同泰基金卞亚军：追求绝对收益 做好回撤控制

所有过往，皆为序章。拥有16年丰富的证券基金从业经验，曾在大中型公募基金担任基金经理、基金投资部总监的卞亚军，2020年重返公募基金经理岗位。

当前，卞亚军任职同泰基金投资决策委员会联席主席、同泰竞争优势基金基金经理。他表示，仍将不忘初心，与志同道合的同事一起，为普通投资者实现财富的稳健增值。

卞亚军表示，“投资不走极端，未来将深度发掘优质成长股的投资机会，遵循核心+卫星的组合投资策略，在追求绝对收益的基础上，做好组合的回撤控制。”

做成长股会“买”更要会“卖”

自2004年从事证券行业以来，“成长股投资”一直是卞亚军的风格标签。

在卞亚军看来，优质赛道分两类，一类是“0到1”阶段，即处于即将爆发阶段的行业；另一类是“1到N”阶段，即处在高速成长过程中的行业。具体来看，优质赛道大都集中在医药、消费、科技、新能源等新兴产业。

对于优质公司，卞亚军主要关注三大方面，一是好的公司治理，即需要考察公司团队是否优秀、员工薪酬是否可观、激励措施是否充分等等；二是在产业链中的地位，即产品是否具有定价权；三是财务数据，即公司的永续现金流、ROE、收入增速等多维数据是否优秀。

“不过，对于‘0到1’阶段的优质公司，业务布局处在细分领域的领先位置就可以了，对财务数据不会有太高的要求。”卞亚军补充道。

通常来说，“高估值”是成长股投资需要面对的困境之一。对此，卞亚军强调回撤控制，对个股卖出有着清晰的逻辑、以及坚决的执行力。他谈到，如果个股遇到三种情况，需要果断地卖出控制风险。第一，根据行业容量、公司可能达到的市场份额计算公司的合理市值，一旦股票超出合理市值就要立刻卖出。第二，上市公司从高速成长阶段退守成熟阶段，则需无条件卖出。第三，从行为金融学的视角观察，市场各参与主体撤出、对股价造成趋势性打压时，也需要第一时间卖出个股。

核心为攻卫星为盾

对于基金组合管理，卞亚军表示，将采取“核心+卫星”的策略，争取实现长期可持续、相对稳定的投资回报。

具体来看，核心底仓为成长股，主要采取自下而上的选股策略，深度挖掘未来三年具有成长潜力的公司；卫星仓位采取行业轮动、风格轮动或个股波段的操作方式，追求绝对收益的短期机会。“从组合来看，卫星仓位可有效地平滑核心底仓长期持股可能面临的短期波动。”卞亚军说。

在日常管理上，卞亚军表示，基金资产的主要仓位将投资核心资产，更重视核心资产的跟踪研究；卫星头寸的参与强度，主要是由自上而下的行业机会、风格投资来决定。

在持股集中度方面，卞亚军认为，个股集中度、行业集中度均取决于对个股的研究深度。“持股遵循的原则是，通过科学方法、综合研究，对个股全貌进行清晰地认知；个股的买入和卖出逻辑具备客观数据、事实支撑。相反，如不满足此要求的，就需要有效地控制股票的权重。”