东吴策略姚佩：两个PMI背离对A股的指示意义

报告要点

①两个PMI背离在历史上并不少见。3月中采PMI 51.9%，较2月季节性回升1.3 pct；但财新PMI连续4个月持续下行。2011年以来，二者短期走势背离多达46次，但此次环比变动偏离幅度超过1.5pct，2011年以来仅2012/3、2016/7、2018/3、2019/2四次。

②背离原因主要在于样本差异+季节性因素。中采与财新PMI样本范围不同，中采PMI中高工业增加值行业权重更大；财新PMI偏向中小企业，与出口同比相关性更高。财新PMI每年2-3月的季节性效应明显弱于中采PMI。

③财新PMI对市场整体的指导意义可能更强。2018年后，财新PMI与上证综指的相关性在多数时间都强于中采PMI。

④行业风格表现：中小盘一般更优，行业无明显规律。两个PMI背离期间，一般中证1000表现优于沪深300，主要由于经济趋势尚不明朗，中小盘与宏观经济相关性相对低；行业表现看，两个PMI背离期间的领涨行业并无明显规律。

风险提示：企业盈利不及预期；历史经验不代表未来。

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