全市场流动性分析：北水南下放缓 社融数据强劲

核心结论

市场综述：北水南下放缓，社融数据强劲

总体来看，我们认为2月份以来全市场流动性中性偏宽松。具体来看，股票市场上一级市场2月份募集资金总额及大股东减持额环比双双下行，二级市场上2月份市场成交热度略有降低，基金发行大幅下降，新增投资者数量环比同样有所回落，不过2月份港股通资金南下有所放缓，同时陆股通资金依然在持续净流入A股，因此我们认为2月份股票市场流动性较偏中性。2月份以来金融市场流动性相比节前略微有所好转，其中节后短期限资金利率震荡回落，而中长期限资金利率上行有所放缓。2月份金融数据较为强劲。2月份以来人民币汇率对美元贬值，对一篮子货币持续升值。2月底以来美元指数震荡走强，G7利率持续回升。货币政策方面，1月份以来美欧货币增速续创新高，且2月份美日欧央行仍在持续扩表。总体来看，随着经济的持续复苏，宏观货币政策将逐步回归常态，市场利率走高无法避免，但是根据历史经验来看，经济复苏期股市和利率往往会同步上行，权益资产受益基本面改善仍会有不错的表现，因此我们认为外资持续净流入、居民资产加大权益资产配置的趋势并未改变，A股市场微观流动性仍有望持续改善。

股票市场流动性：两市成交降温，北水南下放缓

综合来看，我们认为2月份股票市场流动性较偏中性。一级市场上2月份募集资金总额及大股东减持额环比双双下行，二级市场上2月份市场成交热度略有降低，两融余额高位回落，基金发行大幅下降，新增投资者数量环比同样有所回落，不过我们也可以看到2月份港股通资金南下有所放缓，同时陆股通资金依然在持续净流入A股。

金融市场流动性：短端利率回落，长端利率走平

整体来看，2月份以来金融市场流动性相比节前略微有所好转，其中节后短期限资金利率震荡回落，而中长期限资金利率上行有所放缓。具体看，虽然2月份央行通过广义再贷款工具和逆回购小幅净回笼资金，但从利率的角度看，2月份隔夜利率、7天回购利率等短端利率震荡回落，而1年、10年期国债利率等中长端利率同样基本走平。

实体经济流动性：M2增速上行，社融数据强劲

总体来看，2月份金融数据较为强劲。其中M1增速下行，M2增速上行。2月社融当月新增值17129亿元，同比多增8392亿元，存量291.4万亿元，同比增长13.3%，相比上月小幅回升。从结构上看，新增人民币贷款以及未贴现承兑汇票同比增量较大。2月底以来企业信用利差小幅缩窄。

全球流动性跟踪：美元震荡回升，G7利率走高

2月份以来人民币汇率对美元贬值，对一篮子货币持续升值。2月底以来美元指数震荡走强，G7利率持续回升。从各国利率的走势来看，2月份以来美日欧长端国债收益率持续上行，期限利差继续走扩。货币政策方面，1月份以来美欧货币增速续创新高，且2月份美日欧央行仍在持续扩表。

市场综述：北水南下放缓，社融数据强劲

总体来看，我们认为2月份以来全市场流动性中性偏宽松。具体来看，股票市场上一级市场2月份募集资金总额及大股东减持额环比双双下行，二级市场上2月份市场成交热度略有降低，基金发行大幅下降，新增投资者数量环比同样有所回落，不过2月份港股通资金南下有所放缓，同时陆股通资金依然在持续净流入A股，因此我们认为2月份股票市场流动性较偏中性。

金融市场上， 2月份以来金融市场流动性相比节前略微有所好转，其中节后短期限资金利率震荡回落，而中长期限资金利率上行有所放缓。具体看，虽然2月份央行通过广义再贷款工具和逆回购小幅净回笼资金，但从利率的角度看，2月份隔夜利率、7天回购利率等短端利率震荡回落，而1年、10年期国债利率等中长端利率同样基本走平。

实体经济方面，总体来看，2月份社融数据较为强劲。其中M1增速下行，M2增速上行。2月社融当月新增值17129亿元，同比多增8392亿元，存量291.4万亿元，同比增长13.3%，相比上月小幅回升。从结构上看，新增人民币贷款以及未贴现承兑汇票同比增量较大。2月底以来企业信用利差小幅缩窄。

