招商宏观罗云峰：唯有美国有所改善

核心观点：

我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

本篇报告为相关经济体1月主要经济数据综述，综合来看，唯独美国有所改善，中国、欧英日和除中国外其他新兴经济体均有不同程度走弱。

以下为正文内容：

一、 美国：继续改善

1月数据显示，美国经济继续改善。

(1)1月美国两大PMI走势有异，整体改善。1月美国ISM和Markit两大PMI数据走势有异，整体改善。1月美国ISM制造业PMI录得58.7，前值60.5；1月美国ISM服务业PMI录得58.7，前值57.7.1月美国Markit制造业PMI录得59.2，前值57.1；1月美国Markit服务业PMI录得58.3，前值54.8,1月美国综合PMI录得58.7，前值55.33。

(2)1月零售改善，消费者信心下降。1月，密歇根消费者信心指数79.0，前值80.7.1月，个人可支配收入折年19.2万亿美元，个人消费支出14.8万亿美元，双双高于前值。1月零售环比增长5.3%，前值环比下跌1.0%。

(3)1月失业率下降，新增非农就业人数上升，劳动参与率下降。1月，美国新增非农就业人口5万人，前值-23万人。1月，美国失业率6.3%，前值6.7%；劳动力参与率61.4%，前值61.5%。

(4)1月CPI同比平稳、PPI同比上升。1月CPI同比增长1.4%，前值1.4%；1月PPI同比增长2.5%，前值0.8%。

(5)1月进出口环比双双上升，逆差682亿美元，前值逆差调整为670亿美元。

(6)1月制造业全面改善。1月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面高于前值。生产端库存下降、零售端库存上升。

(7)1月新房、二手房销售双双走弱。1月新屋销售环比上涨4.3%，前值环比增长5.5%；1月成屋签约销售指数环比下降2.9%，前值环比增长0.5%。1月房价环比上升。

(8)1月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数下降、恐慌指数上升、国债余额同比增速平稳，国际资本净流入美国。1月末美联储资产规模7.4万亿美元，略高于前值；1月末美国国债规模27.8万亿美元，同比增长19.6%，前值27.7万亿美元，同比增长19.6%；1月国际资本净流入美国1063亿美元，前值修正为净流入80亿美元；1月美国10年国债收益率均值1.08%，前值0.93%；1月美国信用利差均值3.13%，前值3.46%；1月美元指数均值90.2，前值90.5；1月标普恐慌指数均值24.9，前值22.4。

二、 欧英日：全面走弱

1月数据显示，欧英日均出现不同程度走弱。

(1)1月欧英日PMI全面下滑。1月欧元区制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得54.8，前值55.2；服务业PMI录得45.4，前值46.4；综合PMI录得47.8，前值49.1.1月英国制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得54.1，前值57.5；服务业PMI录得39.5，前值49.4；综合PMI录得41.2，前值50.4.1月日本制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得49.8，前值50.0，服务业PMI录得46.1，前值47.7，综合PMI录得47.1，前值48.5。

(2)1月欧英外贸全面恶化、日本全面改善。1月欧元区出口同比下11.4%，前值同比增长2.5%；1月欧元区进口同比下降14.1%，前值同比下降1.3%。1月英国出口同比下降26.5%，前值同比下降25.4%；1月英国进口同比下降20.2%，前值同比下降3.7%。1月日本出口同比增长6.4%，前值同比增长2.0%；1月日本进口同比下降9.5%，前值同比下降11.6%。

(3)1月欧元区失业率平稳，英日下降。1月欧元区失业率8.1%，前值8.1%；1月英国失业率7.2%，前值7.4%；1月日本失业率2.9%，前值3.0%。

(4)1月欧英日通胀全面上升。1月欧元区CPI同比增长0.9%，前值下降0.3%；1月欧元区PPI同比零增长，前值同比下降1.1%。1月英国CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.6%；1月英国PPI同比下降0.2%，前值下降0.4%。1月日本CPI同比下降0.6%，前值下降1.2%；1月日本PPI同比下降1.6%，前值下降2.0%。

(5)1月欧英日10年国债收益率全面高于前值。1月末，欧元区国家政府债务规模9.3万亿欧元，同比增长12.8%，前值增长12.6%；欧央行资产规模7.0万亿欧元，按期末汇率折算8.6万亿美元。1月欧元区10年国债收益率均值-0.54%，前值-0.56%。1月英国10年国债收益率均值0.37%，前值0.32%。1月末，日本国家政府债务规模1221万亿日元，同比增长9.4%，前值增长9.2%；日本央行资产规模701万亿日元，按期末汇率折算6.8万亿美元；1月日本10年国债收益率均值0.04%，前值0.02%。

