机构“抱团” 共同进退还是不谋而合

近期“只赚指数，不赚钱”成为A股市场上备受热议的一种现象。大市值个股股价频频创出新高，百亿市值以下的中小盘股票却无人问津。推高指数的大市值个股背后，往往都有机构投资者的身影，机构“抱团”行情说法由此而来。

究竟什么是机构“抱团”？招商证券在最近的一篇研报中，将机构持续加仓某一个板块至接近或超过30%，并持续持有超过两个季度以上，称为“抱团”。而在许多专业人士看来，这种投资行为趋同并非主动选择的结果，而是机构投资者基于专业判断的不谋而合。

申万宏源研究所副所长、首席策略分析师王胜就认为，所谓机构“抱团”，是机构投资者识别、发现优质公司，并逐渐调整到集中持股的结果。

优质资产得到更多资金青睐，是市场应有之义。

回顾历史，机构“抱团”出现过多次。以主动偏股型基金为观察样本，2005年至2009年，基金曾经“抱团”金融地产股；2009年至2012年，基金又转为“抱团”消费等。海通证券研究所副所长、首席策略分析师荀玉根表示，机构“抱团”的背后是这些板块业绩出现了阶段性占优的情形，如2005年至2009年金融股业绩大涨，金融板块归母净利润累计同比增速从2004年四季度最低的20%上升到2007年最高的78%，增速明显高于同期全部A股剔除金融的利润增速。同样，2012年前后基金“抱团”消费股，也伴随着GDP中第三产业占比在2012年首度超过第二产业这一宏观背景。

近年来，A股市场机构投资者力量正在趋势性上升，随之而来的“抱团”现象则是市场走向成熟的表现。数据显示，剔除个人投资者持有的基金后，公募、外资、保险公司三大机构投资者在A股自由流通市值口径下的持股市值占比，从2007年低点的4%上升到去年的21%。机构投资者更加看重业绩，有基本面支撑的板块个股受到机构投资者偏爱，没有基本面支持的板块个股则无人问津。机构投资者将这种普遍的投资逻辑外化为投资行为，便自然而然地形成了“抱团”的表象。毕竟，一个市场中优质资产总是有限的。

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，今年A股结构分化格局应该还会持续，因为这是多数行业进入存量经济时代后的大趋势。相比散户，在把脉经济结构变化和辨析哪些企业能享有更大的市场蛋糕时，机构投资者具有明显优势。

那么，现在被机构“抱团”的优质资产股票，其价格会无休止地上涨吗？显然，当“抱团股”股价与其基本面明显背离时，机构投资者如果还是继续“抱团”，那就不是价值投资了。问题在于，现在的那些机构重仓股，是否真的估值都非常不合理了呢？

数据显示，截至2020年三季度末，A股市场上持股机构数量超过500家的股票共有14只。从估值角度看，以当前股价计算，这14只股票市盈率(TTM)的市值加权平均为58.3倍，而全部3953只机构持股股票市盈率(TTM)的市值加权平均水平(剔除负值)接近68倍。目前，创业板平均市盈率为67.1倍。

据机构统计，主动公募基金持股市净率估值于2020年二季度达到新高，并远高于历史平均水平。不过，估值扩张更多是行业侧重所导致。2010年，主动公募基金的持股中，有约45%的个股属于金融、工业等估值偏低行业，估值偏高的科技及医疗健康行业占比则相对较少。而主动公募基金2020年二季度行业持仓占比则截然相反，科技及医疗健康行业持股占比反超金融、工业等行业。

当然，任何市场都没有唯一正确的投资路径。在相对成熟的美股市场，龙头优质公司固然受到资金追捧，但也能看到像特斯拉这样的公司从小市值慢慢成长为龙头企业。

“我们倡导价值投资，反对那种炒小、炒新、赌重组的炒作方式，但不等于就只能买大市值龙头，这也是矫枉过正。”王胜表示。