确定性收益变得“不确定” 机构打新直面两难境地

原本被视为“稳稳的幸福”的打新策略，10月下旬以来却遭受了新股破发的严峻考验。统计数据显示，今年10月22日至11月3日，连续9个交易日内有10只新股上市首日破发，在A股市场历史中也属罕见。

这种情况使得机构投资者参与打新时报价普遍趋于谨慎，市场预计，未来打新收益减少是大概率事件。但基金经理也表示，新股频频破发，从结果看短期会直接影响打新的收益，但也将使得打新参与者报价更加合理，趋近新股的真实价值。

打新收益急转直下

10月新股频频破发，以公募基金为代表的A类投资者首当其冲。招商证券研报统计显示，在2亿元账户规模下，A类投资者1月至9月参与科创板打新的平均收益率为1.14%，10月急转直下告负，为-0.08%；1月至9月参与创业板打新的平均收益率为0.76%，10月的打新收益率仅为0.24%。

机构认为，新股连续破发的背后是多重原因的共振。嘉合同顺智选基金经理杨彦喆解读称：“首先，在新股破发集中的两周内，宽基指数及各大板块普遍下行，市场缺乏核心关注点；其次，今年9月18日询价制度调整后，市场定价趋于理性，而科创板、创业板新股发行的市盈率持续提升，高于行业平均水平的市盈率对后续的走势产生了一定影响；第三，受10月破发频繁和月均涨幅显著下降影响，市场对新股投资的热情有所降温。”

在杨彦喆看来，近期的市场现象说明注册制下市场化定价机制正在逐渐发挥作用，促进市场参与者对新股进行更专业和理性的定价与投资，推进A股市场向成熟资本市场靠拢。

“总的来说，在询价新规背景下，限制高价发行的同时放宽询价范围，有利于提升首发定价市场化程度，一二级市场的价差或将逐渐收窄。短期市场新股连续破发后，受参与者退出、市场情绪回温等因素影响，我们预计新股收益率虽会有所降低，但仍将具备一定的吸引力。”杨彦喆表示。

确定性收益能否继续

新股破发对打新基金收益率影响几何？汇成基金研究中心认为，对大部分基金经理而言，获取打新收益只是锦上添花，更重要的是通过主动管理获取底仓尤其是权益底仓的收益。据汇成基金研究中心统计，以275只“固收+”打新基金为样本，10月份收益率的中位数为0.36%，其中打新收益率仅为0.0106%，依然呈现正收益，但占比微乎其微。三季报公开信息也显示，上述“固收+”打新基金三季度增配电力设备、公用事业和石油石化等行业，减配银行、食品饮料、机械设备、电子、基础化工等板块，从中获得了市场风格转换带来的回报。

如今，新股破发概率增加也让机构直面两难境地：究竟打还是不打？打新策略是否还有效？对此基金经理普遍认为，确定性收益不再确定，未来将更考验打新者对新股的研究和定价能力，最终使得打新的收益回归到研究能力，而不是制度套利。

“未来的打新投资策略将更加考验我们基本面研判和精选标的的能力。”沪上一位绩优基金经理表示，“我们将依托于研究团队与风控体系，深入研究每一个标的，择优参与新股申购，上市后择机卖出策略将替代以往较为简单的买入卖出策略。相信随着询价制度的逐渐深入，新股申购仍有望获得一定的正收益。”