重磅业务！岂止公募 券商也发力了！

居民财富增值飞速，投资者理财需求也日益多元化，在基金发行日渐增多的大趋势下，FOF产品正在成为财富管理市场的“新宠”。在这一背景下，券商系FOF产品发行明显增多。

数据显示，今年以来，已有超70多只券商系FOF产品成立，同比大增200%，而近一年来券商系FOF产品的平均收益率则高达17%以上。多家券商披露的年报中，FOF产品线的完善也成为目前不少机构资管布局的重点之一。

在业内人士看来，FOF产品策略丰富、能有效对抗波动、收益风险比更加稳定，其未来市场前景广阔。在不少机构眼中，FOF市场将很快迎来快速增长的窗口期。

券商系FOF产品发行加速

机构加快布局公募赛道

资管新规后，券商资管业务也加速转型进程，其中主动管理型产品成为不少机构布局的重点，而FOF产品无疑是各家券商发力的重点之一。

据数据统计显示，今年以来，已有超77只券商系FOF产品成立，相比去年同期25只的发行数量，同比大增超208%。从新成立产品的管理人情况来看，中信证券FOF布局最多，截至目前已有14只FOF产品成立。

从投资收益情况来看，券商系FOF的表现也可圈可点。据记者不完全统计，在券商各类集合理财产品中，已成立并公布收益数据的250只FOF产品，平均收益率高达17%以上，其中有30只FOF产品平均收益率高达30%以上，最高收益率高达60%以上。

不少机构渠道方面人士表示，近期FOF产品的销售也出现了明显大热的迹象。早在今年1月，国泰君安资管发行了FOF型参公大集合产品，募集资金高达70亿因而刷新业内记录。同时，3月份东方红资产管理也募集了一只规模高达40亿以上的FOF产品，由行业资深老将邓炯鹏带队。

面对今年FOF产品大火，多数券商人士认为这是“行业风口期到来”的信号，尤其最近两年，FOF产品呈现发行加速、募集资金快速扩大的状态。

有数据显示，截至2021年1季度末，全市场公募FOF产品规模已超过1100亿元。私募FOF市场同样高速发展，以中金公司资产管理部为例，2018年以来FOF相关产品规模年化复合增速(CAGR)超过100%，目前管理的FOF类相关产品超过120亿。

中金公司资产管理部FOF业务负责人崔海亮表示，当前市场环境下，FOF产品发行加速、募集资金扩大主要来源于三大方面：居民理财需求持续上升、解决基金投资痛点、持有体验相对较好。“随着中国经济快速发展，居民收入不断提高，财富管理需求持续释放，居民对于金融资产的配置需求逐步上升。但绝大多数投资者仍然面临基金产品多、业绩分化大、市场波动高、风格切换快等问题。FOF作为新兴的配置类产品，一站式解决投资者上述痛点，通过专业的投资分析，使得其同时获取资产轮动和基金选择双重收益成为可能。”

同时，崔海亮也表示，FOF产品整体持有体验相对较好，也是其变成资产配置市场热门产品的重要原因之一。“根据统计，同风险等级公募FOF产品的平均收益和回撤水平要优于全部基金产品的平均收益和回撤水平，且近一年和近两年存量公募FOF产品全部实现正收益。”

在业内看来，资管转型过程中，FOF产品正在成为券商布局基金赛道的重要业务方向之一。中信资管认为，资管新规后，低收益的现金类产品和高收益的权益类产品之间出现空档，需要产品填补，FOF产品能够实现从固收+到中高风险等级的全部产品线，配置逻辑简单清晰，比较容易获得客户认可。“当前销售机构进行财富管理转型，从卖产品到组合服务转化再到提升客户体验，FOF产品是有效的抓手。”

平安证券方面表示，在财富管理转型的大背景下，包括券商、基金、银行理财在内的专业机构也在不断构建团队提升主动管理能力。而基于借助外部优势力量快速建立和提升投资品牌、充实过往未涉猎直接投资板块、满足投资者个性化投资需求等原因考虑，各家管理机构也对公募赛道进行布局，陆续成立包括ETF、FOF等在内的多元化产品。

