“跌妈不认”！A股进入技术性熊市？管清友：机构抱团松动或造成多杀多

农历牛年，市场在高开后一路下挫，指数出现较大幅度调整：沪深300跌幅超过12%，全A跌幅接近9%，创业板指和机构钟爱的茅指数均跌超20%，进入技术性熊市。年前跑步入场的新基民，也是很快学到了股市第一课：不能凑热闹。

风险是涨出来得，机会是跌出来的。本轮调整之后，是否会带来新的机会？两会期间释放的重要信号，是否会成为下一阶段的亮点？全景·卓识两会特别策划——《首席看两会》栏目连线了如是金融研究院院长管清友，从两会到投资，与广大投资人分享了他的观点。

如是金融研究院院长管清友：2021年政府工作报告有三大亮点，设定6%增长目标承前启后，财政货币政策保持连续性，同时明确反垄断，力推碳中和、正面回应老龄化和低生育率的问题。

报告简明扼要亮点层出不穷

今年是抗击疫情的第二年，同时也是“十四·五”规划实施的第一年，管清友认为对于政府工作报告应该给予了高度关注。他认为今年的报告虽然时间上进行了压缩，但内容非常精炼，简洁高效，直指问题，举措也是非常明确的。

管院长总结了三大亮点：

01

6%增长目标承前启后。

管清友表示，数据出来一开始觉得有些诧异，因为国内外机构预计，2021年增长应该是在8%以上。但是，根据“十四·五”规划以及2035年远景目标，从2020年到2035年GDP年均增长实现4.7%，就能够实现GDP再翻一番的目标。在经济回归正常增长状态之下，需要对前后两个时期做一个衔接，所以确定了6%的目标，也是合情合理的。

02

财政货币政策保持连续性。

针对政府工作报告中提到的财政政和货币政策，管清友也做出了深度解读。

保持政策的连续性，对于市场普遍关心的赤字率、专项债等问题，都作出了明确回应，虽然相对于2020年都有所减少，但作为抗击疫情第二年、“十四·五”开局头一年，这也是合适的。

他认为，对于财政政策和货币政策，资本市场看法与政府工作考量，是不一样的，但资本市场需要理解中央政府确定这样一个目标它的意图，同时，市场对于边际收紧也是有预期的。

从宏观管理来看，2020年比较特殊。疫情第一年我们需要迅速地解决疫情对经济的冲击，特别是要维持社会稳定，这就要有非常大的力度。政策的重点在于保就业、保民生。资本市场看待财政和货币的数据，会更多地去关注边际上的变化，资本市场也永远希望说政策更宽松一点。

我国2020控制疫情的措施比较有力，效果也比较好，2021年控制疫情进入常态化过程，没有必要继续采取2020年财政和货币双宽松的政策。赤字率从3.6%下降到了3.2%，取消1万亿的特别国债，专项建设债从3.75万亿下降到了3.65万亿。此外，中央本级支出继续负增长，继续强化各级政府过紧日子。对于资本市场来讲，边际上肯定是收紧，但是要给予充分的理解。

03

明确反垄断，力推碳中和、正面回应老龄化和低生育率的问题。

美债收益率过快回升影响资产定价

近期，美债收益率快速上升，上周五盘中一度冲高1.62%。管清友提到，美国实际国债收益率的回升，从去年下半年，特别是四季度就开始了。最近一段时间它对全球资产的影响，他认为主要是因为它回升的速度特别快，引发了市场一系列担忧，关于通胀的担忧，以及由于通胀引发的美联储一系列政策上调整的担忧。

他总结到，对于美债收益率的影响问题，国内基本上分成两派。

一派认为既然美债收益率是全球资产定价的锚，那么美债收益率的这种走势必定会影响到全球资产价格。事实上，全球资产价格这一轮的调整都跟美债收益率的上升速度过快有关系。一派认为本质原因是去年中国股市经历了一轮应该比较好的行情，甚至出现了机构抱团的情况，导致很多股票太贵了，所以出现这种调整也是正常的。

