中金公司：A股情绪指标接近目标区域 等待积极催化因素出现

近期我们提示市场仍处在“中期调整”中，并提示市场“仍可能有一定回调风险”。近两周市场在前期弱势企稳后再次出现回调，我们认为是受到政策收紧预期、PPI阶段性上行、部分龙头公司业绩低于预期、外围环境变化等多重因素叠加的影响。

总体上，前期高仓位、拥挤度高的持仓结构导致的高估值问题仍在消化中，近期蓝筹白马在发布并不算差的业绩预告后频繁出现回调，本质在于局部估值依然偏高。我们预计市场仍处在中期调整的缓慢盘整和磨底期，时间或仍将维持1个月左右但继续回调空间可能不会太大，需继续耐心等待积极催化因素出现。

周五公布的一季度经济数据总体反映中国的增长恢复程度较高，但算不上非常强劲，我们认为政策过紧的担心可能会有所缓解，短期高度关注四月下旬政治局会议传递的政策信号是否好于此前偏悲观的预期。

行业配置：重结构，自下而上。当前要注重估值安全边际及催化剂，结合估值及景气程度综合判断，泛消费领域(如轻工家居、家电、汽车、酒店旅游)仍是自下而上的重点，保持高景气趋势的行业有望率先企稳(半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等)，近期自动驾驶等局部热点已经开始浮现，这些方向都值得关注。

一周回顾：指数延续调整，成交进一步下滑

一季度宏观数据截止上周发布完毕。受上周初公布的新增社融低于预期以及部分龙头公司一季报不及预期影响，上周市场延续震荡调整走势，沪深300指数周跌1.37%。市场日均成交低于7000亿元，交易情绪继续降温。风格上，大盘蓝筹表现偏弱，上证50创出春节后调整新低，而中证500和科创50小幅上涨。板块上看，受自动驾驶进展等因素推动，汽车板块上周领涨；煤炭等顺周期行业仍有较好表现；餐饮旅游、交通运输和金融表现相对疲弱。

市场展望：风险因素正逐步释放，中期不必过于悲观

近期我们提示市场仍处在“中期调整”中，并提示市场“仍可能有一定回调风险”。近两周市场在前期弱势企稳后再次出现回调，我们认为受多重因素叠加影响：

1)此前投资者普遍担心经济继续修复过程中政策逐步收紧，三月份新增社融低于预期强化了这一预期；

2)近期PPI较快上升使部分投资者担忧国内通胀压力，但我们认为其主要受短期低基数影响，对国内全年通胀水平不必过于担心；

3)近期部分快递和免税等龙头一季报业绩低于预期，其股价波动加剧投资者对高估值板块的担忧；

4)外围环境的新变化，包括中美关系等。

总体上，前期高仓位、拥挤度高的持仓结构导致的高估值问题仍在消化中，近期蓝筹白马在发布并不算差的业绩预告后频繁出现回调，本质在于局部估值依然偏高。我们预计市场仍处在中期调整的缓慢盘整和磨底期，时间或仍将维持1个月左右但继续回调空间可能不会太大，需继续耐心等待积极催化因素出现。

周五公布的一季度经济数据总体反映中国的增长恢复程度较高，但算不上非常强劲，我们认为政策过紧的担心可能会有所缓解，短期高度关注四月下旬政治局会议传递的政策信号是否好于此前偏悲观的预期。近期如下因素需要关注：

1)经济和金融数据：1季度GDP同比增速18.3%，环比增长动能有所放缓，从两年平均增长看，3月工业增加值增速在就地过年因素消退后有所放缓，消费增速明显回升，基建和制造业投资回暖，市场对未来经济增长判断可能分歧加大。3月新增社融低于市场预期，主要来自非标融资大幅压降，未来继续关注央行在紧信用的政策态度。

2)业绩报告：截至4月17日，A股公司一季报业绩和业绩预告披露率为35%，预喜比例高达76.4%，为历史新高。其中2021Q1全A盈利增速相比2020Q1增长269%(剔除部分石化公司)，相比2019Q1的两年复合增速达38%，整体增长较强劲。结构上周期中上游的强周期行业增长弹性最大，但考虑低基数效应后，高景气板块或仍集中在新能源产业链、科技硬件和医疗健康等。年度和季度业绩将进入最后高峰期，仍值得关注；

3)科创板评级体系升级：上交所更新科创规则，针对科创板科创属性评级，此次修订一方面新增研发人员占比超过10%的常规指标，另一方面在分类界定科创板行业领域建立负面清单制度。此次修订有助于进一步提升科创板“硬科技”成色，从源头提升科创板公司整体质量。

4)近期中美关系有较多新进展，是否引发市场动荡也需要继续关注。

行业建议：重结构，自下而上

当前要注重估值安全边际及催化剂，结合估值及景气程度综合判断，泛消费领域(如轻工家居、家电、汽车、酒店旅游)仍是自下而上的重点，保持高景气趋势的行业有望率先企稳(半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等)，近期自动驾驶等局部热点已经开始浮现，这些方向都值得关注。

近期关注：1)业绩报告；2)经济活动旺季中高频增长数据及政策变化；3)海外疫情及疫苗进展、美国刺激计划、中美关系进展。