“炒股不如买基意识出现后，很多投资者希望通过分散持仓降低投资风险，这一需求也为专业机构带来价值提升之路。专业机构可以通过对基金筛选和调研，对宏观环境和大类配置做出妥善安排，对持仓基金的投资风格、基金经理业绩表现及连续性等进行深入了解，在此前提下做好仓位安排，进行投资管理，并形成行之有效的投资方案。”平安证券方面表示，在市场背景、投资者需求及专业机构供给三层背景的加持下，FOF产品总规模得以快速提升。

在业内看来，FOF投资就是将挑选基金交给专业人士，其表现的效率更高、投资框架更稳，支持和保障也会更为全面。“在向财富管理转型的大背景下，为了加快公募赛道布局，各家券商正在积极建设FOF产品，满足投资者的个性化需求。相比基金FOF，券商资管FOF更能发挥集团协同效应，并从交易层面发现更多优秀子基金。”

FOF策略优势凸显

有望迎来市场增长“窗口期”

实际上，伴随资管产品业务创新日渐多元，FOF产品的逐渐大热也有其内在的原因。相比其他资管类产品，FOF产品因策略丰富、稳定性更强、持有体验较好等因素而备受投资者追捧。同事，FOF产品发展也将有可能撑起未来居民财富管理市场快速发展的重要方向之一。

东方红资产管理基金组合投资部总经理邓炯鹏给FOF产品做了形象的“餐厅点菜”的比喻：“选择FOF产品就好像在餐厅里吃一个精选套餐，把不同类型有特色的产品打包，让客户有更好的体验，是一种更有效率的方式。”

在邓炯鹏看来，其实每一个基金，投资于不同种类的资产、不同的市场、不同的行业，有不同的风格和表现，机构作为财富管理端，是需要给投资者是要做资产配置建议的。“FOF产品能够帮助投资者做多种资产搭配，力争使整体组合表现出来的就是降低波动，保持稳定收益的特征。”

中信证券资管指出，相比其他类别资管产品，FOF产品的优势相对明显，比如更广泛的资产策略覆盖、更大的策略容量、多重分散带来的波动降低以及较高的调整灵活度等，FOF正在成为财富管理和资产管理的桥梁，其市场前景十分广阔。

邓炯鹏指出，FOF产品通过多元资产、多元管理人，有望给投资者提供更加均衡、稳定的长期回报，提升投资者的获得感，改善客户体验。“具体来看主要有三方面优势，一是专业基金经理甄选好‘基’，一站式烹饪基金‘营养套餐’；二是多元资产优化配置，力争提升胜率，追求更高的收益风险比；三是二次分散风险，平滑产品波动，优化投资者持有体验。”

崔海亮也表示，FOF产品一方面能很好地拓展不同基金经理的能力边界，比如通过母基金层专注资产配置和基金选择，子基金层面专注行业轮动和个股选择的结构，帮助投资者同时获取资产轮动和基金选择双重超额收益成为可能；另一方面也能很好地对风险进行二次分散，既能适当修正不同基金经理在股票行业和风格上极端偏离的情况，又能控制信用债市场发生尾部风险时的损失。

“上述优势决定了未来FOF产品在财富管理市场具有非常广阔的前景。FOF产品具有风险相对分散、收益较为稳定、回撤比较可控的特点，同时能够灵活调整资产配置和底层基金产品，非常适合追求稳健收益的投资者，适应机构投资、个人理财和养老等多种长期投资需求场景。”崔海亮表示。

由于策略优势明显，FOF产品的资产配置的目标性也非常突出。平安证券方面表示，在加速规范发展第三支柱养老产品的当下，部分FOF更是被赋予了“养老目标”的属性，能够结合目标日期和目标风险指征动态调整持仓组合，将脱离开传统资产管理组合中投资经理对单一资产的投资偏好和能力限制，更贴近投资目标。“市场对FOF类投资工具的认知和认可程度都在不断提升，随着未来居民财富配置需求的扩大，相信FOF产品有望迎来快速增长的窗口期。”