全球流动性方面，2月份以来人民币汇率对美元贬值，对一篮子货币持续升值。2月底以来美元指数震荡走强，G7利率持续回升。从各国利率的走势来看，2月份以来美日欧长端国债收益率持续上行，期限利差继续走扩。货币政策方面，1月份以来美欧货币增速续创新高，且2月份美日欧央行仍在持续扩表。

股票市场流动性：两市成交降温，北水南下放缓

综合来看，我们认为2月份股票市场流动性较偏中性。具体看，一级市场上2月份募集资金总额及大股东减持额环比双双下行，二级市场上2月份市场成交热度略有降低，两融余额高位回落，基金发行大幅下降，新增投资者数量环比同样有所回落，不过我们也可以看到2月份港股通资金南下有所放缓，同时陆股通资金依然在持续净流入A股，因此综合来看，我们认为2月份股票市场流动性较偏中性。

一级市场：2月份募资规模环比下滑

2月一级市场股票市场募集资金总额746亿元(包括IPO、增发和配股)，环比下降33%。从结构上看，IPO规模环比回落，当月共募集229亿元，环比下降7%，占总募集资金的比重为31%；增发募集资金总额516亿元，环比下降28%，占总募集资金的比重为69%；当月配股募资金额为0亿元。总体来看，在去年10月份一级市场募资规模连续3个月回升后，今年1月份开始募资总额出现了小幅的下滑，当前基本处于历史中枢水平左右。

产业资本：2月份大股东减持额持续回落

限售解禁：2月产业资本解禁市值环比上升。2月限售股解禁市值5054亿元，环比上升1064亿元。截至3月21日，当周限售股解禁市值95亿元，预计下周解禁市值为303亿元。从目前预先披露的数据看，3月份市场解禁压力将大幅缓解，预计限售股解禁市值为2489亿元，环比下降2566亿元。从变化趋势上看，市场解禁市值自去年7月份达到年内高点之后持续回落，11月以来解禁市值开始回升，且2月份已回升至历史较高位水平。

重要股东减持：2月重要股东净减持额环比持续回落。2月重要股东二级市场增持119亿元，减持589亿元，净减持471亿元，净减持额环比减少101亿元。截至3月21日，3月二级市场重要股东净减持额为306亿元，按当前趋势，预计3月二级市场重要股东净减持额共计459亿元，环比略有降低。

二级市场：互联互通资金流出放缓

全部A股交易：2月份市场成交热度略有降低。2月份全部A股成交量为10131亿股，环比下降4450亿股，成交额为14.4万亿元，环比下降7.4万亿元。节后以来A股指数震荡走弱，市场成交数据同样持续回落。截止3月21日，当月全部A股成交量和成交额分别为10521亿股和12.6万亿元，日均成交额中枢持续下降。

新增投资者：2月新增投资者数量环比有所回落。2月份新增投资者161万人，环比下降23.2%，截止2月底，期末投资者数量为18148万人。从变化趋势来看，去年6月以来随着行情好转，尤其在7月上半月市场赚钱效应显著增加，新增投资者数量突破16年年底以来的历史高点，不过随后投资者数量增长态势有所放缓，整体来看，当前单月新增投资者数量基本处于近几年中枢略高点水平。

新发基金规模：2月份基金发行大幅下降。2月新发基金(股票型+混合型)规模为2758亿元，环比下降2385亿元。从变化趋势来看，新发基金规模中枢水平自2019年年初开始震荡抬升，尤其是在去年7月份更是迎来发行高峰，创18年以来的新高。此后新发基金整体规模下一台阶，且基本维持震荡，今年1月份新发基金规模再度刷新纪录，2月份高位回落。分解来看，2月份混合型基金发行2211亿元，股票型基金发行547亿元。

基金股票仓位：2月以来基金股票仓位小幅降低。截止3月21日，开放式基金股票类投资比例为66.4%，本月平均为67.1%，2月平均为67.4%。从趋势上看，2019年年初以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续提高，并于去年4月初一度回升至60%之上，然而4月中下旬以来随着大盘的调整，基金股票仓位同样出现了震荡式的调整，此后7月份开始，基金股票仓位再度震荡上行，当前来看，基金股票仓位仍在高位震荡。

