2021年二季度投资策略：震荡未改 交易为主

投资要点

市场正常回归。2021 年一季度市场前高后低，尤其抱团权重大幅调整，对于市场情绪影响较大，但这并非市场环境出现变化，而是市场自身的需求。资金的过度进入引起估值过高，在流动性预期改变的压力下，而业绩增长难以化解，只能通过股价调整来解决。同时市场风格过于极端也不利于市场的发展。因此我们认为这是市场的正常回归，低估值修复，高估值回归才能让市场行稳至远。

当然市场的修复也不会一蹴而就，二季度仍有修复需求。

宏观平衡过程中。我们依然坚持年度策略的预期，2021 年我们对于经济的恢复持乐观的态度，但事物的另一面是流动性的边际回收，这也是宏观经济环境的平衡。当然经济恢复的进程是逐步兑现的，所以货币的转向也将是渐进的。因此不必过于担忧。对于市场的影响也是一个再平衡的过程，市场从估值逐渐向业绩转变，因此市场更多的是内部结构的调整，难以有大幅上行的动力。

结构平衡延续。从业绩增速和市场估值水平来看，市场目前上升空间有限。市场已出现我们年度策略的预期，即未来将会有平衡的过程，目前市场高低位切换，市场结构调整。而结构平衡在二季度仍将延续。指数看市场将维持震荡的格局，但是结构机会上依然不缺。因此也决定了投资机会将依然是避高就低的策略。

市场在完成结构性调整之后，随着经济的好转将逐渐以业绩为驱动走出震荡格局。

震荡未改交易为主。根据WIND 统计，截至2021.3.26 全体A 股整体市盈率(TTM)22.06 倍，市净率1.86 倍，市场整体估值水平较2020 年末有所回落，不过幅度不大。2020 年虽然业绩增速不佳，但是受流动性的推动，市场估值再度有较大的提升。这种估值的超前提升如果没有业绩的有效缓解，在流动性边际回收的预期下难免有回归的需求。从2021 年看我们预计整体业绩会有较好的恢复，但也难以有大幅的超预期，只是对2020 年极端情况的修正。我国经济转型经济增速难以回归到以前的高速状态，因此长期看，整体业绩增速也不会太高。我们认为2021 年第二季度，市场仍将是震荡调整的格局，市场在对于高位板块的调整也需要时间消化。同时向低位转换也需时间和环境基础。

我们年度策略也曾提到2021 年市场上行动力不高，更多的是震荡蓄势。以时间来换取未来的空间，而我们所要做的依然是避高就低等待时机。因此择时仍是重要的收益保证手段，不宜全程参与市场。从机会上看，周期、消费和科技成长依然是主流机会。周期整体性机会更大，而消费和科技成长，则需要具体细分。整体上依然是结构性机会，以交易为主。