(6)1月欧元区零售恶化、制造改善，英日本全面恶化。1月欧元区零售指数同比下降6.4%，前值同比增长0.9%；1月欧元区工业生产指数同比增长0.1%，前值下降0.2%。1月英国零售指数同比下降7.2%，前值增长1.6%；1月英国工业生产指数同比下降4.8%，前值同比下降3.3%。1月日本商业销售同比下降4.7%，前值下降3.5%；1月日本工业生产指数同比下降5.4%，前值下降2.6%。

三、 中国：继续走弱

在春节错位和疫情影响的双重作用下，2020年1月形成了较低的基数，这一效应在房地产和汽车领域有比较明显的体现。但受此影响相对较小的工业生产则较前值有所走弱，中采、财新制造业、服务业PMI连续第二个月全面下降。商品价格在1月仍表现的较为强劲，但更多或来自于缩量和海外拉动。此后数月，基数效应仍然较强，一些量价的环比变化将成为影响市场更为关键的因素。

(1)1经济数据整体平稳。

表现好于12月的数据。PPI、汽车产销、60个大中城市商品房成交面积、百城土地成交面积。

表现差于12月的数据。中采、财新制造业、服务业PMI、CPI、重点企业粗钢产量。

(2)1月南华综合指数、CRB指数双双环比上升。

1月南华综合指数先涨后跌；以月均衡量，南华综合指数1月高于12月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格继续全面上涨，以月均衡量，农产品批发价格指数、猪肉现货价格、钢铁现货价格、煤炭现货价格、化工产品现货价格环比上涨；水泥现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格1月整体环比上涨，以月度均值计算，1月CRB指数录得454，前值436。国际油价、天然气价格、欧洲煤价、国际金价、国际铜价、铁矿石价格、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格全面环比上涨。1月波罗的海散运指数较12月环比上涨。

(3)1月汽车、煤炭库存同比上升，钢铁下降。

1月汽车库存90万辆，同比下降5.0%，前值同比下降5.8%。1月底全国主要钢材品种库存总量同比下降2.4%，前值同比上涨8.4%；1月底重点企业钢材库存量同比增长5.3%，前值同比上涨21.9%；1月底全国高炉开工率64.8%，低于前值67.5%，盈利钢厂比率68.1%，低于前值78.5%。1月末，秦皇岛港煤炭库存同比录得19.5%，12月末为-3.7%。

四、 新兴：大幅走弱

1月数据显示，新兴经济体(新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)出现了较为明显的走弱。

(1)1月新兴经济体制造业、服务业PMI全面低于前值。

1月新兴经济体制造业PMI录得52.1，前值52.8；服务业PMI录得51.6，前值53.9；综合PMI录得52.1，前值54.1。

新兴经济体方面，印度、俄罗斯1月制造业、服务业PMI全面高于前值，均超过50。巴西1月制造业、服务业PMI全面低于前值，其中服务业和综合PMI低于50。中国1月财新、中采表现一致，均是制造业、服务业PMI全面低于前值，均超过50。新加坡、南非1月综合PMI均高于前值，超过50。马来西亚1月制造业PMI低于前值，低于50。印尼、墨西哥1月制造业PMI高于前值，其中印尼高于50、墨西哥低于50。

(2)1月CPI同比增速整体高于前值。

1月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

1月CPI同比增速低于前值的经济体包括泰国、印尼、印度。

(3)1月M2同比增速整体低于前值。

1月M2同比增速高于前值的经济体包括马来西亚、俄罗斯、墨西哥。

1月M2同比增速低于前值的经济体包括新加坡、泰国、印尼、巴西、南非、阿根廷。

(4)1月外贸全面走弱。

1月进出口双双同比正增长的经济体包括马来西亚、印度、阿根廷；双双同比负增长的经济体包括泰国、墨西哥。

1月没有经济体进出口同比均好于前值；均弱于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、南非、墨西哥。

(5)1月工业全面走弱。

1月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、巴西、阿根廷；均弱于前值。

1月工业同比负增长的经济体包括泰国、印度、俄罗斯、南非、墨西哥；其中泰国好于前值，印度、俄罗斯、南非、墨西哥弱于前值。

(6)1月零售整体走弱。

1月零售同比正增长的经济体包括阿根廷；弱于前值。

1月零售同比负增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；其中印尼、俄罗斯好于前值，新加坡、马来西亚、泰国、巴西、南非、墨西哥弱于前值。

(7)1月汇率对美元整体略升值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体中，1月汇率对美元升值的有6个，其中升值幅度最大的是印度(升值0.70%)，紧随其后的是印尼(升值0.52%)。对美元贬值的经济体有4个，其中贬值幅度最大的是巴西(贬值3.96%)，紧随其后的是阿根廷(贬值3.31%)。1月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、巴西、墨西哥、阿根廷，减少的经济体包括俄罗斯、南非。

(8)1月10年国债收益率整体上升。

以月度均值计算，新加坡、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西等6个经济体1月10年国债收益率高于12月；马来西亚、南非、墨西哥等3个经济体1月10年国债收益率低于12月。