融资融券余额：2月份以来两融余额高位小幅回落。截至3月21日，融资融券余额为16482亿元，相比上月末小幅下降218亿元，融资余额15074亿元，相比上月末下降229亿元。两融余额可以看作一种反映“市场情绪”的指标，2月份以来随着市场出现调整。

互联互通机制：2月份互联互通资金净流出有所放缓。2月份互联互通机制资金小幅净流出213亿元，净流出额相比1月份大幅减少，主要在于港股通资金南下趋势有所放缓。截至3月21日，当月互联互通资金小幅净流入244亿元。日度高频数据显示，去年以来，互联互通资金在疫情蔓延的恐慌情绪下一度大幅流出，不过在4月份北上资金再度转为净流入之后，至6月连续三个月维持持续净流入态势，其后随着外部环境恶化，中美局势紧张加剧，外资7月份开始持续净流出，10月份伴随美国大选落地，叠加国内经济复苏的持续推进，外资净流出态势有所放缓。今年开年以来，由于A股市场抱团现象愈演愈烈，部分优质龙头公司估值处于相对较高位置，而港股估值洼地受到青睐，因此出现资金南下的热潮，导致1月份互联互通资金大幅净流出，目前来看资金南下趋势有所放缓，互联互通资金已开始渐渐转为净流入。

从陆股通持股行业占比的变化来看，近半年来各行业资金占比比较稳定，变化较大的行业有电气设备(3.0%)、银行(1.9%)、化工(1.5%)、机械设备(1.2%)、有色金属(0.7%)、食品饮料(-3.1%)、医药生物(-1.8%)、电子(-1.3%)、非银金融(-0.8%)、通信(-0.6%)。从陆股通持股行业占比的绝对值来看，资金在行业间的分布集中度较高，且较为稳定。具体来看，占比前四大行业分别是食品饮料(16.2%)、医药生物(11.2%)、家用电器(8.3%)、银行(7.9%)，截至3月21日，上述四个行业整体占比为43.7%，集中度较2月末略有降低。

从陆股通持股公司来看，持股风格变化不大，截至3月21日，持仓市值前20家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融、医药行业龙头为主。

市场波动率：2月份以来上证综指波动率小幅回升。截至3月21日，标普500波动率指数为21.0，相比上月末继续下降7.0；截止3月21日，上证综指波动率为21.5，相比2月底小幅上升3.3。从日度高频数据走势来看，去年年初以来上证综指波动率走势较为震荡，在3月份达到年内高点后开始震荡下行，随后6月底7月初以来随着指数的持续走强，上证综指波动率同样开始大幅上行，在8月初达到年内次高点后上证综指波动率再度回落，不过今年来上证综指波动率出现了缓慢的回升，且目前来看上证综指波动率已经处于历史中枢水平附近。

金融市场流动性：短端利率回落，长端利率走平

整体来看，2月份以来金融市场流动性相比节前略微有所好转，其中节后短期限资金利率震荡回落，而中长期限资金利率也基本走平，上行有所放缓。具体看，虽然2月份央行通过广义再贷款工具和逆回购小幅净回笼资金，但从利率的角度看，2月份隔夜利率、7天回购利率、同业存单利率等短端利率震荡回落，而像1年、10年期国债利率等中长端利率同样基本走平。从利差角度看，2月底以来长短期国债期限利差小幅缩窄。

基础货币：2月份央行广义再贷款工具小幅回笼资金

广义再贷款工具：2月份广义再贷款工具小幅净回笼资金。2月央行通过SLF操作小幅净回笼基础货币332亿元，SLF期末余额升至0亿元；2月MLF到期2000亿元，央行投放2000亿元，因此MLF期末余额仍为53500亿元；PSL当月到期246亿元，期末余额降为32104亿元。整体来看，2月央行通过广义再贷款工具继续向市场小幅净回笼资金332亿元，此前已连续6个月通过广义再贷款工具持续向市场净投放资金。

