数据预测月报：透过基数因素看1-2月数据变化

透过基数因素，我们认为1-2 月我国出口、工业生产(环比)回升动能依然强劲，消费动能继续回补；同时通胀上行压力(在工业领域)继续体现。

春节期间，海外总需求环比回升动能集聚，对我国出口导向型企业的生产和外贸活动形成较明确的利好。往前看，我们关注通胀上行势头是否会加快国内无风险利率、以及加权平均贷款成本的上升，并且关注地产周期是否在政策调控导向下更快走弱。

我们预计1-2 月工业增加值同比+31%(同比前值+7.3%，去年1-2 月同比-13.4%)。受疫情防控政策影响，春节期间，部分农民工未返乡，这使得节后工业生产和物流运输可能更快恢复。全球疫情整体回落、欧美总需求环比回升动能强劲，即便在去掉基数影响之后，出口端的强势动能仍有望带动我国相关企业产出超预期，工业生产的强势具有一定持续性。

消费韧性较强、环比继续回补，但仍尚未回到潜在增长水平。伴随经济向好、储蓄率下降，消费动能有望继续释放。我们预计1-2 月社会消费品零售总额增速+34%(同比前值+4.6%，去年1-2 月同比-21.1%)。如我们在《春节城镇消费强势，通胀上行加速》(2021/02/21)中所述，今年春节或有接近7 成的人员选择“就地过年”，城镇餐饮、快递、电影等方面消费，以及市内出行相关数据较为亮眼。

关注地产投资下行压力是否体现。PPI 继续上行、企业盈利修复；国内疫情对经济扰动基本消除、今年“就地过年”使得节后复工更快；制造业投资可能大幅走高。对重点城市地产销售调控、房企融资调控边际均有收紧，预计地产投资短期仍有韧性、但中期有下行压力。预计1-2 月整体固定资产投资增速+30%(去年1-2 月为-24.5%)；其中制造业投资增速预计+45%(去年1-2 月为-31.5%)；房地产开发投资增速预计+10%(去年1-2 月为-16.3%)；基建投资(统计局口径，不含电力)增速预计+35%(去年1-2 月为-30.3%)。

与海外需求全面复苏态势一致，1-2 月我国出口增长动能或依旧强劲、环比表现强于历史季节性。我们预计1-2 月份出口(美元计价)同比增速为+40%，进口同比增速为+14%；预计1-2 月贸易顺差为670 亿美元。如我们在《美国增长或将呈“过热”之势》(2021/02/24)中所述，今年Q1，海外总需求环比回升动能强劲，在疫情边际缓和+美国财政刺激预期带动下，今年我国出口增长可能继续维持强势、顺差维持高位。

如我们在《同时上调中国2021 CPI 及PPI 预测》(2021/02/26)中所述，通胀或呈趋势上行态势，预计2 月CPI 同比零增长，PPI 同比+2%。我们认为服务业价格反弹、以及油价上涨向成本端的传导，有望带动核心通胀上行。在全球需求回暖预期带动下，2 月份，包括油价、有色金属、钢材等在内的大宗商品价格延续上涨态势；工业领域涨价预期全面体现。

预计2 月信贷较1 月份收紧，央行可能有序逐步收紧信用投放。预计2 月信贷新增9000 亿元，社融新增1 万亿元，M2 同比增速+9.4%。高频数据显示2 月份政府债、企业债券净发行、股市净融资环比均大幅缩减；债券净发行量明显低于去年同期。往前看，政府债发行开启、贷款需求仍有后劲，社融环比增长有望保持在“合理充裕”的空间。

风险提示：货币政策边际收紧超预期，银行间流动性收紧，市场波动加大。