桂浩明：顺周期板块会否成为股市新一轮上涨的主引擎

沉寂许久的顺周期板块，最近一段时间表现活跃。其中煤炭、水泥、钢铁以及平板玻璃、有色金属等行业中的一些股票，走势颇为强劲。那么，这是否意味着顺周期板块将全面展开，并且成为股市新一轮上涨的主要驱动因素呢？

要厘清这个问题，需要从经济周期谈起。前些年，随着中国经济结构调整的深入，经济增长模式也从高速度转向高质量，GDP的增长逐渐放缓。进入2020年的时候，人们的普遍预期是经济能够保持平稳，在增速上则不会有大的变化。但是，突如其来的新冠疫情，对经济运行产生了极大的影响，一季度经济增长为负，其后虽然逐季回升，但以年度状况而言，增速是一段时期以来最低的。由于年初的低基数，明年一季度环比的经济增长会比较高，但一般来说随着基数效应的减退，后几个季度的增长速度也是会放慢的。当然，相对于世界上其它主要经济体来说，中国经济形势是相当不错的，可以说是一枝独秀。但这并不意味着是进入了新一轮经济增长周期。毕竟，现在的经济增长多少具有某种恢复性的因素，距离全面高涨还有点距离。客观而言，海外也有一些国家由于复工复产，今年三季度环比的经济增长达到两位数，而也没有人认为其经济已经告别了衰退，开始了新一轮的增长。而随着冬季的到来，世界上很多地方新冠疫情出现了反弹，这就为接下去的经济运行蒙上了阴影。

根据以上的分析，显然很难说我们已经跨进了一个新的经济增长周期。那么在这种情况下，如何解释顺周期板块的上涨呢？应该说，当前顺周期板块的上涨，并不是经济周期的因素所致。而是由于经济出现了恢复的势头，需求有所增加。同时因为世界经济运行格局的不平衡，供应存在一定的问题，加上企业也需要补库存，这就使得顺周期板块中的相关行业景气度出现明显回升，部分原材料的价格也有一定的上涨。此外在股市上，今年的前八个月，顺周期板块中的大部分股票并没有随大盘出现上涨，有的甚至还有所下跌，这样在市场基本平稳的背景下，很容易产生补涨的要求。临近年底，自然也会有一些机构和投资者需要套现一部分获利丰厚的股票，同时介入一些有估值优势且价格处于低位的品种，进行防御性的布局。而这些因素的叠加，导致了不少资金流入了顺周期板块，从而引发了相应的上涨行情。无疑，这波顺周期板块的行情，在很大程度上是得益于经济的复苏，同时也与当前的市场环境相关，而人们对其估值偏低的认识，也是起到了积极的作用。因此，它具有一定的合理性。从目前的格局来看，行情还有进一步展开的可能，不少品种会进一步上行。只是，考虑到经济处于复苏阶段的特点，加上下阶段仍然存在较多的不确定性，当前的顺周期板块行情，不是严格意义上的经济增长周期中的周期股行情， 并且板块内部也具有强烈的轮动特点。举个简单的例子，最近我国外贸出口势头良好，这样被视为是顺周期板块组成部分的中低端工业品生产受益较大，而这与海外经济停摆所导致的部分工业品供求短缺有关，一旦疫情缓解，其生产得以正常进行，这部分对中国的需求就会转移回去。因此，时下的顺周期板块行情，是在特殊条件下的产物，与以往的上游板块周期性上涨有着很大的区别，简单地拿它与2006、2007年的行情类比，是不恰当的。

这里还应该指出的是，虽然新冠疫情的爆发使得中国经济运行的节奏受到了影响，但中国经济的基本走向并没有发生改变，推进供给侧结构性改革，改变增长模式，调整产业结构仍然是基本原则。国家需要进一步大力发展新兴产业，提高自主发展高科技的能力，同时限制过剩产能以及高污染、高能耗产业的发展。从这样的视角出发，顺周期板块虽然也是经济格局中的重要组成部分，但未必是未来一个阶段的发展重点，就其运行空间而言并不会特别大。对于顺周期板块，既要看到其中存在的投资机会，但也要明白它在现阶段的走势特征，这样才能把握好进出的节奏。