公开市场操作(逆回购)：2月份央行通过公开市场逆回购操作持续净回笼基础货币。从具体金额来看，2月份央行通过逆回购投放货币8300亿元，回笼基础货币11390亿元，因此2月份央行通过公开市场逆回购操作净回笼资金3090亿元。

2月份逆回购加权平均利率仍维持低位。由于去年3月份以来央行逆回购操作多以7天期品种为主，因此逆回购加权平均利率就持续维持在低位。虽然央行在去年6月中下旬连续4个交易日、8月中下旬连续3个交易日、9月中下旬连续10个交易日、12月中下旬连续5个交易日以及今年2月初连续3个交易日开展14天期的逆回购操作，使得逆回购操作加权利率阶段性抬升，但总体来看，央行依然是以7天期品种操作为主，且当前再度回归7天期品种，因此当前逆回购加权平均利率仍处于低位。

货币市场：节后市场利率震荡回落

SHIBOR隔夜利率：2月底以来SHIBOR隔夜利率震荡上升。截至3月21日，SHIBOR隔夜利率为2.14%，本月至今平均1.91%，2月平均1.92%。去年5月份开始，随着货币政策边际上开始转向，SHIBOR利率开始触底回升，中枢不断抬升，期间爆发了像永煤信用债违约事件，进一步引起债市出现抛压以及债基大量赎回的现象，SHIBOR利率于11月中旬一度达到阶段性高点，随后政策表态不急转弯，利率开始震荡回落。岁末年初随着市场资金面趋紧，SHIBOR利率12月底以来再度出现了大幅的上行，不过自2月份开始，SHIBOR隔夜利率震荡回落，但当前依然处于不低的位置。

银行间质押式回购加权利率：2月底以来质押式回购利率走势震荡。截至3月21日，7天银行间质押式回购加权利率为2.19%，本月至今平均为2.12%，2月平均为2.43%。从变化趋势来看，7天银行间质押式回购加权利率在去年5月中旬触底后开始震荡上行，不过8月底以来该利率有所回落，信用债事件带来利率短期震荡上行，之后维持震荡下行。同样岁末年初随着市场资金面趋紧，12月底以来质押式回购利率震荡上行，不过2月初以来质押式回购利率大幅下行，且当前基本处于2019年来中枢水平位置。

同业存单到期收益率：2月份以来同业存单利率震荡回落。截至3月21日，1个月同存利率为2.32%，本月平均2.31%，上月平均2.52%，6个月同存利率为2.74%，本月平均2.78%，上月平均2.90%，1个月和6个月期限利差为42bp，较2月底缩窄10bp。日度高频数据显示，2019年11月开始，各期限同业存单利率出现较为显著的下行趋势，于去年4月底触及2017年中旬以来的新低，5月份开始，长短期同业存单利率持续走高，并在12月基本回升至历史中枢水平，不过12月份以来同业存单利率波动再度加大。从利差的角度看，长短期存单利差波动较大，在去年12月初达到高点后震荡缩窄，不过今年2月份以来长短期存单利差开始触底回升，当前来看基本处于2019年来中枢水平。

银行间同业拆借加权平均利率：2月份同业拆借平均利率持续回升。2月银行间同业拆借加权平均利率为2.06%，环比上升27bp。去年年初该利率下行趋势显著，并在4月份达到低点，此后该利率自低位震荡回升，在10月份达到阶段性高点后再次持续下行，今年1月份开始同业拆借平均利率低位出现持续的反弹。

债券市场：2月份以来国债利率上行放缓

国债到期收益率：2月份以来长短期国债利率基本走平，2月底以来期限利差小幅缩窄。截至3月21日，1年期国债到期收益率为2.64%，10年期国债到期收益率为3.24%，相比上月末，长端下行4bp，短端上行4bp。日度高频数据显示，去年4月底1年期和10年期国债利率触底后强势反弹，期间受信用债违约事件影响，长短期国债利率持续上行。随后央行政策定调不急转弯，长短端国债利率出现回落，不过今年1月中旬以来长短期国债利率小幅上行。从期限利差的角度看，去年5月中下旬以来期限利差震荡下行，在11月份触底后，期限利差开始震荡回升。截至3月21日，长短期限利差为60bp，相比于上月末小幅缩窄。

