基金经理笔下的四季报：那些在山顶打鱼的人是怎样捞到大鱼的

投资是什么？投资管理人如何为自己的客户赚取更多的收益？对于这些“灵魂拷问”，每一位基金经理都会基于自己的经验考量给出不一样的答案。

基金管理人通常标榜自己是在有鱼的地方打鱼，以及具有在海拔最高的地方打鱼的能力。那么，他们是如何为客户捞到鱼，甚至是大鱼的呢？抑或是鱼的影子都没有看到，还赔进去了渔网？

近日，随着2020年基金四季报的陆续推出，基金经理们对于过去一年的总结以及新一年的展望开始呈现在投资者面前，这不仅是一份成绩单，更多是思想的交锋与比拼，毕竟“基金经理这个职业，大家都还是比较要强的”。

从不过山海关到退守长江南

银华基金基金经理焦巍可以说给出了一份全市场最推心置腹的基金季报，他先是汇报了自己过去一年内的主要失误，包括减持了一只白酒重仓股，“认识不够坚定”；疫情后市场大肆炒作科技股和各种小食品公司时也去跟了风，拉长来看，整体其实是负贡献，“格局不够高”；对科技股的投资不算成功，“对理工类知识把握欠缺”。

展望2021年，焦巍认为，要继续深耕消费和医药两大赛道，其中，对于消费的原则把控是“贵的比贱的好，喝的比吃的好，渠道阳性比渠道阴性的好”，而酒水、调味品、化妆品赛道中更容易找到符合这些原则的公司。

“基金经理这个职业，大家都还是比较要强，谁都不希望自己做得比同行差。净值不说谎，净值比别人少一分，那持有人挣的钱就比别人少一分，而投资方法只是为了这个目标而服务的。”银华基金基金经理李晓星在银华中小盘混合四季报中这样写道。

对于2021年，李晓星总结为两句话：聚焦比较优势，回避“犀牛风险”。

中国相对其他国家有两个很强的比较优势，一是高端制造，二是拥有全球最大的消费市场。

所以，李晓星认为，中长期维持看好科技创新和品牌消费两大方向，但需要回避房地产“灰犀牛”风险，即跟地产大周期相关的股票。

与此同时，李晓星提醒，在流动性边际收缩和经济回升是大概率的背景下，流动性推升的股票回调压力最大：一类是业绩增速很慢但是估值拔过很多的；另一类是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。第一类可能需要 2-3 年来用时间换空间，这类资产是跑不赢基准的风险；第二类当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。

能在中国做投资非常幸运

广发基金基金经理刘格菘秉承了简单明了的季报风向，他在广发双擎升级四季报中表示，虽然科技行业出现波动，但依然看好行业的长期发展空间。截至报告期末，广发双擎升级重点配置了亿纬锂能、隆基股份、京东方 A、康泰生物等个股。

在广发科技先锋四季报中，刘格菘表示，随着光伏行业全面进入平价时代，以及汽车电动化大趋势已然确立，海外需求快速增长，行业已经进入快行道，龙头公司将充分受益。同时，全球陆续复工复产，液晶面板、大炼化以及海外定价的顺周期行业值得重点关注。

根据基金四季报数据，易方达张坤所管理的基金总规模达到1255亿元，成为业内第一位管理规模超千亿的主动权益基金经理，风头超越刘格菘。

在易方达蓝筹精选四季报中，张坤写道：投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。

“诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的能力圈内。我们认为自己具有的能力是，通过深入的研究，寻找少数我们能理解的优秀企业，如果这些企业具有好的商业模式、显著的竞争力和议价能力、广阔的行业空间以及对股东友好的资本再分配能力，使我们能够大概率判断 5-10 年后公司产生的自由现金流将显著超越目前的水平，作为股东自然能分享到公司成长的收益。”张坤说。

去年四季度，张坤降低了易方达蓝筹精选投资组合中医药等行业的配置，增加了互联网等行业的配置。个股方面，张坤依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

截至四季度末，基金第一重仓股为贵州茅台，另外包括美团、洋河股份、腾讯控股、五粮液、香港交易所、泸州老窖等占基金资产净值均在9%以上。

景顺长城刘彦春认为：权益投资应该顺应经济发展潮流，“我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。”

刘彦春认为，收入水平提高带来居民消费水平持续升级。我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。未来值得跟踪关注的细节很多，例如国内信用紧缩力度、美国地产周期强度等等。

“就大局而言，我国这些年一直在做正确的事，发展潜力十足。我们能在中国做投资非常幸运，凭借正确的方法和坚持的态度，未来必然有所收获。”刘彦春说。

从投资组合来看，景顺长城鼎益重仓持有中国中免、泸州老窖、贵州茅台、迈瑞医疗和五粮液。

一季度还行，后面就难说

尽管年初以来基金发行再度升温，权益类基金爆款迭出，但基金经理们在季报中的展望依旧保持了谨慎态度。

工银瑞信袁芳在工银文体产业股票四季报中指出，2021年全年来看，相对谨慎，成长股估值相对较高，而且2021年的宏观流动性环境的边际友好程度或将弱于2020年。但是上下半年可能有节奏分化。

不过，袁芳认为，一季度是2021年相对较好的时间窗口，一方面，外部环境较好，另一方面，国内的宏观政策相对温和，且一季度有较多的新发基金，流动性相对充分。优质成长股依然是主力配置的方向，板块上相对看好军工、有色，新能源板块感觉风险或将大于机会。

农银汇理赵诣在其管理的农银工业4.0四季报中也认为，短期来看，年初都是出于流动性比较好的时间阶段，市场会进入主题投资阶段，同时也会对新一年潜在的重点方向进行一个预热；另一方面，也将有公司陆续进入业绩的预告期，业绩出现拐点或者加速的行业将值得我们重点关注。

李晓星在银华中小盘混合四季报中表示，2021年，市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，组合的收益率更多来自于相对指数的超额。

睿远基金傅鹏博在睿远成长价值四季报中写道，展望2021年，国内流动性收缩背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。此外，海外经济复苏对国内企业的影响也是重要的观察角度。