印度央行压制长端利率力有不逮

对印度10年期政府债券收益率的压制，印度央行近期体验到市场力量的强大和自身的力有不逮。

印度财政部在本财年(2021年4月—2022年3月)的财政预算报告中指出，本财年印度政府总的借款计划是12.06万亿卢比，上半个财年(4—9月份)的借款计划是7.24万亿卢比。

由于印度政府的借款计划超出市场预期，印度财政部的这一安排一经公布，印度债券市场10年期政府债券收益率就开始上涨。2月1日，印度10期政府债券的收益率为6.060%，到3月1日，这一收益率已经飙升至6.209%。同时，随着美元指数的回升和资本从印度市场的流出，印度10年期政府债券收益率在3月10日一度上涨至6.247%。

但印度10年期政府债券收益率的上涨不符合印度央行的预期。印度央行为了减轻政府借款的利率负担，一直试图将10年债券的收益率压制在6%附近。这一努力的最新举措是加大市场流动性的注入，加大政府债券的购买力度。

印度央行在本财年的第一次双月货币政策会议后宣布，将购买政府债券1万亿卢比。按照印度央行公布的计划，央行将在6月30日前在二级市场购买总额1万亿卢比的政府债券，4月15日将首次购买2500亿卢比债券。印度央行宣布，这是印度央行政府债券购买计划(G-SAP 1.0)的一部分。同时，印度央行宣布，将去年推出的流动性措施延长实施六个月至9月30日。

印度央行的这一努力取得明显效果。印度央行是在4月7日宣布上述消息的。4月7日，印度10年期政府债券收益率就由上个交易日的6.122%直接下跌至6.08%，并在4月12日进一步下跌至6.011%，基本符合了印度央行的预期。

但印度央行这一努力的结果没有能维持太长时间。随着4月15日第一阶段购债计划的实施，印度10年期国债收益率又开始转跌为升。4月15日，印度10年期政府债券收益率已经升至6.126%。

业内分析人士指出，印度10年期政府债券收益率重新上涨，主要原因有以下几个方面：

首先印度的通胀趋势已经逆转，通胀压力将进一步加大，印度央行不仅没有降息空间，未来反而可能升息。数据显示，印度2月份通胀趋势发生了逆转：在持续2个月通胀压力放缓之后，印度2月份通胀压力重新抬头。这一逆转趋势在3月份得到进一步确认。印度中央统计局公布的数据显示，印度3份零售物价指数(CPI)同比升至5.52%，而在2月份这一数据是5.03%，1月份为4.06%。

不只是零售物价指数飙升，印度批发物价指数也在上升。印度商工部15日公布的统计数据显示，印度3月份批发价格指数同比升至7.39%。这是这一数据近8年来的最高水平，也是这一数据连续第3个月处于上升趋势。2月份，印度批发价格指数同比升至4.17%。DINESH UNNIKRISHNAN在印度媒体撰文指出，印度批发价格指数大幅上涨“吓坏”了市场。通胀已经渗透到生活中。高通胀通常需要收紧利率。处于增长支持模式的印度央行选择维持利率不变，维持宽松货币立场不变。但是，市场不同意印度央行的立场。随着通胀上升和可能的利率上行，政府债券收益率必须上行。

其次，印度央行购债计划实施不顺，购债规模大打折扣。按照印度央行早前安排，央行在4月15日将首次购买2500亿卢比债券。但由于央行出价过低，印度央行只成功购买了1100亿卢比的政府债券，另外计划购买的1400亿卢比政府债券不得不取消。“市场希望印度央行购债行动更为积极，但央行的购债动作让市场失望。”印度评级机构CARE Rating的首席经济学家马丹·萨布纳维斯说。

第三，在美元指数回升、资金流出海外市场之际，印度债券市场收益率按照市场规律应该会有所上升。但印度央行试图避开国际资本市场影响，想以一己之力打压长端利率，有些不切实际。数据显示，由于疫情暴发和印度央行的大规模购债计划，仅在4月的上半月，外资就从印度资本市场撤资94.1亿卢比。研究机构Rusmik Oza在其最近的一份研究报告中指出，印度央行在4月份货币政策会议上做出的购债计划震惊了市场，导致卢比兑美元快速贬值。海外资金的流出，推动了10年国债收益率有所上升。

印度央行之所以对打压长端利率力不从心，从根本上说，还是因为印度央行目标太多，且有些目标自相矛盾。印度央行将促增长作为现阶段第一要务，与此同时，印度央行还要稳通胀和压制长端利率。但显而易见的是，稳通胀要求加息，控长端利率，则需要加大流动性，并可能引发通胀。这两者存在明显的矛盾，但这也是印度央行在疫情期间的政策难度所在。