒步偏出估计;根据PNGRB法规，也低于Gail提交，而不是两个管道的单独关税，将征收综合关税将在组合体内征收。因此，综合关税将推动未来的收入。只有0.4％的徒步旅游比我们在所犯有20％的时间下降20％。修订的关税也大大削弱了盖皮提交的关税。