值得注意的是，当前FOF产品相对普通公募产品仍然比较“冷门”。业内人士指出，公募第一只FOF产品成立于2017年，至今仅有三年的时间，投资者对FOF这样的新兴产品还比较陌生，FOF产品的整体规模较小。

“不过随着中国资本市场的不断成熟和开放，只要FOF能够帮助投资者解决选基难、配置难、收益难这三大投资痛点，那么FOF在中国资本市场的空间将会非常的巨大；参照美国市场的发展，未来FOF的规模体量也将达到万亿级别。”

上述券商资管人士也指出，除了规模快速增长之外，FOF在国内的产品的类型一定也会迅速的增加。不同投资者对收益、风险、投资期限、流动性的要求都有很大的差异，因此只有差异化的FOF产品才能够契合投资者多样化的需求，特别是随着中国人口老龄化趋势的加剧，公募养老型FOF将有着巨大的发展空间。

多管齐下

券商资管发力FOF业务

过去十年，伴随居民财富的增加，中国投资者的理财需求日益旺盛。为了迎接全民对财富增值保值的刚需，很多券商资管谋求业务转型，基金中基金(FOF)业务成为券商资管拓展公募业务方向之一。这几年，无论从产品布局还是投资策略，券商资管在FOF业务方面都在飞速发展。

“做精、做深，以客户体验”为首

搭建全系列FOF产品线

伴随着资管新规的落地及产品净值化的推进，市面上越来越多的机构加入资产配置或者FOF业务的队伍中来。据不完全统计，在今年一季度新增的543只券商资管备案产品中，有49只是FOF产品，其中，广发资管备案了9只FOF产品，中信证券备案了8只FOF产品。多家券商资管也向记者表示，已经根据自身特色制定了FOF产品的战略布局。

平安证券方面表示，公司以“做精、做深，以客户体验”为首位，聚焦公司核心渠道和主流目标客群的投资偏好及风险收益特征，尤其关注需要有效控制风险但同时愿意通过一定比例的风险资产投资享受较稳定业绩回报的偏谨慎客户的需求。提升这类投资策略的业绩稳定性和收益表现，并在这类特色产品线基础上培育和巩固客户。从证券公司资产管理业务角度而言，与基金公司竞业不明显，横向排名压力相对较小，因此有更大的空间和动力进行全市场基金优选，在投资策略制定和落实时受到的阻力更少，因此策略实施有效性也更为明显。

中金公司资产管理部FOF业务负责人崔海亮表示，从2018年开始，中金资管依照不同投资者风险偏好的不同，逐步搭建了“固收+”、“灵活配置”和“权益类”产品的全系列FOF产品线，同时顺应机构投资、个人理财和养老等多种长期投资场景，推出相应的特色产品，以满足不同需求。

谈到公司在FOF产品布局上的特色或亮点，崔海亮提到三点。第一，中金资管的FOF投研遵循“配置驱动，量化和基本面相结合”的投资理念，改变了过去仅依靠基金选择贡献超额的传统管理模式。第二，建立了基金公司、基金经理、基金产品三维度评价方法，改变了综合打分偏重头部机构平庸基金经理的弊病，并引入投资经理职业生涯评价理念，改变了基于产品的评价体系。第三，依托公司强大的IT能力，形成完整的基金经理评价库，深度参与公司数字化转型。未来，中金资管将进一步完善FOF研究体系，拓展覆盖广度，提升评价能力，为机构和个人投资者提供更多、更优质FOF产品。

中信证券资管表示，中信证券资管的FOF产品线分为资产配置类产品和单策略基金优选类产品两大类。资产配置产品按照风险等级从低到高划分为稳健、平衡、积极等；基金优选类已经发行了股票多头、指数增强、CTA等各类策略的优选管理人产品。产品特色包括产品线覆盖全面，每类产品有清晰的客户定位；产品业绩鲜明体现策略特征，具有较好的长期回报。

稳定性显现

券商FOF投资策略各有千秋

虽然纵观整个资产管理行业发展史，FOF类产品仍然属于初生期。但与2017年-2018年的普遍“明星拼盘式”基金投资不同，今时今日的FOF投资已经积累了一定的客户认知和较为丰富的投资管理经验，从收益情况来看，在券商集合理财产品中，FOF平均收益率已处于领先地位。在220只券商FOF型产品中，近一年平均收益率接近20%。亮眼的业绩表现和券商资管的投资策略、以及优秀的管理人分不开。