理财产品预期年收益率：2月份以来各期限理财产品收益率低位震荡。截至3月14日，1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为3.45%，3.68%，3.76%，相比2月末分别变化+1bp、-15bp、+8bp。从趋势来看，2018年2月份以来各期限理财产品收益率集体下行趋势十分显著，目前来看，各期限理财产品的收益率依然处于低位震荡。

实体经济流动性：M2增速上行，社融数据强劲

总体来看，2月份金融数据较为强劲。其中M1增速下行，主要受春节错位影响。M2增速上行，结构上看居民、非银金融机构存款均出现了大幅的增长，财政支出同样大幅增加，均对M2形成支撑作用。2月社融当月新增值17129亿元，同比多增8392亿元，存量291.4万亿元，同比增长13.3%，相比上月小幅回升。从结构上看，新增人民币贷款以及未贴现承兑汇票同比增量较大，而企业债券融资、政府债券等细分项当月值同比出现大幅回落，对社融数据形成拖累。2月底以来企业信用利差小幅缩窄。

货币供应量：2月份M1增速下行、M2增速上行

货币供应量同比增速：2月份M1增速下行、M2增速上行。M1是反映企业流动资金状况的重要指标，不过受去年和今年春节错位因素影响，今年1、2月份M1同比增速出现大幅波动，其中2月份M1增速为7.4%，相比上月大幅下降7.3个百分点。M2增速反映了社会信用扩张速度，2月广义货币供应量(M2)同比增速为10.1%，相比于1月份上升0.7个百分点。结构上看，2月份居民人民币存款新增32600亿元，同比多增33800亿元；企业人民币存款当月减少24200亿元，同比多减27040亿元；财政存款当月-8479亿元，同比多减8687亿元；非金融企业存款当月16100亿元，同比多增11176亿元。因此可以看到，2月M2结构中居民、非银金融机构存款均出现了大幅的增长，财政支出同样大幅增加，以上均对M2形成支撑作用。

社会融资需求：2月社融数据表现强劲

金融机构人民币贷款：2月份金融机构新增人民币贷款13600亿元，同比多增4543亿元。从细分项来看，票据融资当月减少1855亿元，同比多减2489亿元；居民短期贷款当月减少2691亿元，同比少减1813亿元；居民中长期贷款当月新增4113亿元，同比多增3742亿元；企业短期贷款2497亿元，同比少增4052亿元；企业中长期贷款11000亿元，同比多增6843亿元；非银金融机构贷款180亿元，同比少增1606亿元。总体而言，2月份新增人民币贷款数据继续维持高增长，高于去年同期值，且结构上看，2月企业中长期贷款继续维持高增长，展现了较强的投资意愿，体现了企业对未来持续生产经营的信心。

社会融资规模：社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量，其中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。2月社融当月新增值17129亿元，同比多增8392亿元，存量291.4万亿元，同比增长13.3%，相比上月回升0.3%。其中，人民币贷款当月新增值13413亿，同比多增6211亿元。表外融资中，未贴现票据当月增加640亿元，同比多增4601亿元；委托贷款当月减少100亿元，同比少减256亿元；信托贷款当月减少936亿元，同比多减396亿元。企业债券融资当月新增1306亿元，同比少增2588亿元。当月政府债券(含国债、地方政府一般债及地方政府专项债)1017亿元，同比少增807亿元。当月新增外币贷款464亿元，同比多增212亿元。

从细分项增速来看，2月份社融成分中人民币贷款同比增速为13.5%，相比上月小幅上升0.4%；企业债券同比增速为15.1%，相比上月继续回落1.2%，政府债券同比增速为20.0%，相比上月下降0.3%；未贴现银行承兑汇票为32.0%，较上月大幅上升16.9%；委托贷款同比增速为-3.2%，跌幅相较上月小幅收窄，信托贷款同比增速为-16.8%，跌幅相较上月略有扩大。

总体来看，2月份社融数据较为强劲。从结构上看，新增人民币贷款以及未贴现承兑汇票同比增量较大，而企业债券融资、政府债券等细分项当月值同比出现大幅回落，对社融数据形成拖累。

