单月暴涨43%的中伟股份 能成为锂电池材料“寡头”吗？

中伟股份(300919.SZ)在4月26日公布了一季度业绩报告，公司一季度实现营收36.90亿元，同比增长135.23%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长237.63%；扣除非经常性损益后实现归母净利润1.97亿元，同比增长434.28%。

一季报显示出了公司强劲的增长势头，而二级市场也给予了相应的回应，股价随之也创出了新高，市值逼近了600亿。

投资者兴许会问，中伟股份未来是否还有继续上涨的空间？如何继续把握中伟股份的投资价值，我们需要深入探究一下。

公司市占率不断提高，但是毛利偏低

布局上游一体化，减少中间环节，增厚公司毛利。

中伟股份是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，产品广泛应用于各大3C领域、动力领域、储能领域。主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，这两种材料分别用于三元正极、钴酸锂正极的生产。三元正极、钴酸锂正极进一步加工制造成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。

公司营收构成中三元前驱体2020年营业收入为56.7亿，占比76.2%，同比增长50%。四氧化三钴2020年营业收入为14.2亿，占比19.36%，同比增长7.43%。三元前驱体和四氧化三钴两种材料加起来占比可达到95.6%，因此我们需要重点研究三元前驱体和四氧化三钴市场格局来判定中伟股份的整体价值。

2020年，公司三元前驱体市场占有率提升至23%，四氧化三钴市场占有率提升至26%，均跃居行业第一。

公司深度绑定下游行业龙头公司，带动公司一起快速成长。公司2020年锂电正极前驱体材料销量为9.09万吨，其中三元前驱体出货量7.2万吨(依据访谈材料估算)，相比2019年三元前驱体出货量增长了62%，最主要原因是下游深度绑定的核心动力电池厂商需求增量，比如公司向LG化学提供的三元前驱体金额由2017年的1.9亿元增长到2019年的20亿元，增长了近9倍。另外一个产品四氧化三钴出货量约1.8万吨，同比增长78%，主要系深度绑定厦门钨业，厦门钨业钴酸锂正极材料增长快速，目前全球市占率排名第一。

从数据上看，两种材料涨势都比较好，整体行业需求远远没有到达天花板。

中伟股份三元前驱体毛利率为13.16%，四氧化三钴毛利率为11.56%，两种材料的毛利率远远低于格林美(002340.SZ)三元前驱体的24%毛利率和四氧化三钴的18.9%的毛利率。鉴于整体的销售价格几乎没差别，说明中伟股份生产的产品相对来说成本更高一点。究其原因，格林美的三元前驱体原材料主要来源于废旧电池回收或自制硫酸镍、硫酸钴等，原材料成本相对较低，具备一定的成本优势。另外，中伟股份原材料最大供应商就是格林美。

目前中伟股份也开始布局废旧电池回收和镍矿的生产，自贡原材料比例的增加将缩短成本差距。

公司2021年开始向上游扩张进行了一系列的布局。其中包括公司引入青山控股作为IPO战略投资者，后者预计2021-2030年给公司供应镍30-100万吨。贵州基地投产预计2021年实现镍钴冶炼产能5万吨，金属镍钴及综合循环回收7万吨。以及与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨(印尼)项目提上日程。

中伟股份加速产能扩张力度。截止2020年底，公司总产能21万吨，2021年底预计新建成产能21万吨，如果建设计划顺利实施，相当于今年产能将实现翻倍。一季度三元前驱体的价格出现了大幅上涨，从2020年整体价格7.5万/吨提升到了均价10万/吨以上，整体涨幅33%以上，假设价格维持在10万/吨，叠加产能的提升，中伟股份2021年整体净利润预计达到9亿元。而公司2025年规划产能50万吨，假设净利润每吨5000元，2025年净利润有望达到25亿。

虽然发展空间大，但是目前中伟股份估值比较高，动态市盈率已经达到66倍，因此短期还是需要谨慎对待。

三元前驱体，群雄割据

格林美和中伟股份技术壁垒较深，行业未来可能形成双寡头竞争格局。

因为中伟股份三元前驱体营收占比较大，我们重点研究一下三元前驱体行业状况。众所周知，正极材料是锂电池中的关键材料，不同的正极材料直接影响着锂电池的能量密度和性能，在成本方面，正极材料是锂电池细分构成中成本最大的一块，占锂离子电池总成本30%--40%。

目前高镍三元锂电池因为高能量密度因素，逐渐成为锂电池发展方向。这也是中伟股份和格林美产品的发展思路，中伟股份目前三元前驱体产品80%都是高镍产品，格林美目前三元前驱体高镍产品占比也达到了75%。根据镍含量的不同，高镍三元正极材料分为5系、6系、8系、9系高镍三元前驱体等。技术壁垒从6系开始逐步加深，未来8系、9系需求量将逐步提升。高镍产品销量增长是中伟股份毛利不断提升的因素之一。

三元前驱体市场的发展基本上跟随新能源汽车的销量扩张而增长。2020年，我国汽车销量达到2531.1万辆，其中新能源汽车销量为136.7万辆，占总销量的5.4%，2019 年的占比为4.68%。预计未来到2025年新能源汽车新车销量占比达到20%，新能源汽车销量可能达到600万辆。那么对应到三元前驱体的市场将有可能达到160万吨，2020年三元前驱体全球市场销量为42万吨，未来到2025年市场需求量将增长近4倍，市场空间巨大。

行业里企业群雄割据，行业集中度继续提升。2020年三元前驱体出货量排名是中伟股份占比22%，邦普占比16%，格林美占比12%，华友钴业占比11%，前四厂商合计占比61%。销量方面，中伟股份2020年销量7万吨，邦普、格林美、华友钴业销量在3-6万吨之间。

三元前驱体行业中，邦普是宁德时代孙公司，是宁德时代向上游延伸的抓手，邦普生产的三元前驱体基本上都是供宁德时代自用。格林美和华友钴业都是三元前驱体上游原材料商进行下游的拓展，成本优势更明显。中伟股份是专注于三元前驱体的企业，在2020年之前未向上游探索，因此成本优势比较小。目前行业还在快速增长中，并未出现竞争压力，但是中伟股份相对来说成本压力会更大，对价格成本波动的反应更大，这促使中伟股份也开始瞄准上游进行拓展。因此，我们也看到2021年后中伟股份也开始布局上游原材料行业了，未来会贴近市场平均水平。

目前行业的竞争格局比较稳定且长期来看变化不会太大，因为需求增速大的因素，三元前驱体价格大幅下跌的可能性不大了。那么未来可能就是要考验各公司的产能与技术了。技术方面格林美9系以及无钴锂电池已经开始量产，格林美研发投入最多，技术专利也最多。其次是中伟股份，无钴单晶已经通过认证以及小批量供货。规划产能中，中伟股份是远期规划产能最多的公司，预计在2025年建成三元前驱体50万吨，投入最多且进展最快，因此未来预计将会形成中伟股份和格力美领先的双寡头格局。