管清友认为，美债收益率确实是全球资产定价的锚，但是它对我国资产定价的影响是相对间接的。

美债收益率的走势决定了美联储下一轮的货币政策的选择，华尔街以及全球资本市场预计了它的宽松空间，不可能出现超预期的宽松。收益率上行对资本市场来讲并不是个好消息。

美债收益率会影响国际资本流动，如果收益率维持高位，甚至今年年内有可能突破2%，这意味着全球的资金可能会重新涌向美国市场，一些新兴市场国家的资本有部分流出的可能性，对这些新兴市场国家，包括中国在内，资产价格肯定会有影响。我国金融开放在进行当中，通过沪港通、深港通进出的资本规模比较大，这也影响到了中国股市。

一方面价值高估，另一方面美债的走势引发一系列担忧，所以出现资本市场的调整，管院长觉得也是可以理解的。

行为金融原因或造成多杀多

管清友还认为，本轮调整中，也有一些行为金融的特点，比如说机构抱团一旦是出现松动，就会出现多杀多的情况。

他提到，因为我国的公募基金排名是相对排名，公募基金经理其实面临一个囚徒困境：既然是相对排名，我只要跌的比你少就可以了。当有公募基金经理开始减持或者说抱团松动的时候，就必然会导致大家都会减持。

此外还要应对基民的赎回，这是公募基金无法改变或者无法影响的。基民赎回，然后导致公募基金的减仓，接着股价下跌，然后导致其他机构出现囚徒困境，这也是无能为力的一种选择。

春节之后，国内资本市场的这轮波动，他认为既有外部环境的原因，也有国内政策面的变化以及估值的变化的原因，还有市场上的机构行为、投资者行为的原因，所以应该说是多方面原因造成的。

坚持做多中国

在未来的投资机会上，管清友认为，从一个成熟的专业投资者角度来讲，在一个大的历史周期或者大的历史观下，毫无疑问应该继续做多中国。

他提到，政府工作报告里，对于未来行业的发展，就国家政策支持鼓励的层面，给出了非常明确非常清晰的指引。

在创新上，我们要关注国产替代，自主研发这些领域。在碳中和领域，我们要关注围绕着这个主题从上游到下游的各个产业链，例如光伏、储能、电池、节能减排技术，二氧化碳的利用等等。从国家现在所处的经济发展阶段上，关于养老、提高生育率等，也需要关注。未来的基本盘市场，在大消费领域也是比较清楚的。

他认为，现在大家对于未来的赛道相对来讲是有共识的，但难点在于以多长的周期去看待市场，看待自己的所谓投资布局。投资要选择也要计较

对于专业投资者来讲，重要的在于在这些确定的赛道上去选择好的运动员。这需要有专业的挖掘能力，专业的分析能力。在确定赛道的可能有几百个运动员，无法确定最终选择的都是刘翔，所以这里也有较大的风险。

对于专业投资者，他有一个学霸学渣理论：尽管学霸最近表现非常不好，但学霸未来考上985的可能性还是更大。

对于普通投资者，他建议更多的还是要提高自己的认识能力，提高对市场的理解能力，交给专业的机构、专业的人士去投资做，要对市场有敬畏感。他还提到普通投资人去菜市场买菜的时候，会为了几分钱几毛钱斤斤计较，在金融市场里买股票或者买基金或者买其他金融产品，不应该过分慷慨，这是不对的。无论是买股票还是买基金，一定要像买大白菜一样斤斤计较。

风险无处不在，投资首先要管理好风险，对于专业投资者，管院长认为是看你在学霸和学渣之间选择，对于非专业投资者，要有一个所谓的买大白菜的心态。

影子教育需要被规范化

管清友表示，在教育方面，他作为一个家长，也感受到了升学的压力。此外，涌现出来的众多的培训机构，大家都去参加各种班，你不去大概率是要输在起跑线上，由此也产生了一种焦虑。

国民教育体系系统以外的这套的市场化的机构或者系统，即影子教育体系，它在任何国家都是一直存在的。我们的影子教育体系的蓬勃发展，根源在于需求的强烈，在于对于优质教育资源的激烈竞争，在于优质教育资源分配的极度不平衡。

他认为，解决教育的问题，首先增加优质教育的供给，作为一个家长，他是非常同意把高中也纳入义务教育，同时缩短整个的学制。其次，他认为要整顿整个教育培训市场，规范影子教育体系，解决教育培训机构参差不齐的问题。

另一个方面，从教育本身，特别是这次两会，教育改革对一级市场和二级市场投资的影响是比较大。可以预见，对于很多线下的教育培训机构、在线教育机构，特别是k12教育机构，影响是比较大的。