银华沪港深增长股票基金周晶：寻找“好生意”应对一时波动

过去两年表现优异的“核心资产”近期剧烈调整，市场对于风格切换几乎形成一致预期。与过去两年相比，2021年的资本市场将会是波动加剧的一年，这样的市场环境该如何应对？笔者认为，投资者若回归股权投资本质，从好生意和好赔率角度去寻找情绪不稳定的“市场先生”不时给出的好机会，则能更好地应对环境复杂的2021年市场。

无论市场风格如何变化，甚至无论市场是牛还是熊，在好生意、好赛道中精选优质公司并长期持有，是比判断市场风格或牛熊去做波段，胜率更高的投资方式。

微观经济学的常识告诉我们，持续获得高于社会平均水平的回报不是一种稳态。单纯买入投资回报率高的公司或者行业，很容易买在行业周期高点，也即股价的高位。能长期保持高回报的好生意必须具有潜在竞争者无法跨越的竞争壁垒，使其良好的竞争格局可以在较长时间内得以维持。我们最喜欢的行业模型是大行业、小龙头，但龙头的份额和规模优势绝对领先于其他竞争对手。他们可以是品牌牢牢占据消费者心智且复购率极高的消费品，也可以是需求不断增长阶段且龙头掌握了产业链核心环节的制造业，同样存在于依靠成本领先保持龙头优势、行业竞争格局维护较好的大宗产品。唯有通过深入的研究和动态的跟踪，方能找到并长期分享好赛道和好公司带来的超额收益。

好赛道、好公司，可否会有好价格？优秀的公司通常在估值上会有溢价，很少给到让人舒服的买入价格。好公司买点通常都出现在企业遭遇到与自身经营关系不大的外部宏观因素冲击的时候，优秀企业正是在一轮又一轮的经济低迷期中，经受住外部恶劣环境的考验，以螺旋上升的形式成长起来的。正是外部风险的暴露给了我们以极低价格买入有成长、有价值的好企业的机会。

随着注册制逐步推进，加上港股市场的快速扩容，未来可投资的企业数量数以万计。大数定律告诉我们，这里面绝大部分的企业会是平庸的，真正值得长期持有的好生意极具稀缺性。在投资中，长期正确的事是通过不断地研究分析，找到并真正理解这些好生意，耐心地等待经济周期的轮回或者“市场先生”给我们提供好的买点。从目前全市场估值水平来看，并未呈现出全面泡沫化高估值状态，行情的剧烈波动和调整或许正是这样的机会，以寻找好生意的谋万世之策来应对当下的一时波动，大概率能在中长期获得很好的收益。