东方红资产管理基金组合投资部总经理邓炯鹏认为，FOF基金经理的优势是做好大类配置，寻找有胜率的投资方向，并且找不同领域的优秀基金经理来落地，而不是找一群过去业绩优秀的基金经理来组团销售。

“我们会用”核心+卫星“策略来构建组合。核心品种，是风格比较均衡、具有较强的选股能力、长期业绩优秀的基金经理管理的产品，作为我们的底仓。战术品种，则风格多样化，适应不同市场的需要。我们会划分不同风格、不同策略、不同资产(或细分领域)的基金，从中通过量化筛选、定性去劣的方式，构建我们的基金池。能一起合作的基金经理可能有不同特点，但共同点是：有为客户创造价值的价值观、有不断学习进步的勤奋进取、并且在某些领域处于业内领先的水平。”邓炯鹏说。

中金公司资产管理部FOF业务负责人崔海亮表示，中金资管的FOF产品采用三层投资决策模式。上层嵌套大类资产配置模型，主要包括战略层，预期盈利估值模型；动态层，经济监测和预测模型；以及战术层，也就是短期资金、技术指标和市场情绪监测模型。中层为风格和行业轮动，以及债券相对价值模型。底层的基金选择模型将基金作为实现配置观点的工具。

此外，资产类别的拓展和投资策略低相关性是获取长期稳定回报的重要保障，通过全面融入资产配置投研体系，可以有效提升FOF投资的收益来源广度，有助于获取资产轮动和基金选择的双重收益，提升FOF投资的业绩稳定性。

崔海亮认为，长期来看，优秀的FOF管理人首先应该具有较强的大类资产配置能力，通过对于经济环境和行业景气的观测和预判，提前布局下一阶段可能受益的资产，获得资产轮动的收益。其次，FOF管理人应该具有较强的量化能力，面对海量基金产品，可以迅速筛选出潜力产品，并通过量化方法快速验证部分投资策略的实际有效性。最后，FOF管理人应对投资有较为深刻的理解，在尽调时能够与基金经理实现平等对话，理解投资决策背后的逻辑，洞察非理性的操作和潜在风险。

平安证券方面表示，公司FOF产品投资目标定位于帮助客户进行多种资产组合搭配，力争组合呈现“低波动、稳收益”的表现特征。因此，公司在基金优选的业务能力基础上不断提升市场观测密切度，以获取绝对收益为目标，不断挖掘具有绝对收益特征的投资标的，同时根据市场环境选择匹配的绝对收益子策略动态构建组合，力争为投资者带来长期稳定回报。结构化行情下，仍将债券类基金产品作为配置基石，同时，通过混合和权益类产品的优选配置抓住时点式投资机会。此外，并不放弃对于新策略新品种的挖掘，将量化中性、指数增强、择时对冲等投资策略作为收益增厚手段。

同时，要靠拢境内外优秀同业，以提升“胜率”作为手段，追求更高的收益风险比，寻找不同领域的投资经理来落地产品，将定性与定量有机结合，不局限、不守旧，在实战中培养团队作为可持续业绩的重要保障。

中信证券资管则表示，中信证券的FOF产品线相对较全，不存在一个核心策略，不同产品定位于给客户提供不同的场景下的投资管理服务。优秀的FOF管理人应该具有广阔的投资视野、熟悉各类投资工具和金融产品，体系化的投研团队和先进的管理系统。

资管转型日益深化

FOF业务成重要抓手

随着资管新规的推行以及资管行业的竞争日趋激烈化，主动管理转型逐渐成为券商资管机构的共识。对资产配置能力、基金优选能力均有较高要求的FOF产品，恰好成为了券商比拼主动管理能力的重要抓手。

实际上，FOF管理人的主动管理能力，也恰恰是破解“双重收费”争议的关键点。券商在发展FOF业务时，也常会面临“双重收费侵蚀投资者收益”的质疑。对于这类质疑，提升管理能力并投资者创造更多价值，让自己所提供的服务与管理费率相匹配才是最根本的应对方案。

