国泰君安：国储局抛铜的影响及带来的交易机会

国储局抛铜得到确认。国储局明确投放铜的国家储备，投放的对象是有色金属加工企业，实行公开竞价。由此可以看出，国储局抛铜具有明显的倾向性，主要有两个特点：

(1)国储局抛铜是建立在国务院常务会议关于做好大宗商品保供稳价工作部署的背景下的，是国家政策的落实。

(2)投放的对象主要是金属加工企业，而不包括贸易企业在内的所有铜市场参与者。供应端和需求端的直接对接，有利于防止部分铜货源被中间商转为隐性库存，甚至被“囤积居奇”，这符合国储局抛储的目的。

本次抛储将改变此前市场普遍看涨的市场预期，且有可能将年度供需平衡表由短缺改变为过剩，使得铜价承压。基于抛储对铜价的影响，铜市场存在三个交易机会：

(1)短期可以寻找安全边际试探做空，但铜价趋势向上的逻辑没有变，铜价深度调整将为中长期看多的投资者提供买入良机。根据抛储对市场预期和供应平衡表的影响，铜价存在回落的空间。但当前铜价过度下跌，投资者追空风险较大，建议在铜价波动中寻找相对安全的位置空头介入。从中长期看，铜价有可能经过调整后再次回升。中国经济整体上还处于恢复之中，主要需求指标存在较大的上升空间；欧美疫情被控制后，生产和消费将持续处于边际修复的过程中。从政策角度看，中国财政和货币政策继续保持对经济恢复的必要支持；欧美宽松的政策还将延续。此外，新能源行业带动铜消费增加的逻辑依然较强。

(2)沪铜期限正套。国储局抛储更容易打压沪铜近月合约价格，沪铜期限有可能持续处于比较大的Contango结构。根据当前价格测算，沪铜次月合约和近月价格价差达到190元/吨即可覆盖正套的所有成本。我们建议，当沪铜次月和近月价差超过190元/吨时，正套可以大量入场。当然，由于近月合约价格相对较弱，次月和近月合约的价差有可能迟迟得不到收敛，此时可以将近月转现货交到次月，或者接近月仓单不交割，而次月合约空头持续向后移仓。

(3)内外反套转现货。当前进口铜亏损超过600元/吨，铜出口出现盈利，理论上可以进行内外虚盘反套。但是，国内抛储将使得沪铜价格表现相对偏弱，进口铜亏损有可能持续维持较大状态，意味着内外反套难以获得盈利。同时，沪铜期限Contango价差较大，内外反套向后移仓反而会出现较大亏损。我们建议具有来料加工资质的冶炼厂可进行内外虚盘反套，如果价差持续不收敛，可将虚盘反套头寸转现货。