企业信用利差：2月底以来企业信用利差小幅缩窄。2月底AA级产业债信用利差中位数为307bp，环比上升12bp。截至3月21日，信用利差下降至286bp。从趋势上看，去年年初企业信用利差震荡上行，在4月份达到年内高点后开启下行通道，之后在10月份开始再度开始震荡上升，今年以来企业信用利差基本维持震荡走平态势。

全球流动性：美元震荡回升，G7利率走高

2月份以来人民币汇率对美元贬值，对一篮子货币持续升值。2月底以来美元指数震荡回升，我们认为主要原因在于随着疫苗接种进程的不断推进，美国疫情防控取得较大的进展，叠加拜登1.9万亿刺激政策落地均对于后续美国经济的复苏存在重要支撑，与此同时美债利率同步走高，同样会推升美元汇率的升值。2月份以来G7利率持续回升。从各国利率的走势来看，2月份以来美日欧长端国债收益率持续上行，期限利差继续走扩。货币政策方面，1月份以来美欧货币增速续创新高，且2月份美日欧央行仍在持续扩表。

全球汇率：2月底以来美元指数震荡回升

人民币汇率：2月份以来人民币汇率对美元贬值，对一篮子货币持续升值。截至3月21日，人民币兑美元汇率中间价报6.51，本月平均6.49,2月平均6.46。人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)3月21日报101.0,3月平均101.1,2月平均100.6。总体来看，2月以来人民币汇率对美元贬值，对一篮子货币持续升值。

美元指数：2月底以来美元指数震荡回升。截至3月21日，DXY美元指数为91.9，本月平均为91.7,2月平均为90.6。总体来看，2月底以来美元指数震荡回升，我们认为主要原因主要是有以下几点：(1)随着疫苗接种进程的不断推进，当前美国疫情单日新增确诊人数已大幅降低至5万人左右的水平，疫情防控取得较大的进展对于后续美国经济的复苏存在重要支撑；(2)今年1月份拜登政府提出1.9万亿美元“美国救济计划”，并在3月11日正式落地，此轮财政刺激同样对美国经济的复苏起着至关重要的作用；(3)随着经济复苏的预期愈加强烈，美债利率同样同步上行，并在上周一举突破1.7%，美债利率的提高会提高美元资产的回报率，进而推升美元指数。

债券市场：2月份以来G7利率持续回升

G7国家十年期国债加权平均利率：该利率是以G7国家的GDP为权重计算十年期国债加权平均收益率。截至3月21日，G7国家十年期国债加权平均利率为1.06%，本月平均为0.96%，上月平均为0.74%。从变化趋势看，全球加权平均利率在2018年11月份达到高点后开始趋势下行，而2019年10月份开始出现了阶段性的反弹，不过去年受疫情影响，2020年1月下旬以来G7加权利率再度大幅下行，当前来看，随着经济复苏不断强化，G7利率也开始自底部震荡回升。

长短期国债利率：2月份以来美日欧长端国债收益率持续上行，期限利差继续走扩。截至3月21日，美国10年期国债利率为1.74%，1年期国债利率为0.07%，利差1.67%。德国10年期债券利率-0.31%，1年期债券利率-0.67%，利差0.36%。日本10年期债券利率0.12%，1年期债券利率-0.12%，利差0.24%。从趋势上来看，去年1月份以来，受疫情冲击以及各国采取大幅宽松的政策刺激，美日欧三个国家长短端利率大幅下行，不过自去年底来，随着全球经济的不断复苏，各国国债利率开始持续上行。

央行资产负债表：2月份以来美日欧央行持续扩表

货币供应量同比增速：1月份以来美欧货币增速续创新高。具体来看，美国1月狭义货币供应量(M1)同比增速69.7%，广义货币供应量(M2)同比增速25.8%；欧元区1月狭义货币供应量(M1)同比增速16.6%，广义货币供应量(M2)同比增速12.3%；日本2月狭义货币供应量(M1)平均余额同比增速14.6%，广义货币供应量(M2)平均余额同比增速9.6%。

央行资产负债表：2月份美日欧央行持续扩表。今年新冠疫情爆发以来，美日欧央行资产规模纷纷开启新一轮扩张，高频数据显示，当前美日欧央行资产负债表规模扩张速度虽有放缓，但依然处于扩张的通道中。

风险提示：经济增长不及预期、基本面出现严重恶化