深耕投研做强FOF产品 深化主动管理转型

由于具有降低投资风险、提升投资体验等优势，FOF产品近年来的市场接受度逐渐提升，券商机构对这一产品品类越来越重视。

平安证券方面表示，“随着我国居民可支配收入的增加，居民投资理财需求日益旺盛，而FOF作为资产配置的重要形式之一，是资管行业业务发展的重点方向，未来业务发展发展前景广阔。近几年FOF在我国发展势头良好，在政策支持度、客户接受度、资管机构投入度等方面都已渐入佳境。”

从FOF产品的结构特征来讲，FOF管理人不仅要具有大类资产配置能力，还要具有优选基金的能力，这对管理人的主动管理能力提出了很高的要求。而FOF业务恰逢券商谋求主动管理转型的时代背景，也成为了深化主动管理转型的重要抓手。

中金公司资产管理部FOF业务负责人崔海亮指出，“过去几年，特别是资管新规实施之后，券商资管一直在向主动管理转型。券商资管在绝对收益策略投资上具有长期积累的人才和经验优势。以中金资管为例，目前管理的大部分规模来源于银行、保险、年金和社保的委托资金，这些资金的绝对收益属性要求较高，不追求在某一风格市场中的锐度，但对于不同市场环境的适应性和回撤要求较为严格。FOF类产品通过资产配置轮动、基金优选增强以及风险二次分散，很好地匹配了上述资金的需求。”

平安证券表示，“从风险收益特征来看，FOF的投资配置目标是在相对较低波动下获得相对更好的收益，可以有效的实现平衡收益的目标，而对券商资管机构来讲，通过在全市场筛选优秀的投资管理人，可以打破自身投资策略对资产管理规模等方面的限制，形成涵盖风险收益特征的组合型产品，丰富自身的产品线，以实现满足客户多元化投资需求的目标。另外，养老等长期资金将成为未来资产管理行业重要的资金来源，而FOF产品是券商资管承接和服务该类资金的重要方式。因此，发展FOF产品是券商资管发展主动管理和进行业务升级转型的重要发力点。”

平安证券同时指出，券商资管在权益、商品等大类资产方面的投研能力较其他资管机构有着天然的禀赋优势，因此发展FOF有着良好的投研基础。

而随着FOF业务的“入局者”增多，行业竞争也在加剧。虽然多家券商将FOF视为转型的重要抓手，但要想在激烈的市场竞争中生存，不能紧专注于发展FOF产品，还要深化投资内功，打造过硬的投研本领。

中信证券资管表示，“FOF产品是实现主动管理产品转型的一种方式，但FOF产品想要发展壮大并体现主动能力，还是需要深厚的积累和全面的投资功底。光有FOF研究而在大类配置、股票、债券、量化方面的研究缺失，FOF投资很难做深入，业绩不好保证。”

中信证券资管强调，“因此，FOF产品虽然能实现主动转型，但做大做好最终还是要靠一个资管平台的综合投研主动管理能力。也正因如此，FOF业务是一个头部集中很明显的业务，未来FOF行业集中度会远高于其他类型资管产品。”

展望未来，券商在专业投资能力的基础上发展FOF产品，有望帮助客户发掘各个投资品类的投资机会。东方红资产管理基金组合投资部总经理邓炯鹏指出，“经过多年耕耘，券商资管已经基于自身的资源和定位，纷纷建立起直接投资股债等资产的能力，拥有可观的资产管理规模。展望未来，居民财富的管理走向净值型产品时代，资产配置需求更加多样化。为满足客户需求，券商资管通过FOF产品，可发展资产配置技术，挖掘境内外股债、商品、REITs等多资产投资机会，全市场寻找各类资产和投资策略的优势团队进行配置，争取给客户创造更好的综合回报，实现管理能力的提升。”

优选基金创造价值 双重收费是“伪缺点”

