A股能否连涨三年？投研大咖纵论“结构性行情”

12月16日，在上海证券报社主办的“中国证券业2021投研峰会暨2020上证报最佳分析师评选颁奖典礼”上，国泰君安证券研究所所长黄燕铭、太平资产副总经理徐钢、南方基金副总经理史博、广发基金副总经理朱平、汇添富基金副总经理袁建军、兴证全球基金基金经理董理等嘉宾就A股能否在明年延续近两年的涨势，应采取怎样的投资策略等展开圆桌讨论。多数投研大咖认为，明年A股依然将呈现结构性行情，但对具体配置策略的观点各不相同。

沪指横盘震荡时间“比你想的还要长”

A股能否实现年线三连阳，是圆桌讨论环节一个有趣的话题。

黄燕铭表示，至少到明年一季度，大盘指数整体上还将呈现震荡格局，沪指或在3100至3500点的位置横盘震荡。横盘震荡时间有多长？黄燕铭表示：“比你想的还要长，在这个位置大家要做好充分的心理准备。”

史博也表示，市场对明年的预期收益率不会太高。他分析称：“过去两年这么高的回报率未必能够长期持续，未来的(投资)回报率会逐渐向长期均值回归。”

“站在当前时点看，经过两年的上涨，一些处在优质赛道的优质公司的估值已经不便宜了，但投资者还能赚企业盈利增长的钱。”徐钢认为，可坚守各行业的优质龙头，并长期看好A股市场。

董理同样认为，经过两年的上涨，股票资产的吸引力已弱于去年和前年，但并不是说股票资产已经没有吸引力了。他说：“去年和今年，估值为投资者贡献了大部分收益。明年，企业的盈利增长或为投资者贡献主要收益。”

袁建军不对明年的市场持悲观态度，他从三个因素分析道：“一是中国经济从疫情影响中率先恢复，在今年初的低基数下预计明年的宏观经济会有不错的增长，因此宏观经济大体是有利于股市的；二是流动性预计也不会出现特别明显的收缩；三是风险偏好方面，大家对未来经济发展非常有信心。”

朱平则以国际眼光展开比较，他用“巴菲特指数”(股市总市值与GDP之比)来衡量，表示美国现在是150%，而我国目前大约为80%。“从这个比例看，我们的市场还是挺‘底部’的。”

科技股获“多数票”，消费股上有分歧

参与圆桌讨论的大部分嘉宾认为，明年依然是结构性行情。而对于具体的板块配置方向，各位大咖的观点并不一致。

徐钢表示：“当前市场结构分化较为明显，以消费、医药、科技等为代表的板块已不便宜。随着全球经济的修复，估值较低、基本面有边际改善的板块，如保险、银行和一些顺周期板块，有望出现修复行情，使得市场风格更加均衡。”

徐钢认为，明年股票投资需要更加重视基本面，更加重视盈利增长的确定性，且更要防范业绩增速不达预期的风险。对此，要认真研究和思考三个问题，即业绩和估值的匹配性、长期市值空间和短期市值高度的匹配性，以及估值性价比的问题。

“保险资金的属性，决定了保险机构追求的是长期、稳定、可持续的绝对收益。能支撑A股市场中长期向好的行业和企业，是我们长期投资的方向。”徐钢说。

董理则表示，他比较看重基础增速高的行业，其中较有代表性的是科技股，对于细分行业中估值合理、增速较快的科技类板块，他会配置得多一些。他还表示，科技股中的一些赛道确定性高，没有什么大的技术风险节点。

对于消费股，董理表示“比较纠结”，原因是从增速和估值的匹配看，消费股里可选的品类中能满足他要求的并不太多。董理表示，他目前对消费股的配置比例相对较低，但家电等与周期强相关的板块会比较不错。

袁建军表示，他看好赛道好、有持续成长空间的行业，如消费、科技、高端制造。消费方面，受疫情影响，部分行业提升了集中度，同时现在有很多新的消费渠道、新的消费品牌涌现；科技和高端制造更是如此。“我国有积极进取的企业家，再加上工程师红利，所以说我们在技术迭代迅速的领域，往往能够以很快的速度取得竞争优势。”

朱平表示，股市机会分两种：长期机会、短期机会。从长期机会看，A股排名前200位的企业长期创造了市场上大部分的财富，长期机会主要还是来自几个行业。要看哪几个行业的市值空间大，找到这些行业后，还需弄清其盈利模式能否“滚雪球”。

就短期机会而言，他曾做过研究和统计，发现每一年收益率最高的公司不是长期品种，几乎都是“戴维斯双击”型的公司，但选出这种公司是比较难的。对于这类公司，朱平表示，首先要看到趋势，看不到趋势就不可能抓住节奏。

长期资金持续流入有望改变股市“性格”

今年是权益投资发展的大年，A股投资者结构的变化所带来的投资生态重塑，成了本次圆桌讨论的一个热点。

袁建军表示，权益类基金的爆发式发展，是居民资产配置上的一个非常大的拐点。这单靠基金一个行业的努力是做不到的，它实际上是金融体系系统性变革带来的，包括“房住不炒”、资管新规、整顿P2P等一系列的政策组合拳，带动了资金流入。他认为，这种趋势会持续。

“所以，中国股市在长期资金的持续流入下，有望改变‘性格’，有望从‘牛短熊长’真正迈向‘健康慢牛’。源源不断的相对长线的机构投资者进入资本市场，有助于改善其生态环境。对中国股市，长期看我还是持相对乐观态度。”袁建军说。

史博认为，目前最大的变化在于投资者的投资期限越来越长，无论是机构投资者还是个人投资者，都越来越倾向于从理财和资产配置的角度来看待市场。在这种趋势下，对个股及行业研究的重要性明显提高，机构投资者也会日益重视研究的深度。