自FOF产品在国内兴起以来，“双重收费”问题就一直是市场争议的焦点，不少人担忧双重收费可能会侵蚀投资者的利润。

据中金公司资产管理部FOF业务负责人崔海亮介绍，通常FOF产品的费率包括母子基金两个层面的申购、赎回费和管理费。申购费方面，FOF通过资金归集，在申购公募基金时通常能够达到大额申购门槛，例如：500w申购费用仅有1000元，几乎可以忽略不计，甚至较个人投资者更低。

赎回费方面，崔海亮指出，基金赎回费设置通常与持有时间成正比，专业投资者操作频率相对较低，投资过程中，实际底层赎回费多为0.2-0.5%，部分底层基金持有1年或2年以上即可免除相关费用，对FOF产品影响不大。崔海亮指出，在业绩相近的同类产品中，投资者可以选择申购、赎回费用较低的FOF产品进行投资。

通常，市场上关于FOF产品“双重收费”的争议主要集中于管理费方面。崔海亮表示，管理费方面，FOF产品的确存在所谓的“双重收费”问题，但由于FOF产品可以帮助投资者在资产轮动和基金选择上获取更多的超额收益，因此要看收费和超额抵消后实际获得的回报水平。“因此，我们建议投资者更关注FOF产品的费后收益”，崔海亮如是说。

值得注意的是，FOF管理人收取管理费本身便是基于其所提供的专业资产配置服务和基金优选服务。FOF管理人收取费用的同时也在为投资者创造价值，若其专业能力可以与管理费相匹配，双重收费也是合理的。此外，FOF管理人在费用安排方面，也会采取争取“批发价”、定制化费用涉及等方式来降低费用成本。

中信证券资管表示，“双重收费客观存在，但要考虑两点。一是FOF管理人收取管理费提供的服务是否与管理费本身相匹配，如资产配置能力的加持，稀缺基金资源的获取等。二是在FOF业务中投资本公司产品或外部私募基金时，会进行定制化费用设计(如降低底层管理费率)，大幅压缩双重收费带来的成本提升。”

平安证券方面表示，“大部分基金产品在基金费率设置上都基于投资额度而有所区隔，大额投资的客户在申购费和认购费商可能有额外折扣甚至免收优惠。而FOF产品在费率设置上通常也有节制，其收费点主要在于对于大类资产配置和基金优选的逻辑方案上，而被择选的基金则是通过一二级市场金融资产投资获取管理费收益。”

平安证券认为，“全市场无论公募还是私募基金发行数量庞大，投资者自选难度极大，特别是私募类基金，单只产品认购门槛较高，投资者组合投资的资金量要求进一步提升；而通过FOF产品，投资者不仅可以享受专业投资管理机构的服务，还有机会参与到资源稀缺的优秀基金中，在这一过程中，投资者向FOF管理人支付一定的管理费用，也是合理的。”

平安证券还指出，“从目前FOF产品的底层资产配置来看，主要以证券类FOF为主，其他资产类型的基金可选择范围有限，在一定程度上，影响大类资产配置的效果；另外，目前投资者的投资习惯来看，投资周期相对较短，而FOF产品的特点是组合管理、动态再平衡，需要资金端相对更为长期和稳定才能达到较好的投资效果。”

东方红资产管理基金组合投资部基金经理陈文扬指出，“在我们看来，‘双重收费’其实是一个看起来很明显但实际上不是缺陷的‘伪缺陷’：一方面，FOF基金申购同一管理人旗下基金产品的部分，各种费用安排上是有减免的，减少了‘双重收费’。其次，FOF基金作为机构投资者，能够以大额申购的形式享受到申购费率上的‘批发’价。这比个人投资者的‘零售’价还是有费率上的优势。另一方面，如果投资者本身具备高超的配置资产和选择基金的能力，那确实不需要FOF基金。但现实情况是，许多投资者受限于时间精力和专业知识储备，对于”应该在什么时候投资哪些基金“这个问题是迷茫的。FOF基金的管理费正是基金经理发挥自己的专业知识，为投资者的以上问题提供解决方案的价值体现。”

陈文扬还提到，“历史上优秀的基金和平庸的基金在长期业绩上的区别是很大的，远远大于FOF基金层面收取的所谓‘额外’的管理费。为资产配置和基金选择而付费，实际上物有所值。”